【聚烯烃】L-PP价差持续扩大

　今年以来L-PP主力合约价差持续扩大，截至4月19日，L2309合约和PP2309合约的价差接近于632元/吨，达到了2017年11月份以来的新高。究其原因，主要是受成本、供给及需求三者共振的结果。

　　首先，受制于成本端原料占比的不同，L的成本支撑略强于PP。截至目前为止，油制聚乙烯产能占比63.35%，油制聚丙烯的产能占比达到56.61%。而聚丙烯中煤制产能占比20.01%，MTO占比达到4.37%。反观聚乙烯市场，煤制和甲醇制的产能总和达到19.57%。今年三月至今，煤炭价格持续下挫，虽然最近煤炭价格止跌反弹，但是幅度有限，而且今年国内煤炭产量大幅抬升，加上煤炭进口量持续上涨，导致国内煤炭整体供给呈现宽松局面，市场对后期煤炭价格持谨慎态势。反观油制烯烃，由于产油国的减产态度明显，原油价格维持高位震荡，对油制聚烯烃的成本支撑较煤制聚烯烃略强。

　　其次，二季度PP供给端压力远高于塑料。从新增产能来看，上半年PE还有一套新产能将在6月份投产，但是产出品投放市场大约在三季度，因此塑料上半年新增产能投放已基本完成。而从PP市场来看，上半年的投产进度才达到一半，一季度投产装置多数是去年延期项目。京博石化20万吨，巨正源60万吨，东华能源（002221）40万吨装置，相继在5至6月份投产。若新产能逐步释放，后期将加大市场冲击。今年前两个月PP的进口量涨超10%，也进一步增加了市场的供给。据统计，1-2月份塑料进口较去年同期下滑3.16%，而PP同比上涨13.26%。虽然二季度聚烯烃即将步入检修小旺季，部分装置检修能够抵消新增产能的释放，但是不论是新增产能以及进口数据来看，二季度的PP的供给端压力都不容忽视，显而易见的供给端压力要远高于塑料。

　　最后，PP下游需求表现弱于塑料，也进一步推动两者的价差走阔。当前聚烯烃市场缺乏旺季支撑，部分下游出现因订单减少引起开工下降。从LLDPE下游来看，消费集中在薄膜领域，占比高达81.18%。随着二季度天气变暖，地膜进入需求尾声，棚膜需求尚未开启，在此背景下终端企业对上游原料的消化能力有限。而包装膜在二季度出差旅行持续上涨的预期下，需求存在增长的预期。因此我们认为，短期包装膜对上游市场有一定的提振，但是农膜略有下滑。PP市场而言，PP下游主要是塑编、注塑和BOPP。塑编行业和水泥、化肥产量息息相关，五一前后已有部分下游工厂安排放假，塑编开工同比偏低，目前订单情况仍不及往年，整体成交氛围清淡。BOPP占聚丙烯下游消费约15%左右。市场传闻BOPP开工率可能会继续下滑。目前，PP下游平均开工率降处于近三年同期以来的低位，而塑料下游的开工率要好于2022年同期。因此，PP下游弱于塑料。

　　综合以上，我们认为L-PP价差仍有走强空间。但是目前价差估值偏高，需等待合适点位入场。