【工业硅二季报】可以期待的去库季

转自：紫金天风期货研究所

Q1行情回顾：一季度以来，市场分别交易了节后需求复苏和云南限电减产预期，但均以落空收场，工业硅期价经历短暂的走高后快速回落。后续上下游积累的库存逐渐暴露，市场看空情绪浓厚，期价持续走低。3.16海外金融风险事件冲击，期价跳水，但由于基本面的拖累，期价仅有小幅回升，且后续震荡下跌。

供应：一季度四川、云南在成本上移和亏损扩大的情况下相继停炉减产，但新疆高产拉动产量整体走高。2023全年计划新投产能有78%集中于H2投产，Q2计划新投38万吨，占全年计划新投产能的17.6%；复产方面，考虑到枯水期川滇两地生产成本压力将有减轻，预计最早于6月份开始复产，Q2产量为87.03万吨，季度环比增10.19%，同比增8.49%，但仍需关注西南降水量、电站水位线变化，及实际供电情况。

需求：多晶硅2023全年计划新投产能有59%将于H2投产，Q2计划新投40万吨，占全年计划新投产的29.5%；尽管基于2023全球光伏新增装机量计算，硅料过剩基本已成定局、价格有进一步下行的趋势，但基于当前高企的生产利润，多晶硅料供应预计仍将维持较高增速，Q2产量将达34.1万吨，环比增13.7%，同比增90.9%，全年产量达162.7万吨，同比增110.05%。有机硅Q2计划新投产能2万吨（折合DMC），占全年计划新投产能的1.4%；一季度下游阶段性补货短暂缓解供需僵持局面，但当前需求再度走弱，企业在亏损情况下开启检修，结合检修计划，以及终端不会造成更大的拖累、数码家电有需求增量的判断，预计Q2产量达43.63万吨，同、环比分别为-4.84%、4.55%，年产量将达205.3万吨，同比增长20.3%。基于1-2月硅铝合金开工率、汽车和摩托车产销数据均出现同比走低，调低全年耗硅量预期，给出2023年硅铝合金产量同比-2%，消耗工业硅58.2万吨。

平衡：从平衡表看，Q1、Q2均表现为产量不及耗硅量，但这与市场主流的总供应过剩的观点并不矛盾。一方面，若下游硅铝合金领域使用再生硅、97硅等标外硅，则工业硅实际需求量将有缩减；另一方面，当前的高库存对表内供给缺口进行补充后仍有一定余量，且全年平衡显示为耗硅量不及产量，因此总的来看工业硅还是存在着供应过剩的压力。但由于二季度工业硅产量与耗硅量的同环比增速存在显著差距，且枯水期西南大幅提高产量的可能性不大，因此Q2工业硅实际去库对过剩压力的缓解情况仍然值得期待。

2023Q1行情回顾

数据来源：Wind，紫金天风期货研究所

2023Q1供需回顾

工业硅：新疆拉动产量整体大幅增长

• 2023年1-2月，工业硅累计产量52.76万吨，累计同比+8.55%。分地区看，主产区呈现出明显的供给分化，地区增量主要来自于新疆：1-2月，新疆地区累计产量25.6万吨，累计同比+9.5%；云南地区累计产量7.4万吨，累计同比-9.5%；四川地区累计产量4.8万吨，累计同比-13.0%。

• 西南地区在季节性成本走高和需求疲弱导致的亏损下被动减产，但由于新疆地区供给强势，整体产量仍然表现为增长，预计一季度累计产量78.98万吨，同比增5.97%。

数据来源：百川盈孚，紫金天风期货研究所

多晶硅：高利润驱动下产量累计同比创新高

• 2023年1-2月硅料生产企业满产，多晶硅累计产量达19.81万吨，累计同比94.24%。

• 去年年底开始，硅料过剩预期在企业新投产能陆续落地的情况下愈发加重，价格大起大落，但多晶硅料整体产量在高利润支撑下仍然维持大幅走高，预计一季度累计产量达29.98万吨，累计同比增92.19%。

数据来源：百川盈孚，紫金天风期货研究所

DMC：高库存、高产量、亏损共存

• 2023年1-2月，DCM累计产量28.41万吨，累计同比+12.43%

• 节后DMC供需一度向好：停车装置复产、新产能投产，同时终端建筑行业复工、房地产竣工提上日程使得有机硅下游有阶段性补货，有机硅库存高压也相应缓解。

• 然而下游需求并未出现持续走强，竣工同比正增长的非持续性预期和出口同比回落也导致DMC终端需求再度萎缩，生产企业也重新回到高库存、高产量、亏损共存的不稳定局面。

