铅锌周报：美元指数反弹 铅锌走势偏弱

　来源：CFC金属研究

　　摘要

　　锌：

　　利多：

　　1、 随着疫情的全面放开前期影响企业开工的因素逐步消退，叠加近期国家房地产、新能源政策频出，市场对需求恢复的信心提升明显。

　　2、 从经济会议的基调和国家政策的扶持以及新开工项目总投资额来看，基建将释放更多消费潜力。

　　3、 俄罗斯产油再度减少，海外能源成本依然较高。

　　利空：

　　1、 海外矿端维持过剩，进口矿窗口开启下，进口矿流入国内补充，国内年内冶炼锌产量将明显上升。

　　2、 全球景气指数维持下滑，海外市场依然没有摆脱衰退的可能。

　　铅：

　　利多：

　　1、 近期铅价显著下跌，带动再生铅利润持续走低，成本支撑作用逐渐增强。

　　2、 海外库存处在极低水平，低库存对起到一定的边际支撑作用。

　　利空：

　　1、 元宵节以后，各地炼厂复工，再生铅开工率同步上行，带动精炼铅产出增加。

　　2、 交仓预期下，国内消费依然疲软，铅锭社会库存小幅增加。

　　小结：

　　锌：能源问题背景下的欧洲冶炼厂能否正常复产依然是供需平衡的关键，从目前的欧洲冶炼利润来看，短期之内欧洲冶炼受损产能较难快速恢复，那么海外矿端维持过剩，进口矿窗口开启下，进口矿流入国内补充，TC高位运行，同时考虑国内冶炼新增产能释放的周期问题，预计上半年矿供应相对过剩状态延续。

　　铅：总体来看由于铅锭低库存，给予了再生铅较高的利润空间，但是随着目前春结后企业的开工，供应压力再起，供需两弱导致铅价反弹受抑。但从目前的价位来看，再生利润已经明显收缩，并且海外库存又处在相对低点，预计在15000元/吨附近存在一定的价格支撑。

　　操作策略：

　　沪锌宽幅震荡，沪铅区间操作。沪锌2303合约周运行区间25500-23500元/吨附近，建议区间操作。沪铅2303合约周运行区间15000-15700元/吨附近，建议区间操作。

　　一

　　行情回顾

　　本周锌价震荡走弱，截至周五报收23240元/吨，周下跌3.59%。随着疫情的全面放开前期影响企业开工的因素逐步消退，叠加近期国家房地产、新能源政策频出，市场对需求恢复的信心提升明显。从经济会议的基调和国家政策的扶持以及新开工项目总投资额来看，基建将释放更多消费潜力。俄罗斯产油再度减少，海外能源成本依然较高。但同时海外矿端维持过剩，进口矿窗口开启下，进口矿流入国内补充，国内年内冶炼锌产量将明显上升。全球景气指数维持下滑，海外市场依然没有摆脱衰退的可能。

　　本周沪铅弱势盘整，截至周五报收15395元/吨，周上涨0.79%。近期铅价显著下跌，带动再生铅利润持续走低，成本支撑作用逐渐增强。海外库存处在极低水平，低库存对起到一定的边际支撑作用。但同时元宵节以后，各地炼厂复工，再生铅开工率同步上行，带动精炼铅产出增加。交仓预期下，国内消费依然疲软，铅锭社会库存小幅增加。

　　二

　　价格影响因素分析

　　1、国际宏观：美国就业数据偏强，美元底部反弹

　　新增就业人数远超预期的1月美国非农就业报告公布后，美联储主席鲍威尔首次发声。他认为，超预期强劲的就业增长展示了，为什么说美联储遏制通胀的战斗可能是艰难的。他没有直接回答就业报告怎样影响联储官员的看法，称假如就业市场仍如此火爆，联储加息可能就得加码。

　　欧元区2月Sentix投资者信心指数为-8.0（前值为-17.5），超市场预期（-12.8），连续第四个月出现回升，达到自2022年3月以来的最高水平，但随着经济停滞的可能性成为焦点，投资者信心仍处于负值。本月投资者信心指数达9.5个点的增长水平表明，经济衰退暂时不会出现。相反，由于没有能源危机解除及企业乐观的消息支撑帮助扭转局面，经济停滞的现状正逐渐形成。2月份欧元区经济预期指数将由1月份的-15.8升至-6.0，为上一年2月以来的最高水平；欧元区经济现状指数由也由上月的-19.3升至-10.0。

　　本周四公布的美国至2月4日当周初请失业金人数录得19.6万人，高于市场预期19万人，前值为18.3万人。上周美国初请失业金人数的增长超过预期，但仍处于与劳动力市场紧张相一致的水平。尽管科技行业以及对利率敏感的金融和房地产行业高调裁员，但初请失业金人数仍保持在较低水平。

