PVC：地产数据走弱，政策预期落空

来源：紫金天风期货研究所

　　观点小结

　　核心观点：中性偏空基本面：检修中后期，供应压力将逐步增加，09之前仍有装置投产；需求端下游制品开下滑，出口待交付量继续减少，低位价格成交依旧较差；估值来看，氯碱综合利润亏损增加，但并未到亏损减产的程度；宏观方面：数据表现较弱，政策较为稳健；交易层面，过剩格局下PVC和烧碱依旧有向下空间。策略：有空单可继续持有或逢低减仓；9-1正套可待月差继续走弱。

　　月差：中性近期震荡走弱，9-1正套需等待时机。

　　烧碱对PVC影响：中性偏多液碱震荡走弱，片碱反弹。1）山东32%液碱报852元/吨较上周降26。2）外盘价格持稳，个别下滑。东南亚CFR报435美元/吨。东北亚FOB降5报370美元/吨。美湾FOB报560美元/吨。3）需求：氧化铝运行产能提升，但非铝需求及出口较弱，液碱库容压力增大。

　　原料支撑：中性原料企稳。1）乌海电石报3100元/吨，较上周涨50，但后续乏力；2）兰炭中料报1280元/吨持稳；3）乙烯降25报866美元/吨，VCM CFR远东降22报637美元/吨。

　　供给：中性开工微降。PVC整体开工率75.7%，环比下降0.43个百分点；其中电石法PVC开工率73.72%，环比提升0.2个百分点；乙烯法PVC开工率82.05%，环比下降3.01个百分点。存量负荷下滑、检修损失略增，新增计划检修略增，检修中后期，整体供应压力逐步增加。

　　需求：偏空1）下游：制品开工下滑；4月至今地产销售下滑；PVC价格下滑但成交走弱。2）出口：待交付量下滑至11.88万吨，出口平淡，地板海外订单较差。3）周度厂库去库，社库略去库，检修季去库不及预期。

　　利润：中性综合利润亏损扩大。电石一体化吨利-743元，山东外购电石法吨利-923元；华北乙烯法利润1134元/吨。西北综合利润-210元，华北综合利润-416元/吨；双吨价差降至2785元。PVC产业链中兰炭盈亏微亏、电石亏损较大，PVC端亏损略维持，综合利润亏损扩大，且依旧有空间。

　　宏观：中性偏空1）国内：政策方面，Q2GDP增速较好的“既定事实”下，逆周期的财政、货币政策力度不大，本周贷款降息预期落空，近期的会议并无总量上的增量政策。数据方面，社融不及预期，基建数据下滑，地产除竣工外在去年低基数的基础上依然较弱。2）海外：美联储加息后，6月或保持克制，关注年内对降息的讨论。关注美债务上限问题。

　　兰炭 电石

　　煤炭弱稳、兰炭开工下滑

　　兰炭开工下滑。样本企业开工率为53.64%，较上周降4.72%。处于中等水平。近期“单炉7.5万吨以下兰炭装置停产”消息影响不大，前期已有置换且兰炭开工较低。

　　煤炭坑口价格弱稳。鄂尔多斯(14.70 -0.54%,诊股)非电企业用煤5500大卡价格770，降10；内蒙4500K报515，较上周降10；榆林非电企业用煤6000大卡价格865，涨10；北方港5500卡983，较上周降7。陕西块煤6200k报988元/吨，较上周涨1。

　　兰炭价格平稳。神木中料报1280元/吨，保持稳定。

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　　电石价格小幅反弹，持续性不强

　　电石负荷提升。电石开工67.18%，环比增2.23%，整体开工中偏低。

　　电石价格反弹。乌海电石3100元/吨，较上周涨50。

　　电石库存略增。样本库存14300吨，较上周增460吨。

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　　PVC开工

　　PVC开工维持

　　本周PVC整体开工率75.7%，环比下降0.43个百分点；其中电石法PVC开工率73.72%，环比提升0.2个百分点；乙烯法PVC开工率82.05%，环比下降3.01个百分点。

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　　检修中后期

　　在产装置负荷下滑。因负荷变化带来周产量损失0.89万吨。

　　检修损失微增。本周检修损失量为5.60万吨，较上周增0.26万吨。

　　计划检修增加。陕西北元计划降负。

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　　烧碱开工下滑，小幅去库

　　烧碱开工微降。整体开工率84.46%，环比降0.41个百分点。

　　烧碱库存小幅回落。国内烧碱样本企业（产能占比70%）库存约42.15 万吨，较上期降2.99万吨。

　　氧化铝总运行产能增加。截至上周五，氧化铝建成产能10302万吨，运行产能8665万吨，开工率84.2%，较上周增0.88个百分点。

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　　烧碱国内非铝需求及出口较弱，价格继续承压

　　烧碱价格走弱，利润小幅下滑。山东液碱852元/吨，较上周降26，山东烧碱（不含氯）吨利634元，较上周降78，含氯利润215。山东液氯每吨补贴400销售，补贴金额增加100。

