焦煤：产业链最薄弱环节探底？

　来源：国投安信期货研究院

　　今日焦炭现货提降第二轮，焦煤、焦炭期货盘面配合弱势情绪，大幅增仓下行。其中，焦煤作为产业链基本面最薄弱环节，05及09合约都成为了空头力量的“火力集中地”，2309合约盘中最高增仓了近1300手随后又持续大幅减仓，最终收跌于1696.5元/吨，跌幅达4%。基于此，我们总结了导致焦煤本轮下跌的主导因素如下，并考察一下这些因素是否存在一些边际变化。

　　因素1：产业链终端需求的不及预期

　　这是导致黑色金属产业链整体期现货价格走弱的根本原因，上周mysteel周度数据计算出的表观需求仅311万吨/周，这个水平基本与去年农历同期无异。再结合水泥开工及出库的周度数据来看，的确同比复苏力度十分有限，这与此前市场对小阳春的建筑钢材需求预期相差较远。在这种需求格局下，钢厂的库存压力仍较大，加工利润也仍然微薄甚至回归亏损。因此钢厂还会对原材料依然维持非常悲观的补库策略，对原材料的需求不仅差还边际继续走弱，这也是做空力量交易产业链负反馈的主要依据之一。当然了，钢厂的原材料库存不可能一直继续下降下去，目前从库存可用天数及绝对库存水平来看，钢厂的煤焦库存都已经处于超低位水平。进一步的负反馈预期需要看到铁水的切实亏损减产才能得到确认。

　　因素二：进口煤的持续结构性冲击

　　关注我们系列煤焦报告的朋友都应该比较清楚，今年我国炼焦煤市场面临的最大冲击就是来自进口端的显著冲击。不仅规模上可能要呈现出3000万吨级别的年度进口增量，而且从结构上来说主要增加的品种为优质主焦煤，会对近两年我国主焦煤结构性偏紧的格局发起直接冲击。目前蒙古焦煤基本在按年度计划稳定释放增量，甘其毛都关口的日通关车数基本能够稳定在千车左右的高水平，且也是国内起到领跌作用的主焦煤品种，目前核算下来蒙煤仍是某些地区终端使用及盘面交割最具性价比的主焦煤品种。而澳煤刚放开进口贸易不久，经历了一波中国贸易商采购的阶段性强势拉涨后，受海外需求的弱势迅速回调，目前准一线主焦煤CFR报价已经快回归300美金/吨，基本与国内主焦煤同步下跌。目前澳煤虽然还未显现明显的进口价格优势，但对国内优质主焦煤价格起到了显著的压制作用。由此可见，进口主焦煤的增量和价格带跌/跟跌顺畅，是导致本轮焦煤价格快速下行的主因之一。后续我们需要关注海外需求对较低价煤的承接能力，以及进口煤快速持续下跌后贸易商供货积极性的下滑能否带来供需的边际调整。

　　因素三：国内煤炭市场的共振下跌

　　其实单纯从目前国内焦煤矿的样本数据来看，汾渭能源统计的周度焦煤原煤产量虽然有逐步的回升，但相较往年仍然属于供应偏低位。之所以煤矿端累库压力较大，主要原因还是在于下游钢厂、焦化厂需求的低位，且二者还在持续努力的压煤炭库存。从目前样本煤矿的库存情况来看，产端还有一定的累库空间，预计短期来看暂不会因销售不畅而直接导致煤矿端减产的情况出现。而国内周边的动力煤市场及喷吹煤市场都还处于跌势为止的态势中，与炼焦煤的价格形成共振下跌之格局。因此预计国内焦煤市场仍会结合下游补库的节奏处于补跌趋势中，但还需关注煤矿进一步累库后对产量的调整，可能会对焦煤的动态平衡产生些许支撑。

　　整体来看，焦煤本轮领跌黑色金属产业链的确有其自身基本面走弱的根本原因，当然也因为期货持仓量较少成为了空头力量的“众矢之的”。目前期现虽然是共振下跌之势，但目前蒙5焦精煤折算的仓单成本约1780元/吨左右，即使按蒙3焦精煤（基本没有交割量）折算的仓单成本也在1700元/吨左右，焦煤2305合约的盘面价格已经体现了较大跌幅，焦煤2309合约估值相对产业链其他品种也已较低。如果在此基础上要焦煤期现货价格进一步打开跌幅，还需要产业链终端需求的进一步不及预期之配合，因此建议已有的焦煤空单持仓，结合钢材需求节奏进行更为灵活的操作。