【年报】铝：短期过剩，未来可期

观点概述：

供给端核心仍在电解铝，氧化铝与铝土矿不是电解铝产释放的瓶颈，能源状况是2023年电解铝产能释放的关键因素，预计2023年全球原铝产量为7010万吨，同比增2.8%。

需求端，亮点仍在能源及交通，2023年“汽车+光伏”需求增加至1791万吨，同比增加13.5%，拉动铝需求增量213万吨，但地产、家电、包装等需求增量空间有限。分市场来看，内外需求预期分化，国内经济恢复预期较强，预估中国铝需求增速0.8%。而海外方面，尽管美国经济软着陆可能较大，但在高利率环境下，地产、耐用品消费受到制约，我们的乐观预估是免于大幅下滑，实现扩张难度较大，2023年海外铝需求增速预估为下滑0.8%。预计2023年全球原铝需求微增0.2%。

平衡推演来看，2023年电解铝供需由2022年的短缺转为过剩，预计铝价先涨后跌，时间节点预计在2023年3-4月，关注的核心是国内需求的验证，预计沪铝指数运行区间16000-22000元/吨。

2024年后中国产能释放空间有限，印尼电解铝产能释放节奏尚不明确，需求端在光伏及新能源汽车的带动下持续增长，2024年后欧美经济增速预计逐步回升，铝在供需上将重新转变为紧平衡甚至短缺状态。

节奏上，我们维持类似于铜的判断：

1）春节前尚处消费淡季，尽管现实表现偏弱，但国内首轮感染高峰过后需求恢复预期较强，且节后的需求尚难证伪，另外美国经济软着陆可能增加，节前铝价保持震荡偏强运行可能较大；

2）春节后验证3个问题，国内实际需求恢复状况、美国经济是否能够软着陆、供给压力是否释放，如果国内经济恢复状况不佳，欧洲经济萎缩扩大，铝价大概率出现回落。

3）进入下半年，铝价预计已经进入低估值区域，美国加息见顶，如果海外需求低迷，不排除美联储降息预期上升，国内加码刺激政策，铝价有望触底反弹。

策略建议：

波段操作，先多后空

风险提示：

供给端释放不及预期；