　　外盘价格震荡走弱。东南亚CFR报435美元/吨。东北亚FOB降5报370美元/吨。美湾FOB报560美元/吨。海外烧碱震荡下移。

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　　PVC下游需求

　　下游开工走弱，近日成交较弱

　　下游开工下滑。管材开工率54.91%降2.27%，型材开工率46.88%，持平上周。

　　周成交量增加。周度成交3.21万吨，较上周增1.43万吨。价格下行，成交亦较弱。

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　　PVC库存

　　产业链小幅去库，库存依旧高位

　　社会库存略降。本周为42.08万吨，较上周降0.22万吨。其中华东样本库存34.73万吨，较上周增0.22万吨；华南样本库存7.35万吨，较上周降0.44万吨。

　　上游厂库去库。厂库库存51.85万吨，较上周降2万吨。

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　　PVC利润

　　电石法利润下滑

　　电石一体化利润下滑。西北电石一体化利润-743元/吨，较上周降151元/吨。

　　外购电石法亏损走扩。华北外购电石法每吨利润-923元降132，西北外购电石法利润为-685元/吨，降367。成本小幅反弹，现货下行挤压利润。

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　　乙烯法利润回升

　　外购乙烯法利润微涨。华东乙烯法利润1174元/吨；华北乙烯法利润1134元/吨。主要因乙烯价格走弱。

　　外购VCM法亏损增加。外购VCM法利润-216元/吨，降68。

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　　综合利润、双吨价差走弱

　　综合利润（不含氯）下滑。西北综合利润为-210元/吨，降169。山东综合利润-416元/吨，较上周降194元。

　　双吨价差下滑。从每吨3074元降至2785元，降289。PVC、烧碱价格走弱，成本端电石价格小幅回升使得双吨价差总走弱。

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　　进出口

　　3月出口尚可，但待交付量较少

　　2023年1-3月PVC粉出口量65.31万吨。

　　3月PVC粉出口为21.48万吨。主要因泰国、越南等非印度需求增加。目前出口待交付量较高点大幅下滑，目前不足12万吨。

　　1-3月PVC粉进口量为15.26万吨，较去年同期高8.19万吨。

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　　3月地板出口回升

　　1-3月地板出口总量下滑。1-3月PVC地板出口94.22万吨，环比降30%。

　　3月地板出口回升。

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　　宏观表现较弱

　　金融数据较弱

　　制造业PMI低于预期。4月制造业PMI环比下滑2.7个百分点至49.2%，生产指数、新订单指数、新出口订单指数和在手订单指数分别为50.2%、48.8%、47.6%和46.8%，分别环比回落4.4、4.8、2.8和2.1个百分点。数据回落彰显内需、外需不足。

　　社融不及预期。4月社融1.22万亿，预期2万亿。增速10%。

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　　4月地产除竣工外均表现较弱

　　地产数据分化。4月地产竣工同比增37.25%，开发投资、新开工、施工、销售表现较弱。保交楼政策下，竣工远好于开发、新开工、施工。关注竣工拐点。

　　地产继续累库。截至2023年4月，商品房待售面积6.448亿平方米，同比增长15.7%。

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　　居民加杠杆意愿不强

　　居民加杠杆意愿不强

　　2022年2月以来，居民杠杆率只增加了0.1个百分点。并且降杠杆的意愿较强。

　　个人住房贷款余额同比增速1.2%，接近0轴。为04年以来的最低值。

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　　基建走弱，需求拉动有限

　　基建数据在走弱。4月份狭义基建同比增速为7.9%（前值8.7%）。

　　1-4月累计增速8.5%（前值8.8%）

　　Q2基建或将继续走弱。

　　Q1GDP较好，去年2季度GDP基数低，故Q2GDP增速压力低，基建或继续小幅下滑。

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　　相关商品

　　水泥需求下滑，价格承压

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　　期现分析

　　主力重心下移，月差收窄，仓单大幅增加

　　盘面略走弱。09合约从5889降至昨收5841。

　　月差情况。9-1月差32，较上周降14。

　　注册仓单大幅增加。5月16日仓单量为11660，较上周增6108。

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　　乙电现货价差收窄

　　华东乙电价差减小。价差由上周的110降至80元/吨。季节性来看，目前的价差低于历史平均水平（372元）。

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　　PVC平衡表

　　PVC月度平衡表

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　　新投产情况

　　4月：万华化学(86.89 -0.69%,诊股)一期40万吨；聚隆化工20万吨；

　　陕西金泰（60万吨）计划6月试车30万吨，7-8月开满，之后再试另一条线30万吨。故平均来看7月-11月逐月增加10万吨产能。

　　9月：镇洋发展(13.16 -0.23%,诊股)暂放9月。

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