“波动率假笑”再现，近期白糖期权策略推荐

　　4月3日早盘，郑糖2307冲高一度涨破6600整数关口，创近5年来的新高，同时白糖期权合约也交投活跃，单日成交量超过30万张。笔者将就近期白糖基本面和白糖期权数据的情况进行研讨，并给出投资建议。

　　一、原糖加速冲顶

　　原糖价格因北半球增产低于预期、中东和欧洲需求超预期，而不断刷新高位。但随着巴西开榨的提前，4月将提前进入巴西开榨的高峰。考虑到目前原糖和乙醇价差近6个美分，毫无疑问，巴西糖厂将最大能力生产糖。因此2季度国际贸易流将从紧缺中缓解。同时4月份将迎来斋月和复活节假期，不排除投资资金继续炒作消费。

　　二、国内需求淡季，产销区价格倒挂

　　年后至今处于国内需求淡季，面对一直上涨的糖价，下游终端一直维持刚需采购。从现货报价看来，销区的报价已经低于产区的报价加运费，印证了需求偏淡。考虑到目前处于全年库存的高位，若需求端不配合，那么郑糖上方空间有限。

　　三、微笑曲线右倾，“波动率假笑”再现

　　波动率微笑是指不同期权的隐含波动率，呈现两头高，中间低的U型图像，平值期权隐含波动率相比于虚值和实值期权要低，当前微笑曲线出现右倾，即相同虚值度的看涨期权波动率远高于看跌，由于市场投机氛围浓厚，虚值的看涨期权溢价较高，但长期来看，微笑曲线右倾会随着行情波动的减弱而回归。同时，从波动率锥可以看出，5日历史波动率接近90分位数，处于较高水平。

　　四、策略推荐

　　虽然原糖价格可能会受到中东和欧洲需求超预期继续上涨，但从郑糖的供需来看上方空间已经不大，期权方面，受投机情绪的影响5日历史波动率接近90分位数，微笑曲线右倾，较为适合做空虚值看涨期权波动率，因此策略推荐比例价差买入7月6500看涨、卖出7月6800看涨，比例为1：4。该比例价差初始DELTA值接近于0，可以规避未来行情继续上涨的风险，同时也可以做空虚值看涨的波动率赚取回归收益。风险控制能力和容错率要优于裸卖虚值看涨。