• 为调整供需格局，生产企业于三月中下旬起逐步开启装置检修，初步计划于4月底复产，预计一季度产量达41.73万吨， 累计同比+5.06%。

数据来源：百川盈孚；紫金天风期货研究所

DMC：去年强势出口未能重现

• 2022年上半年强劲的有机硅出口贡献行业重要需求量，但今年1-2月并未能延续去年势头。

• 2023年1月、2月中国DMC出口量分别为3.15万吨、3.23万吨，同比分别减少33.07%、7.54%。2023年1-2月，DMC出口总量为6.38万吨，累积同比减少22.19%。

数据来源：海关总署；紫金天风期货研究所

硅铝合金：开工恢复情况不佳

• 2023年1月临近春节，硅铝合金生产企业受终端消费疲弱影响，开始提前放假，开工率相应下行；

  年后终端尤其是汽车行业复苏缓慢，导致硅铝合金下游订单增量有限，整体开工难以提振，其中原生铝合金开工率远不及往年同期、基本停滞于低位，再生铝合金开工率有所提高，但增长斜率不及往年。

数据来源：SMM；紫金天风期货研究所

库存仍位于历史高位

• 工业硅库存变动具有较强的季节性，体现为上半年去库，下半年累库。

• 2023年1-2月去库总体情况较好，库存共减少2.2万吨。但就总量而言，库存仍位于历史高位。

数据来源：百川盈孚；紫金天风期货研究所

工业硅进出口同比均有大幅回落

• 2023年1-2月工业硅累计进口0.04万吨，累计出口9.92万吨，累积同比分别为-93.53%和-7.28%，进出口均有大幅回落。叠加DMC出口的同比下降，也反映出海外需求的疲弱。

数据来源：百川盈孚；紫金天风期货研究所

工业硅：

Q2末的复产和可能存在的供应偏紧

新产能集中在H2投产

• 2023Q2计划新投38万吨，占全年计划新投产的17.6%，地区集中于内蒙古和四川。

• 全年计划新投产能有78%集中于H2投产，投产地区集中在西南和西北；西南仍然为四川、云南的组合，而西北地域逐步扩展，其中新投产能中内蒙古、甘肃占比有显著增加。

数据来源：百川盈孚；SMM；公司公告；公开资料；紫金天风期货研究所

西南在亏损影响下逐步停炉减产

• 云南、四川一季度产量较低，一方面电价走高，川、滇两地开始传统的季节性减产，另一方面，开年后下游需求仅有多晶硅在拉动，有机硅、硅铝合金领域对于需求端贡献不足，而新疆12月新投产能的释放、疫情放开后原有产能的复产推动开年后产量大幅走高，导致一季度供给整体过剩，西南地区硅厂生产亏损严重，企业生产意愿不强、逐步停产。

• 当前四川开炉率达到22%的低值，云南也受生产亏损影响于三月下旬开始减产，若工业硅供需格局未能转变，则川滇短期内复产可能性不大，初步预计两地进入丰水期后再考虑复产，若6月进入丰水期，则Q2产量为87.03万吨，季度环比增10.19%，同比增8.49%，全年产量达431.3万吨，同比增32%。

数据来源：百川盈孚，紫金天风期货研究所

Q2成本变动需关注进入丰水期进入时间

• 成本和利润方面，四川维持在18000元/吨以上，云南维持在17000元/吨以上，相比新疆15000元/吨上下的成本，西南面临着更大的生产压力，且由于年后需求整体拉动不足，工业硅现货价持续下跌，今年1月开始四川、云南相继出现亏损。

• 分项来看，Q1主要成本变动项为电极，1-3月石墨电极均价下行5250元/吨，拉动工业硅生产成本下行约500元/吨，电极成本在总成本中占比下降约2个百分点至12%-15%。此外，云南电价平均上行2分/度，拉动地区总成本增加约270元/吨，电力成本占比提升2个百分点至41%；新疆硅煤均价下降200元/吨，带动硅煤成本减少320元/吨，硅煤成本占比基本持平为25%。

• 考虑到Q2末西南可能进入丰水期，若按往年情况，四川、云南平均电价分别降低约0.18、0.1元/度，在不考虑其他成本变动的情况下，总成本将下降2430、1350元/吨至15823、15721元/吨。

