玻璃纯碱：玻璃产销好转持续，纯碱中上游双双去库

　核心观点 CORE VIEW

　　玻璃方面，3月初以来，沙河、湖北及华东等主消费区玻璃产销持续过百，推动中游补库情绪爆发，带来厂库的连续下滑。然而，市场对玻璃的市场分歧仍然较大，主要围绕的是需求的持续性问题。下游虽然仍然处于复苏状态，但力度尚不足，玻璃表需与终端实际需求仍未完全匹配。接下来的4-5月旺季施工期是重要的观察窗口，从现货市场情绪来看，中下游完成一定备库后，继续囤货存一定风险性，场内采买积极性或有转弱倾向，短期上方显示压力，但从更长期的角度来看，随着地产销售恢复-资金流改善-保交楼推进的良性传导，玻璃后续仍然有一定期待之处。

　　纯碱方面，周内纯碱产量仍然处于历史同期高位水平，上中游库存双双去化，下游玻璃企业纯碱场内库存14天（50%的样本），维持近年来最低位且持续下降。从现货市场来看，国内纯碱市场价格仍然维持坚挺，下游需求正常，刚需补充。总体市场目前维持“高利润、中高价格、低库存”状态仍未改变。供需双旺，期货市场情绪偏弱，但由于浮法+光伏玻璃用碱维持刚需，轻碱需求也存转好预期，而出口仍然能够维持相对高位，供需格局暂未变，回调空间有限。在玻璃厂库存处于历史低位背景下，地产将进一步修复，纯碱夏季检修前下游也存在补库驱动（一般为4-5月份），纯碱近月盘面亦存在低位基差修复的机会。

　　观点：玻璃单边暂以观望为主，单边和月差或面临一定压力；纯碱05单边【2800,2850】低位入场单继续持有，09短期观望，中期不乐观

　　核心关注点：玻璃现货价、产销、冷修节奏；纯碱现货价、库存

　　风险点：地产复苏不及预期，博源天然碱项目投产推迟

　　研报正文 TEXT

　　01

　　基差：玻璃接近平水，纯碱基差仍偏高

　　玻璃方面，截至20230323，华北地区市场价1615，全国市场均价为1728，玻璃现货价近期稳中小涨，沙河基差接近0，5-9月差-8。从利润来看，据隆众资讯生产成本计算模型，以天然气、煤制气为燃料的浮法玻璃周均利润-98至-124元/吨，仍处于亏损状态，但幅度缩小，以石油焦为燃料的浮法玻璃周均利润91元/吨附近。随着玻璃产销的好转，玻璃基差和利润出现明显修复。

　　纯碱方面，华北、华东重碱现货维稳3100-3150附近，华中及华南市场3080附近，维持不变。截至20230323，华北基差扩大至315, 5-9月差436。从利润来看，至23日，中国氨碱法纯碱理论利润1109元/吨，周增幅0.82%，联碱法纯碱理论利润（双吨）为1958.10元/吨，周跌幅0.79%，目前纯碱仍然处于高绝对价格、高利润和较高基差状态。

　　图1：玻璃、纯碱基差

　　资料来源：Mysteel, 财信期货

　　图2：玻璃、纯碱5-9价差与期限结构

　　资料来源： Mysteel, 财信期货

　　02

　　玻璃：复苏中性，玻璃产销高位推动连续去库

　　3月初以来，沙河、湖北及华东等主消费区玻璃产销持续过百，推动中游补库情绪爆发，带来厂库的连续下滑。截至20230323，全国浮法玻璃样本企业总库存6898.3万重箱，环比-4.98%，同比+12.14%，本周生产企业走货整体仍较好，平均产销率114%，各地区库存普遍有所削减。从产量来看，23号的全国浮法玻璃日产量为15.89万吨，本周产量110.86万吨，环比+0.37%，同比-7.88%，目前供给端维持低位，需求端持续继续拿货的节奏。

　　然而，市场对玻璃的市场分歧逐渐较大，主要围绕的是需求的持续性问题。虽然玻璃现货市场稳中小涨，但成交情绪平平，氛围一般。而根据下游订单显示，截至2023年3月中旬，深加工企业订单天数12.9天，较上期增加0.7天，仍处于近年来最低位水平。虽然仍然处于复苏状态，但力度尚不足，使得中游库存累库。当前玻璃表需高出往年同期，与终端实际需求仍未完全匹配，一定程度透支未来的拿货需求。

　　因此，我们认为接下来的4-5月旺季施工期是重要的观察窗口，若终端“保交楼”逐渐落地，产销维持使得库存得以持续去化，玻璃的供需格局将会明显转变，价格有望再上台阶。目前从现货市场情绪来看，中下游完成一定备库后，继续囤货存一定风险性，场内采买积极性或有转弱倾向。鉴于此，策略上单边暂以观望为主，而5-9月差也一度上升至-8元/吨，上方压力显现。

　　但从更长期的角度来看，我们对今年的复苏展望仍然较为乐观，而供给端较往年大幅压缩的背景下（-7%），随着地产销售及终端开工的恢复，玻璃有望持续去库。而当前新房及二手房成交面积均逐渐接近2019年同期水平，随着销售恢复-资金流改善-保交楼推进的良性传导，玻璃后续仍然有一定期待之处。中期策略上推荐玻璃05逢低做多，入场区间参考【1500,1550】。

　　图3：玻璃开工率、库存及利润

　　资料来源：Mysteel, 财信期货

　　图4. 30大中城市商品房成交面积持续走高

　　资料来源：财信期货

　　03

　　纯碱：05前格局仍然较好，低库存维持

　　从供需面来看，截止到2023年3月22日，周内纯碱整体开工率92.42%，周产量61.75万吨，环比增加1.55万吨，仍然处于历史同期高位水平。厂家出货量为62.58万吨，整体出货率为101.34%。当前纯碱社会库存11.67万吨，环比-1.1万吨。下游玻璃企业纯碱场内库存14（50%的样本），库存维持近年来最低位且持续下降。

　　从现货市场来看，国内纯碱市场价格仍然维持坚挺。进入下旬，企业执行订单，待发下降，新价格尚未制定，有些企业新订单接收尚未开展。装置运行稳定，南碱负荷逐步提升。企业整体库存不高，有些企业周内出货积极，趋势有望下降。下游需求正常，刚需补充，原材料库存不高。

　　总体，纯碱市场目前“高利润、中高价格、低库存”状态仍未改变。当前供需双旺，纯碱现货氛围略平淡，期货市场情绪偏弱，但由于浮法+光伏玻璃用碱维持刚需，轻碱需求也存转好预期，而出口仍然能够维持相对高位，供需格局暂未变，回调空间有限。而玻璃厂库存处于历史低位背景下，地产进一步修复，纯碱夏季检修前下游也存在补库驱动（一般为4-5月份），纯碱盘面亦存在低位基差修复的机会。

　　策略上，纯碱05单边【2800,2850】低位入场单继续持有；纯碱09面临夏季检修及远兴天然碱投产的双重博弈，短期观望，中期不乐观。

　　图5. 纯碱开工率、库存及利润

　　资料来源：Mysteel, 隆众资讯, 财信期货