需求转暖&成本支撑增强，钢材上涨之路还未结束

　　来源：CFC金属研究

　　摘要

　　上篇报告（2月14日）我们提出，黑色板块暂不具备负反馈条件，强预期交易还未结束。过去一周多，螺纹主力合约从3961元/吨一路冲高到今天盘中最高点4289元/吨，涨了328元，涨幅8.28%；热卷主力合约从4063元/吨到今天盘中最高点4337元/吨，上涨274元/吨，涨幅6.74%。螺纹的强势主要来源于元宵节后现实端的配合，正月十五之后，工地开复工率及劳务到位率显著提高，螺纹表需同比实现小幅正增长，需求兑现的可能性越来越大，确定性驱动下，螺纹价格强势上涨，突破4200的压力位。今天的周度数据相对仍是不错的，可盘面却出现了提前兑现利润的迹象，那么钢材的涨势就这么结束了吗？

　　正文

　　一、节后第四周实现去库，基本面矛盾不大

　　从春节后螺纹的基本面来看，市场最关心的几个问题，一个是复产进度，一个是垒库高度，还有一个就是何时去库。2020-2022年这三年，由于疫情影响，节后垒库周期拉长，通常要5-6周才能实现去库，但今年没有疫情的阻碍后，节后第四周就实现了去库，且库存高点属近6年最低的。从库存这个角度说，螺纹的基本面可以说相对偏多。那么再来看看产量，螺纹节后复产基本是电炉贡献的，部分电炉钢厂反馈平电已经转亏为盈，谷电已经普遍拥有盈利，接下来电炉开工率仍有进一步回升的预期，产量还拥有进一步回升的空间，需要担心的是钢价上涨后，钢厂的复产力度会不会过了头，今天盘面提前兑现利润可能也有这层担忧。不过暂时来讲，螺纹基本面矛盾不大，炒作复产力度超预期还为时过早。

　　二、需求逐步转暖，工程开复工率继续提升，楼市销售有好转

　　据百年建筑调研，截至二月初二，全国12220个工程项目开复工率为86.1%，较正月廿四提升9.6个百分点，农历同比提升5.7个百分点。值得一提的是，此次劳务到位率终于高于去年同期，本期劳务到位率83.9%，较正月廿四提升15.7个百分点，农历同比提升2.8个百分点。随着项目密集开工，基建发力明显，基建投资依然是稳投资的主力军，预计上半年基建投资保持强劲。

　　还有一个情况就是，30大中城市的商品房成交情况自节后归来有了比较明显的好转，但城市之间甚至同一城市的不同区域之间呈现出比较明显的分化。一线、强二线城市的核心区域楼盘热度很高，但偏一些的远郊板块表现冷清，整体上资金流并没有得到非常明显的改善，开发商对于后市基本持谨慎态度，市场等待3月新房销售的恢复力度。从最近地产微观调研看，地产销售景气还在改善，经济的修复还在继续。

　　相对于螺纹而言，热卷的基本面表现其实更好。热卷库存总量不高且上周就提前实现去化，主要是制造业不太受天气等因素的限制，节后需求恢复情况较之建材类更强。与此同时，热卷的生产利润暂时依然低于螺纹，增产预期弱于螺纹。不过考虑到海外电力成本下降后，欧洲钢厂已经在复产当中，且海外需求仍在回落，未来热卷的出口情况难言乐观。短期热卷基本面更好，其基本面的强势将继续体现在卷螺差的扩张当中。

　　三、成本支撑增强，钢材重心上移

　　近期成本端事件颇多，铁矿石上涨被大商所关注后，煤炭这一端再生突变。内蒙古一煤矿发生矿难，重要会议在即，市场担忧煤矿安检加严引发供应收缩，焦煤高开高走，市场提涨情绪渐浓。从双焦的供需情况来看，尽管进口蒙煤同比/环比均有增量，但铁水回升仍在进行当中，上周铁水产量已经达到了230万吨，预计能达到240的水平。需求上行但供给收缩，焦价上涨新动能显现，预计涨二至三轮。成本端支撑力量增强，钢材估值重心上移，更加易涨难跌。

　　四、不确定性依然有，但这个时点还是要保持乐观

　　从其他与需求相印证的数据来看，不确定性仍然存在。百年建筑调研全国250家水泥生产企业数据显示：2月15日-2月21日，水泥企业出库量为312.7万吨，周环比上升109.7%，年同比（阴历）下降8%。工地加速开工，下游需求逐步回升，但新项目审批进度不及预期，陆续进入筹备阶段并未产生实际用量；资金短缺等问题导致部分项目施工强度跟不上，实际水泥需求仍不及去年同期。不过这里面也有分化，据了解，基建水泥用量环比增加，基建项目采购量持续增加；但房建水泥高开工低需求，短期对水泥需求有限，房建这方面的需求验证还需要继续等待。

　　微观上还需要更多证据证明需求的复苏，但从信贷上看，市场传闻央行有意调控平滑银行二月信贷速度，说明二月社融仍然偏强，这个时间点我们还是要对3月份的需求修复保持乐观。但乐观不代表钢厂可以加大复产速度，钢材供给回升的速度依然需要控制，这也是行情一旦突破就想回调的原因，市场在用价格调节钢厂复产的节奏。总体来说，我们依然对钢价保持乐观，思路仍是回调买入。