数据来源：SMM；紫金天风期货研究所

石墨电极和硅煤价格存在讨论空间

• 除关注丰水期电价下行对成本影响外，也需要同步考虑石墨电极、硅煤等行业供需将有调整的成本项。

• 石墨电极方面，受自身生产碳排放较高影响（生产单吨石墨电极碳排放达4.48 吨），其未来供给可能受限，而随着地产需求的复苏和转短流程炼钢进程修复，需求端将有提升，石墨电极价格存在上行空间。

• 硅煤方面，随着煤矿安全检查、两会等供应扰动影响逐步减弱，硅煤产量预计将有提升，而下游暂以刚需采购为主，硅煤价格或将走低。

数据来源：SMM；紫金天风期货研究所

关注降水量及电站水位线变化

• 从降水量和水电站情况看，川滇一季度西南降水量低于往年，主要水电站水位线也在死水线附近波动，而4、5月仍为传统枯水期，对西南而言供电压力仍然较大，反映在成本端为电价居高不下，生产端为企业或将继续停炉减产。需关注Q2及后续降水量及电站水位线变化。

数据来源：百川盈孚；紫金天风期货研究所

供应展望小结

• Q1供给端延续了西北增产、西南减产的走势，其中西南减产既受到传统枯水期成本上移的影响，也受到了需求疲弱的拖累。此前在新疆高产的支撑下，西南减产对于供应总量的影响并不是太大，但若进一步考虑牌号及下游应用行业，一方面新疆扩产挤兑了部分多晶硅领域的需求，另一方面下游有机硅侧的需求在一季度并未持续走强，使得西南硅厂在成本走高的压力下又面临需求萎缩的局面，生产亏损进一步扩大，当前川滇两地由于亏损而逐步停炉减产，开炉率均低于30%。

• 西南地区在Q2的大部分时间仍处于枯水期，而当前主要水电站蓄水量和水位低于往年、川滇两地降水量也不及历史同期水平，预计Q2西南地区在电力压力下仍将维持低产。考虑到Q2开始有机硅领域的需求或将有所转好，而工业硅生产成本暂难松动，使得西南硅厂枯水期生产的利润较低，不如继续减产至丰水期再复产，则Q2工业硅可能会在有机硅领域出现供应偏紧的局面。

• 整体产量方面，若6月进入丰水期，则西南硅厂大概率将于二季度末开始复产，预计Q2产量达87.03万吨，季度环比增10.19%，同比增8.49%，全年产量达431.3万吨，同比增32%。但仍需关注西南地区降水量及电站水位变化，以及实际供电情况。

多晶硅：

高利润下的持续投产

新产能集中在H2投产

• 2023Q2计划新投40万吨，占全年计划新投产的29.5%，地区集中于内蒙古、新疆和宁夏。

• 全年计划新投产能有59%将于H2投产，投产地区集中在西北地区，主要为新疆、内蒙古、宁夏等地。

数据来源：百川盈孚；SMM；公司公告；公开资料；紫金天风期货研究所

硅料价格大起大落 生产热度不减

• 2022年年底受硅料库存累积预期的影响，硅料一度从22年10月份的30.65-31.05万元/吨高价跌落至2023年1月份的11.25-14.5万元/吨，跌幅达53.3%-63.3%，此后硅料厂家一度惜售挺价，价格再度回升至21.4-23.05万元/吨。当前面临着下游硅片发货节奏和产量提升不及预期（主要受制于石英坩埚的紧缺），导致硅料库存再度累积，报价再度回落后暂时企稳。

• 由于多晶硅生产企业目前仍然具有较大的利润空间，企业预计仍将保持较高的生产积极性，新投产能投放概率较高，原有产能Q2预计也将维持高产。预计Q2产量34.1万吨，季度环比增13.7%，同比增90.9%；Q3、Q4产量分别将达到43.04、55.58万吨，环比分别增长26.3%、29.1%；全年产量达162.7万吨，同比增110.05%。

数据来源：百川盈孚，SMM,紫金天风期货研究所

装机的长期需求仍存 硅料过剩预期不变

• 中国2022年光伏新增装机87.41GW，同比增长60.3%；2023年1-2月全国累计新增装机达到20.37GW，同比增长87.6%，其中1-2月装机量大幅走高的主要原因之一为，2022年末硅料价格下跌使得利润向产业链下游转移，部分2022年装机量转移至2023年初施行。

• 2023年国家能源局计划风光新增装机达1.6亿千瓦，同比增长超33%；风电装机规模达4.3亿千瓦左右、太阳能发电装机规模达4.9亿千瓦左右，两者累计装机达9.2亿千瓦，按此规划计算，则国内光伏装机2023年至少新增97GW，据CPIA预测，乐观情况下国内新增装机可达120GW.

