【专题】铜矿争端持续发酵 显性库存上升 如何解读扑朔迷离的铜价？

引言：

近期铜价波动较大，铜矿供应端纷纷扰扰，需求预期难以实现一致预期，显性库存上升。如何解读扑朔迷离的铜价？本文一探究竟。

报告要点：

美国经济数据偏强和地缘局势可能升级的背景下，短期美元指数或有冲高，叠加国内库存水平中等偏高，铜价仍面临一定回调压力。而支撑来自海外供应干扰和跌价后的需求回升，短期铜价或震荡偏弱运行。

1、巴拿马政府与第一量子铜矿争端持续发酵，铜矿供应端继续扰动市场。

第一量子矿业(First Quantum)暂停巴拿马Cobre Panama铜矿石加工业务，这是该公司与巴拿马政府就税收和特许权使用费问题争端的最新升级。近期有消息称，巴拿马政府和加拿大第一量子公司之间的谈判取得重大“进展”。该公司在起草主要铜矿的新合同时，双方将就水费、税收和地役权问题进行磋商。据悉，第一量子公司和巴拿马政府关于税收和特许权使用费问题陷入了旷日持久的合同纠纷。巴拿马海事局上个月命令第一量子公司在当地的子公司Minera Panama暂停在一个主要港口的装载作业，阻止Cobre Panama铜矿的出口。政府已经下令该矿停止开采，但命令的最后期限尚未到期。

供应方面，铜精矿加工费继续下滑，冶炼收入减少；粗铜加工费持平，冷料供应相对宽松。按照SMM调研数据，1月中国精炼铜产量85.3万吨，同比增长约4.3%，预计2月产量环比回升5.4%。按照国统局数据，12月国内精炼铜环比下滑，同比增速降低。12月铜精矿进口量环比回落至210.3万吨，同比增长约2.1%。12月未锻造铜及铜材进口量为51.4万吨，同比下降12.8%。12月阳极铜进口量环比下滑，同比亦下滑。12月精炼铜净进口35.4万吨，环比减少1.7万吨，同比下降12%。12月来菲律宾、伊朗、赞比亚等国家的精炼铜进口占比提升，来自俄罗斯、秘鲁、日本等国家的进口占比降低。上周国内现货铜进料加工出口窗口打开。12月铜废碎料进口环比下滑，同比下降约13.9%。

2、需求略微拖后腿，铜需求承压！

国内需求回暖程度略不及预期，上周精铜制杆企业开工率环比下滑，下游买盘表现相对谨慎。废铜方面，上周国内精废价差扩大，废铜替代优势小幅提高，不过废铜替代对精炼铜消费的抑制作用减弱。

1月中国制造业PMI分化，官方制造业PMI先于财新制造业PMI回升，显示大型企业经济活动率先回暖。1月海外主要经济体制造业PMI亦分化，其中美国制造业PMI进一步下滑，欧元区、日本和英国制造业PMI回升。2月美国制造业PMI初值强于预期，欧元区制造业PMI初值弱于预期。

12月铜下游中，发电设备、彩电产量同比增长，汽车、冷柜、空调、家用冰箱、交流电动机产量同比下跌。1-12月累计产量增长的是发电设备、彩电、交流电动机、汽车、空调和家用洗衣机，累计产量下跌的是冷柜、家用冰箱。

12月中国地产新开工、施工和销售面积降幅扩大，竣工面积降幅收窄，当月国房景气指数延续下滑。1月中国精铜杆企业开工率季节性偏弱，预计2月季节性回升；1月废铜制杆企业开工率环比下滑，预计2月开工率同比正增长。1月漆包线企业开工率环比走弱，2月开工率预计回暖；1月电线电缆企业开工率环比降低，2月开工率预计恢复。1月铜管企业开工率同比偏弱，2月开工率回升幅度预计不强；1月黄铜棒开工率下滑，预计2月开工率回升。1月铜板带和铜箔开工率同比下滑幅度较大，预计2月铜板带开工率较快回升、铜箔开工率小幅下滑。上周国内精废价差扩大，周五精废价差报1781元/吨，废铜替代优势提高。

3、本周铜价有哪些交易机会？

国内基差走弱，精废价差小幅扩大，全球显性库存上升，铜估值中性偏空。

驱动方面，美元指数走强对铜价驱动偏空，而铜精矿加工费下滑和全球制造业PMI回升对铜价驱动偏多。价格层面，美国经济数据偏强和地缘局势可能升级的背景下，短期美元指数或有冲高，叠加国内库存水平中等偏高，铜价仍面临一定回调压力。而支撑来自海外供应干扰和跌价后的需求回升，短期铜价或震荡偏弱运行。

本周沪铜主力运行区间参考：66500-69800元/吨。