OPEC+意外减产的背后 需警惕两大问题

　　【文章导语】

　　仅就减产行动而言，以本次减产实际效果为100万桶/天来预估，2023年全球原油仍将维持相对均衡，减产对全球原油实际供需影响不大。减产对于油价的影响主要集中在短期预期改变形成的脉冲式上涨行情上，脉冲式行情结束之后油价可能出现一定回调。但值得注意的是OPEC+逐渐拿回供给弹性主导权，以及生产国与消费国利益冲突的背景下地缘风险激增带来的油价大幅波动风险。

　　一、OPEC+等国宣布自愿削减产量

　　据央视新闻报道，多个产油国4月2日宣布，从5月起至2023年年底自愿削减产量。其中，沙特阿拉伯在合作宣言中宣布与其他一些欧佩克和非欧佩克参与国协调自愿减产50万桶/日。随后，俄罗斯也宣布将自愿减产50万桶/日的原油产量，直到2023年底。

　　根据各国政府宣布的消息，伊拉克将减产21.1万桶/天，阿联酋将减产14.4万桶/天，科威特将减产12.8万桶/天，哈萨克斯坦将减产7.8万桶/天，阿尔及利亚将减产4.8万桶/天，阿曼将减产4万桶/天。

　　减产消息传出后，市场迅速受到影响。国际基准布伦特原油价格超过86美元/桶，亚洲市场4月3日早盘开盘时油价飙升8%，WTI原油价格也一度飙升8%，一度突破81美元/桶。

　　二、减产对全球原油供需影响不大

　　由于一些国家目前的实际产量小于目标产量，即现有产量仍存在欠产情况，排除部分欠产产量之外，预计本次声称的165万桶/天的总减产份额，实际减产效果仅有95万桶/天左右。减产对于原油市场的实际影响相对较小。

　　根据EIA数据，结合当前全球原油供需平衡表来看，2023年1月份全球原油过剩195万桶/天，2023年2月份全球原油短缺1万桶/天，3月份全球原油过剩36万桶/天，预计4月份全球原油过剩107万桶/天，5月份全球原油过剩98万桶/天，剩余月份全球原油过剩也基本在100万桶/天以内。

　　以本次减产实际效果为100万桶/天来预估，全球原油供需比值变化1%，预计全球原油供需比值也仍将在【-2%，2%】之间的均衡区间内运行。2023年全球原油仍将维持相对均衡，减产对全球原油实际供需影响不大。

　　三、减产背后：当前页岩油缩减资本开支后原油供给边际变化更多由OPEC+国家主导

　　此前我们曾在点评中分析过，2022年受益于原油价格大幅波动和持续上涨，埃克森美孚与雪佛龙等公司现金流和利润均大幅上涨。一般来说，现金流和利润的大幅上升会促使上游公司对石油开发资本开支的增加。但在能源转型的大背景之下，埃克森美孚与雪佛龙等公司仍然以强劲的资产负债表和更多的现金返还给股东来赢回投资者，对于石油的资本开支增长与利润增长并不相符，这也导致高油价与原油产量增长速度出现分岔。

　　我们可以看到在美国页岩油公司减少资本开支，增加股息分红之后，高油价并没有激发更多更快的美国原油产量增长。页岩油产量增长受限，导致了目前全球原油供给的边际变化更多地由沙特等OPEC+国家主导，这也是当前OPEC+产量政策成为主导油价变化主要情景的原因之一。

　　四、减产背后：地缘风险激增 警惕油价大幅波动风险

　　尽管本次OPEC+减产对产量的实际影响可能不如预期，且减产并不能改变当前全球原油供需仍处在相对均衡的现实，但减产引发了市场供应偏紧预期的升温，且值得注意的背后代表的地缘风险激增，沙特对高油价的诉求和美国想要打压通胀对于低油价的诉求形成一定矛盾，生产国与消费国出现明显的利益分歧。

　　双方对油价的利益诉求并不一致，而OPEC+罕见的在非会议期间减产可能进一步引发地缘风险。《金融时报》援引熟悉沙特方面想法的人士称，拜登政府上周公开排除了购买新原油以补充因遏制通胀而枯竭的战略储备这一可能性，沙特对此感到恼火。此前，白宫曾向沙特保证，如果油价下跌，将介入并购买其战略储备石油。然而当前美国能源部长詹妮弗·格兰霍姆（Jennifer Granholm）却表示，可能需要“数年时间”才会重新补充石油储备，这导致了油价的短时间走低。

　　总体来说，仅就减产行动而言，对于油价的影响主要集中在短期预期改变形成的脉冲式上涨行情上，脉冲式行情结束之后油价可能出现一定回调。但从更长远的时间看，值得注意的是，页岩油缩减资本开支后原油供给边际变化更多由OPEC+国家主导，OPEC+产量政策仍将成为今年甚至更长时间内主导油价的重要情景之一。同时，这一事件背后代表的是地缘风险激增，沙特对高油价的诉求和美国想要打压通胀对于低油价的诉求形成一定矛盾，生产国与消费国出现明显的利益分歧。需要警惕地缘风险激增下，油价大幅波动的风险。