沪铝 节前下游补库意愿不足

　3月以来，沪铝整体偏强运行。在回落至大运行区间下限18000元/吨位置后，走出小V型走势。但受加息预期抬头及成本支撑坍塌影响，4月初铝价有所走弱，直到中旬宏观情绪逐渐消化之后，沪铝虽触及19000元/吨，但仍缺乏向上突破的动力。

　　从宏观面上看，当前市场对经济前景看法较为悲观，本月美国消费者信心再度降低，美联储5 月加息25BP的概率高达76.6%，情绪转弱且利率持续高位引发下半年经济陷入衰退的担忧；从基本面上看，供应端减产风波或告一段落，复产趋势有所抬头，产能出现小幅回升，需求端消费改善兑现的力度并不强。当前超季节性去库告一段落，当前基本面表现为双增，多空博弈之下难出单边行情，低库存与去库支撑下铝价区间内偏强运行的概率较大。

　　供应端，截至4月初，国内电解铝运行产能为4022.7万吨，环比上月增34.7万吨，同比去年高出25.3万吨，处于小幅增长状态。分地区来看，贵州、四川、广西等地有部分企业开始复产，合计规模为22万吨。4月仍有37-40万吨的产能增长空间，主要由复产及转移产能投产贡献；此外，山东地区有部分转移产能尚未完全减产。当前电解铝行业的开工率为88.9%，环比增长0.9%。产量上看， 3月国内电解铝产量为341.2万吨，同比增2.9%，日均产量环比降349吨至11万吨/天。由于云南缺水大环境未改，前期减产产能尚未有开工迹象，再加之贵川等地复产产能仍在缓慢恢复状态，产量贡献较小，但转移产能的释放或提升日均产量，预计4月产量接近333万吨，后续持续关注云南当地的电力恢复情况。

　　需求端，受青海等地限电影响，当前期货价格相对强势，下游畏高情绪浓厚，以按需采购为主，且五一节前下游补库意愿不足，市场成交较为一般。从加工端来看，截止4月20日，国内铝材行业平均开工率为65.3%，环比上周无变动，同比去年增0.8%，但铝加工企业提前放春节假期导致前值较低，使得当前开工率仍处于近三年历史最低水平。从终端来看，根据国家统计局数据，1-3月我国房屋累计新开工面积为24121万平方米，同比下降19.2%；累计施工面积为764577万平方米，同比下降5.2%；累计竣工面积为19422万平方米，同比增长14.7%。2月以来，竣工数据持续改善，保交楼政策逐步落实，带动铝消费提升，预计二、三季度地产板块消费将迎来小旺季；根据中国汽车工业协会数据，单3月我国汽车产量达到258.4万辆，同比增加15.3%，环比大增27.17%。虽然新能源汽车购置补贴政策终止，影响部分消费，但国六b即将实施，车企降价促销成效显著，完成了汽车板块需求的有效过渡，预计对铝消费的带动将延续至7月份。截至4月14日，国内电解铝锭社会库存为88.5万吨，较上周四下降2.1万吨，同比去年下降13.2万吨。此次由于铝厂铸锭量下降所致的超季节性去库基本宣告结束，当前铝锭去库趋势不变，但降幅显著放缓，受下游季节性回暖带动，重大消费亮点仍有待观察。

　　宏观面上，情绪转弱，市场对经济前景看法悲观，或在中长期压制铝价运行中枢；基本面上，供应端缓慢回升，需求端仍处于小旺季，未有更强劲的需求增速体现或难以提振铝价向上突破运行区间，但当前不足百万吨的低位库存仍然在持续去库进程中，或给予铝价区间内偏强运行的动力。

　　研究员：陈怡

　　从业资格证号：F03090744