• 中国累积装机量占全球的比重从2012年的7%上升至36%，近年来占比相对稳定，而在零碳目标和此前能源价格上升的背景下，国外光伏装机量也同步大幅增长。

数据来源：iFind，紫金天风期货研究所

装机的长期需求仍存 硅料过剩预期不变

• 从全球分区域的光伏累积装机容量占比图来看，亚洲、北美洲、欧州地区的装机累积占比在90%以上，其中主要装机国家/地区为中国、日本、韩国、欧盟地区和美国，累积装机占全球的80%以上。据CPIA数据，2022年全球新增光伏装机230GW，同比增长35.3%，其中中国(87.41GW)、欧盟(41.4GW)、美国(20.2GW)和印度(13.96GW)贡献了约71%的新增装机量。

• 根据已知的主要国家/地区2023年新增光伏装机规划，按照71%的贡献率计算，2023年全球光伏新增装机量为306-338GW，同比增长32.6%-47.0%。若据此测算，则2023年多晶硅料需求量在83-92万吨，而国内硅料全年产量将达到162.7万吨，2023硅料过剩预期不变。

数据来源：iFind；公开资料；紫金天风期货研究所

有机硅：

年产量增速调减至20%

新产能计划集中在H2投放 旧产能开启检修

• 年初下游阶段性补货部分减轻了DMC库存压力，而随着下游采购需求逐步放缓，且终端行业提振不佳，当前行业处于高库存、高产量和亏损共存的局面，在这种情况下企业通过降价加快出货速度。三月中下旬开始的装置检修也能一定程度上减轻库存压力，或将调整供需格局，改变亏损局面。据了解山东东岳三月下旬起计划停两条线检修，预计四月中旬恢复；道康宁月底开启检修，预计4月中下旬恢复；中天东方停车检修，预计持续一周。

• 新增产能方面，2023计划新投产能142万吨/年（折合DMC），主要分布在云南、山东等地。Q2预计将投放2万吨新产能，占全年计划新投产能的1.4%，全年来看新产能集中在H2投放。

• 但新产能的投放和装置复产仍依赖于终端房地产、建筑、电子电器、纺服等行业的恢复。本轮检修检修计划主因供给过剩、行业亏损，若终端复苏情况较好，则检修装置复产和新投产能投放的概率均将上升。

数据来源：百川盈孚；SMM；公司公告；公开资料；紫金天风期货研究所

房地产各环节的同比增速预计不会更差

• 2022年12月房地产相关数据触底，今年1-2月大幅回弹，考虑到有机硅部分用于房地产竣工端，竣工面积累计同比回正、DMC产量同比增加，表明地产复工在年初拉动了DMC下游需求走强。

• 但需关注到房地产竣工数据同比回正主要基于“保交楼”的支撑，销售同比降幅的收窄隐含了去年四季度购房需求的滞后兑现，且水泥开工率、土地成交数据也并未明显高于往年同期，因此本轮地产修复的持续性及修复斜率仍待考量。

• 但总体而言，在房地产利好政策持续出台、商品房成交面积同环比回升、行业逐步企稳的情况下，房地产各环节的表现相对去年将不会更差，对DMC生产不会形成大的拖累。

数据来源：百川盈乎，Wind，紫金天风期货研究所

数码家电销量Q2或有增加

• 生活电器、大家电、3C数码配件销售量与DMC产量数据显示出较强的相关性，且销售数据变动领先于DMC产量数据。2022H1 DMC出口强劲拉动产量上行，产量与下游电子电器销量出现背离，而今年1-2月出口较去年有所回落，且当前海外金融风险事件频发、经济恢复仍存在较大不确定性，暂时未能看到DMC出口大幅增加的迹象，因此电器、数码产品的销量对DMC产量仍有一定指示作用。

• 11、12、1月电子电器销量的提升、叠加房地产竣工同比回正，对DMC产量有一定正向刺激效果；数码家电，尤其是家用电器的销量具有比较明显的季节性，按照往年数据，预计2023Q2、Q4 销量将环比增加，对DMC需求有一定拉动作用。