　　澳大利亚联储在2023年第一议息会议上将基准利率上调25个基点至3.35%，符合预期。这也是去年5月该央行进入加息周期以来的连续第九次加息，已累计加息325个基点，至十多年来的最高水平，但加息脚步或将继续。澳洲联储此次声明暗示了通胀下滑路径漫长，较慢的紧缩步伐反映出其致力于让经济实现软着陆的目标。

　　2、国内宏观：国内社融数据差强人意，m2-m1剪刀差小幅收窄

　　中国央行10日公布数据显示，初步统计，2023年1月社会融资规模增量为5.98万亿元（人民币，下同），比上年同期少1959亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加4.93万亿元，同比多增7308亿元。从社会融资规模存量来看，该数据在2023年1月末为350.93万亿元，同比增长9.4%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为218.19万亿元，同比增长11.1%。

　　广义货币（M2）余额同比增长12.6%，增速分别比上月末和上年同期高0.8个和2.8个百分点，创下自2016年4月以来的新高，居民继续增多的存款以及企业到账的贷款为M2提供助力。更重要的是，高增速的M2表明当前货币供应量较充足。 狭义货币（M1）同比增长6.7%，增速分别比上月末和上年同期高3个和8.6个百分点，同时M1和M2的背离缩小，反映出在企业融资需求回升的带动下，淤积在银行体系的流动性向实体传导。

　　3、锌内外价差走弱，再生铅利润亏损显著扩大

　　本周精炼锌内外价差显著走弱，海外库存依然偏低，而国内库存近期出现了小幅累库，短期内呈现内弱外强的局面，带动锌内外价格显著走弱，内外价格倒挂扩大至3000元/吨以上。

　　近期再生铅原料供应趋缓，废旧电瓶价格下跌，原生铅价格高位回落，再生铅利润再度走差，再生亏损扩大至800元/吨附近。

　　4、库存情况：国内消费不及预期，社会库存小幅累积

　　精炼锌方面，据SMM调研，截至本周五 （2月10日），SMM七地锌库存总量为18.55万吨，较上周五（2月3日）增加1.14万吨，较本周一（2月10日）增加0.47万吨，国内库存录增。其中上海市场，市场到货相对稳定，而周内成交并不十分活跃，上海库存小幅录增，天津市场，天津到货仍旧偏紧，且在下游开工率较好的情况下，市场提货的较多，带动天津去库:广东市场，市场到货量节奏稳定，而下游整体采购以刚需为主，逢低补库，在成交量有限的情况下，广东小幅录增；总体来看，原沪粤津三地库存增加0.21万吨，全国七地库存增加0.47万吨。

　　精炼铅方面，据SMM调研，截止2月10日，SMM铅五地社会库存总量至5.38万吨，较上周五 2月3日）减少0.28万吨；较本周一（2月6日） 增加0.24万吨。据调研，本周铅产业链上下游企业基本复工，铅绽供需双增，下游企业陆续按需补库，铅绽库存随之被消化。同时，周内铅价震荡上行，持货商出货意愿较强，尤其是炼厂普遍扩大贴水出货、散单报价对SMM1#铅均价贴水100-0元/吨出厂，留易商厂提货报价对沪铅2303合约贴水250-200元/吨，期现价差扩大，促使持货商交仓意向上升，期间部分持货商开始转移库存至交割仓库，使得后半周铅绽社会库存扭势累增。另下周，2月15日为沪铅2302合约交割日，交割前交仓货源将继续转移至仓库，后续铅锭社会库存或进一步上升。

　　三

　　相关图表

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　　结论与操作建议

　　锌：能源问题背景下的欧洲冶炼厂能否正常复产依然是供需平衡的关键，从目前的欧洲冶炼利润来看，短期之内欧洲冶炼受损产能较难快速恢复，那么海外矿端维持过剩，进口矿窗口开启下，进口矿流入国内补充，TC高位运行，同时考虑国内冶炼新增产能释放的周期问题，预计上半年矿供应相对过剩状态延续。

　　铅：总体来看由于铅锭低库存，给予了再生铅较高的利润空间，但是随着目前春结后企业的开工，供应压力再起，供需两弱导致铅价反弹受抑。但从目前的价位来看，再生利润已经明显收缩，并且海外库存又处在相对低点，预计在15000元/吨附近存在一定的价格支撑。

　　策略

　　沪锌宽幅震荡，沪铅区间操作。沪锌2303合约周运行区间25500-23500元/吨附近，建议区间操作。沪铅2303合约周运行区间15000-15700元/吨附近，建议区间操作。