纯碱玻璃二季报：纯碱黄花不再，玻璃未来可期

　来源：紫金天风期货研究所

　　观点小结

　　玻璃：

　　玻璃平衡表存在重大修正，去年底玻璃内需放到-5%增幅，经过一季度，上调到0%；考虑到产量恢复慢于需求恢复速度，玻璃将显著去库。

　　估值中性，最低现货价格1620元/吨，沙河地区煤制有近200元利润，天然气仍然亏损，湖北地区利润200元以上。

　　驱动向上：玻璃产量低，同比去年产量下降接近10%，春节后玻璃库存压力非常大，也没有继续压产，可能当前玻璃产量减产空间有限；库存最近一个月大幅去库，尤其是做为传统交割地的华中和华北地区；玻璃加工企业原片库存很少，玻璃加工企业新接订单有所好转。

　　纯碱：

　　纯碱当下基本面状态很好，碱厂、交割库、玻璃厂的纯碱库存都处于低位，产量瓶颈位置，行业开工率和重质化率也极限位置，增产空间很小，甚至后面可能检修会更多些。最近还出现了玻璃产销大幅好转，以及最近的原油暴涨，但是都没有把纯碱价格推上去，反而新低。

　　纯碱是容易接货的品种，但是02-04交割结算价逐渐下降，显示市场可能存在某些因素。

　　09合约及以后，由于确定性的接近30%产能投放，不推荐做多；05-06合约有收基差的可能，尤其是06合约，如果现货不再下跌，但是从3月合约开始，纯碱交割结算价持续下降，不利于多头接货。

　　纯碱价格趋弱可能是以下两个原因：1）纯碱价格处于历史高位，同时轻重碱价差历史极值，同时小苏打、液碱等持续下跌。2）下半年确定性的有大量新投产能，届时价格难以维持当下的近2900的水平，玻璃厂并不急于补库，维持低库存。

　　风险：远兴能源(8.18 +0.49%,诊股)以及金山新投产能延期；过去4个月的高开工状态，可能导致今年夏季大量检修，以至于对冲掉新投产能。

　　纯碱产量

　　纯碱23年产能大投产

　　今年是纯碱产能密集投放年，如果包括明年一月份的连云港(4.60 -0.86%,诊股)产能，将合计增加890万吨产能，产能增加28%，对任何一个行业一年内增加如此多产能，都是重大利空，这也是截止目前玻璃厂虽然在较好利润，出货持续向好，纯碱和玻璃库存都较低的情况下，仍然维持纯碱低库存运营的原因。

　　如果连云港110万吨产能投放延期，也有780万吨新投产能，产能增幅增加达25%。

　　数据来源：紫金天风期货

　　纯碱23年一季度检修对比

　　由于今年一季度碱厂持续维持高利润，导致开工率维持非常高的水平。

　　主产区华北、华中地区，基本没有检修；西北地区由于成本最低，仍然维持传统的低检修；华东地区检修变化最不明显。

　　数据来源：紫金天风期货

　　维持近4个月高开工

　　由于今年一季度碱厂持续维持高利润，导致开工率维持非常高的水平。

　　数据来源：紫金天风期货

　　产量瓶颈区域，轻碱产量偏弱

　　由于轻碱销售不理想，导致碱厂轻碱产量下降。

　　轻碱下游仍然没有明显起色。

　　数据来源：隆重化工，紫金天风期货

　　开工率也是历史最高

　　纯碱开工率处于历史最高开工率水平，当前碱厂利润高达1000元/吨以上，而一季度是传统高产季节，那么这个产量已经是瓶颈水平，而我们看到纯碱库存仍然没有明显累积，说明纯碱供需矛盾仍然没有解决。

　　重质化率瓶颈位置

　　由于轻重碱基本面严重劈叉，导致重质化率处于历史极值位置。

　　纯碱进出口

　　1-2月出口有所回落

　　由于22年11月份以来国内纯碱价格涨幅较大，1-2月出口受阻。据了解3月份出口维持15万吨水平。

　　数据来源：Wind，海关总署，紫金天风期货

　　1-2月大部分国家进口纯碱出现下滑

　　平板玻璃

　　平板玻璃产量维持低位

　　平板玻璃开工率维持历史较低水平。

　　即使一季度平板玻璃处于行业比较困难的条件下，今年平板玻璃产量没有明显下降。

　　玻璃厂库去库速度非常快

　　玻璃厂库持续一个月的下降，我们认为主要是两个原因，一个是产量同比下降接近10%，同时玻璃加工企业订单好转，开始补库。

　　今年玻璃厂库去库时间早于往年，去库幅度也很快。

　　华中和华北地区厂库下降明显

　　光伏玻璃

　　光伏玻璃产量持续新高

　　光伏玻璃产能不断投放，据隆众化工统计，日熔量已达8.3万吨。

　　光伏玻璃产能利用率维持95%的水平。今年目前投产较少，1季度0.3万吨。

　　去年我们预估23年光伏玻璃投产2万吨日熔量，现在下调到1.2万吨日熔量。

　　数据来源：卓创，紫金天风期货

　　纯碱库存

　　全行业处于低库存状态

　　各地区纯碱库存处于低位

　　价差

　　轻重碱价差历史最大区间

　　轻碱需求出乎意料的弱，可能是本轮纯碱回调主要原因之一。

　　液碱开始涨价，小苏打仍然偏弱

　　小苏打和液碱价格自春节后持续下降。

　　最近随着氧化铝的复工，液碱价格有所反弹。

　　持仓量

　　近几个月纯碱交割价格逐渐下降

　　交割顶峰在SA01合约，交割近7万吨，价格3061元/吨，然后02和03合约交割结算价逐月下降。最近的04合约下降到2890元/吨，较03合约下降100元。

　　平衡表

　　纯碱平衡表

　　相较22年底的预估，纯碱产量维持高产时间超预期，同时可能也预示着，今年夏季碱厂检修可能超预期。

　　较22年底，我们上调平板玻璃的需求，下调光伏玻璃的需求，总体上重碱的需求维持22年底的预估值。