数据来源：百川盈乎，Wind，紫金天风期货研究所

DMC年产量同比增速调减为20%

• 2023年1-2月累计出口6.38万吨，累积同比-22.19%，进口1.65万吨，累计同比6.79%，今年出口未能延续去年的强势，且当前出口走强的驱动因素并不明显，全年出口同比预计将有回落。

• 生产企业已在亏损状态下开启检修，DMC产量较年初预期将有一定下滑，但在房地产行业相关数据不会变得更糟、数码家电销量将出现季度性增长的预期下，DMC年产量同比有望继续增长，2023全年产量将达205.3万吨，同比增长20.3%，其中Q2产量43.63万吨，同、环比分别为-4.84%、4.55%。全年产量增量主要出现在Q3，预计Q3、Q4DMC产量将分别达到54.55、65.38万吨，同比分别增长22.2%、61.4%，环比分别增长25.0%、19.9%。

数据来源：海关总署，Wind，紫金天风期货研究所

硅铝合金：

产量基本与今年持平

硅铝合金耗硅量同比预计-2%

• 2023年1-2月汽车、摩托车产销情况并不乐观，其中汽车产量、销量累计同比分别为-14.5%、-15.2%，摩托车产量、销量累计同比分别为-1.45%、9.54%，但考虑到2022年年底疫情管控放开，交通逐步恢复，汽车、摩托车产销增速仍然存在上行空间，但汽车、摩托车自身基数较大，预计2023年产销将基本与2022年持平，我们根据1-2月产销情况调低全年耗硅量预期，给出2023年硅铝合金产量同比-2%，消耗工业硅58.2万吨，略高于20、21年水平。

• 此外，16-22年新能源汽车产销年均增速分别为54.60%、54.47%，远高于汽车，且2020年新能源汽车产量渗透率不到10%，2022年迅速上升至26.12%，2023年或将达到30%，硅铝合金的需求将逐步由新能源汽车贡献。

数据来源：Wind；iFind；广期所；紫金天风期货研究所

需求展望小结

• 多晶硅：2022年年底受硅料库存累积预期的影响，硅料价格跌幅达到53%-63%，但后续硅料厂家惜售挺价、年后硅片产量提升不及预期等情况相继出现，硅料价格再度回升，暂时企稳。整体来看硅料生产利润仍然居于超过16万元/吨的高位，新投产能投放概率较高，旧产能也将维持高产。预计Q2产量34.1万吨，季度环比增13.7%，同比增90.9%；全年产量达162.7万吨，同比增110.05%。

• 有机硅：当前生产企业在亏损状态下开启检修，但在房地产行业相关数据不会变得更糟、数码家电销量将出现季度性增长的预期下，DMC年产量有望继续增长，预计2023全年产量将达205.3万吨，同比增长20.3%，其中Q2产量43.63万吨，同、环比分别为-4.84%、4.55%。全年产量增量主要出现在Q3，预计Q3、Q4DMC产量将分别达到54.55、65.38万吨，同比分别增长22.2%、61.4%，环比分别增长25.0%、19.9%。

• 硅铝合金：考虑到2022年年底疫情管控放开，交通逐步恢复，汽车、摩托车产销仍然存在增长空间，但由于自身基数较大，预计2023年产销将基本与2022年持平，此外根据1-2月产销同比回落的情况调低耗硅量预期，给出2023年硅铝合金产量同比-2%，消耗工业硅58.2万吨.

年度平衡表

平衡表

• 从平衡表看，Q1、Q2均表现为产量不及耗硅量，但这与市场主流的总供应过剩的观点并不矛盾。

• 一方面，工业硅下游部分需求可能被替代，主要原因为再生硅、97硅等标外硅可以用于硅铝合金生产，且再生硅产量将随着多晶硅生产的扩张而增加，若硅铝合金生产企业选择再生硅、97硅作为原料，则工业硅实际需求量将有缩减；另一方面当前工业硅总库存量居于历史最高位，对表内供给缺口进行补充后仍有一定余量，此外，全年平衡显示为耗硅量不及产量，因此总体而言工业硅还是存在供应过剩的压力。

• 但由于二季度工业硅产量与耗硅量的同环比增速存在显著差距，且枯水期西南大幅提高产量的可能性不大，因此Q2工业硅实际去库对过剩压力的缓解情况仍然值得期待。