多L空PP套利长线持有

　　策略建议：多L合约，空PP合约，可逐渐换月至09合约

　　策略周期：长期策略

　　主要逻辑:

PP新产能投产压力高于PE的投产压力。

PDH装置负荷逐渐回升，PP供应增加。

国内PE现有产能尚无法满足需求，但PP供应已逐渐过剩。

　　目标点位：1000以上

　　风险点：PE进口供应增量超预期、PP需求明显好于PE

　　策略概述

　　我们在今年1月4日提出买L空PP的长线策略，在提出当日L-PP主力合约价差在304元/吨，截止3月21日夜盘，L-PP的主力合约价差已经走强至532元/吨，较提出当日走扩了228元/吨。从长线来看，我们认为L-PP价差将会继续走扩，建议继续持有。

　　从2023年的投产计划来看，PP的新产能投产压力要明显大于PE的投产压力。随着丙烷价格的回落，前期降负的PDH装置生产利润好转，负荷逐渐提升，PP供应增加。因此，从供应情况来看，PP的供应压力要大于PE的供应压力，因此L-PP之间的价差预期继续走扩。根据国内PE与PP的供应情况进行分析，目前PE的国内供应暂时还无法满足国内的需求，仍然需要依靠进口供应来补足国内的需求缺口，但PP已经逐渐进入供应过剩的阶段，长期来看在该格局发生改变之前，PP供应压力将会一直高于PE的供应压力，因此L-PP价差整体将维持走扩的趋势。

　　资料来源：同花顺、新湖研究所

　　因素分析

　　1. PP新产能投产压力高于PE的投产压力

　　根据2023年PE与PP的新产能投产计划表来看（请见表1至表2），2023年PP有大量产能计划投放，并且投产时间相对分散，而PE还未投放的新产能主要集中在四季度。截至目前，PE与PP的新产能投放进度都比较顺利。

　　从09合约来看，PE计划投产新装置共计80万吨，其中PE的标品相关装置仅有25万吨，而PP计划投产新装置共计150万吨。除了这些计划投放的新装置以外，4月份还有两套共计100万吨的PP装置有投产计划，这两套装置的产能增量也将会体现在PP2309合约上。若是这些新装置均能顺利投产，那么PP2309合约上的新产能压力将会高于L2309合约。

　　从更长时间线来看，PP2023年一共计划投放产能1095万吨，而PE2023年计划投放产能645万吨，四季度PP计划投放产能为565万吨，而同期PE计划投放产能为345万吨，并且这其中标品相关装置的产能为190万吨，即使其中部分装置的投产时间可能有所推迟，PP的新产能增速也要明显高于PE，长期来看，一直到2024年一季度，PP的新产能压力都将会高于PE的新产能压力。

　　表1：2023年PE新产能投产计划表

　　表2: 2023年PP新产能投产计划表

　　资料来源：卓创资讯（301299）、隆众资讯、新湖研究所

　　2. PDH装置负荷逐渐回升，PP供应增加

　　春节归来丙烷价格上涨至最高927美元/吨，PDH装置的生产利润下滑至近五年最低水平。由于PDH企业以民营企业为主，因此利润敏感度较高，PDH装置陆续因为利润因素出现降负甚至停车的情况，PDH整体负荷持续下滑，导致PP整体负荷处于较低水平。随着需求的走弱，丙烷价格逐渐回落，目前丙烷价格跌至550美元/吨，较最高点下跌41%，PDH装置利润持续好转，PDH装置开工负荷预计将会逐渐回升，PP供应预期增加。

　　由于PDH装置产出的主要是丙烯，因此PDH装置的恢复并不会影响PE的供应。随着PDH装置的陆续恢复，PP的供应压力提高，而PE的供应并不受影响，PP的供应压力高于PE。

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　　资料来源：同花顺（300033）、隆众资讯、新湖研究所

　　3. 国内PE现有产能尚无法满足需求，但PP供应已经逐渐过剩

　　虽然近年PE的进口依存度持续下滑，但2022年PE的进口依存度仍然在35%左右，其中标品LLDPE的进口依存度达到28%。由此可以看出，目前我国PE仍有大约三分之一左右的供应需要依靠进口供应来支撑，也就是说国内PE的现有产能暂时无法满足国内的终端需求，因此国内PE新产能投放之后带来的新增供应量可以依靠挤压进口供应来平衡。

　　相比而言，2022年PP的进口依存度已经下滑到仅为12%，并且这部分进口原料以国内比较稀缺或者是无法生产的高端特殊料为主，也就是说，在这几年国内PP新装置的大量投放之后，国内的PP供应已经能够满足国内的终端需求，很难再依靠挤压进口供应来消化新增供应。随着PP新装置的继续投放，国内PP逐渐进入供应过剩的阶段，但是由于我国PP的出口贸易仍处于发展阶段，2022年PP的出口仅占总供应的3.3%，很难依赖出口来完全消化过剩的PP供应，因此长期来看，PP供应压力将会一直高于PE的供应压力。

　　资料来源：海关总署、隆众资讯、新湖研究所

　　分析师：能化团队

　　姚瑶 Z0011379 王博艺 Z0014758

　　严丽丽 Z0015062 薛扬名 Z0016627

　　杨思佳 Z0017508

　　审核人：施潇涵