镍：电解镍供应扰动再起

　来源：紫金天风期货研究所

　　本周观点

　　供应端，青山月产能1500吨电解镍项目顺利产出，预计二季度产能释放明显，纯镍供应偏紧的问题能够逐步缓解。进口来看，镍沪伦比值7.1，内外比值尚未回归，盘面进口亏损7701元/吨，预计后续进口窗口维持关闭，进口流入持续偏少，近端现货资源偏紧。此外，青山呼吁更多的电铜企业合作，电铜产线改造电镍产线，从而供应更多的纯镍。

　　需求端，临近1月春节假期，不锈钢厂陆续检修减产，产量季节性下降。预计1月不锈钢产量237.7万吨，环比下降14.3%，其中300系产量约128.1万吨，环比下降11.5%。纯镍需求以刚性合金、电镀为主，节前合金终进入淡季，需求边际下滑。

　　预计2023年国内镍板供应增量约3万吨，产量达20.1万吨；进口镍板总量预计12.8万吨；整体纯镍供应总量约37.1万吨，同比增速达15%。从纯镍供应节奏来看，我们认为一季度供应增量尚不明显，预计二季度陆续产能释放，至年中6月前后，总体供应体量较为明显。展望后市，一季度预计纯镍基本面仍然紧张，青山1500吨/月的电积镍项目预计产能逐步释放，短期产出体量或有限，难以缓解当前纯镍偏紧和低库存的矛盾，策略建议正套为主。

　　不锈钢来看，12月至1月整体呈供需双弱，但原料端镍价对成本支撑较强，我们认为短期不锈钢价格震荡运行。

　　平衡表

　　镍观点小结

　　电解镍核心观点：震荡偏强从纯镍供应节奏来看，我们认为一季度供应增量尚不明显，预计二季度陆续产能释放，至年中6月前后，总体供应体量较为明显。展望后市，一季度预计纯镍基本面仍然紧张，青山1500吨/月的电积镍项目预计产能逐步释放，短期产出体量或有限，难以缓解当前纯镍偏紧和低库存的矛盾，策略建议正套为主。

　　镍铁价格：偏多镍铁现货价格企稳1360元/镍点。

　　镍铁利润：中性镍铁厂利润边际好转，利润率约-7%至+12%之间。

　　电解镍进口利润：偏多截至1月6日，镍沪伦比值7.1，盘面进口亏损7701元/吨。

　　电解镍现货升贴水：中性金川镍升水13250元/吨；俄镍升水6950元/吨；挪威大板升水11000元/吨；镍豆贴水5500元/吨；

　　LME0-3升贴水：偏空LME0-3升水-175美元/吨。

　　电解镍库存：偏多截至1月9日，LME镍库存54530吨，其中镍豆库存44616吨，镍板库存8040吨。截至1月6日，电解镍国内社会库存为4084吨。

　　不锈钢观点小结

　　核心观点：震荡不锈钢来看，12月至1月整体呈供需双弱，但原料端镍价对成本支撑较强，我们认为短期不锈钢价格震荡运行。

　　产量：偏多临近1月春节假期，不锈钢厂陆续检修减产，产量季节性下降。预计1月不锈钢产量237.7万吨，环比下降14.3%，其中300系产量约128.1万吨，环比下降11.5%。

　　冶炼利润：中性不锈钢利润位于盈亏平衡附近。

　　不锈钢社会库存：中性截至1月6日，不锈钢库存小幅累库至885200吨。

　　本周热点

　　电解镍新增产能梳理

　　本周市场热点主要围绕青山呼吁更多的电铜企业合作，电铜产线改造电镍产线，从而供应更多的纯镍。我们认为该消息目前尚未落实合作，仍停留在消息面的扰动。

　　从转产路径可能性来看，湿法铜产线改造电镍产线周期约一个季度，成本相对不大，格林美(7.60 -0.52%,诊股)1500吨的项目即由湿法铜产线改造；而火法铜改造电镍，工厂需要重置，成本较大，周期较强。当前存在产线改造的可能性，后续需关注湿法铜产线。

　　数据来源：Wind，紫金天风期货

　　周度价差数据

　　伦镍价差结构

　　伦镍价格曲线呈contango结构，LME0-3升水-175美元/吨。

　　数据来源：Wind，紫金天风期货

　　沪镍价差结构

　　沪镍月差呈back结构，近强远弱格局维持。

　　截至1月9日，国内电解镍升水7000元/吨。

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　　纯镍价差

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　　供给端：周度变化情况

　　镍矿价格企稳

　　海运费下滑至11-12美元/吨，菲律宾红土镍矿1.5%CIF价格71.5美元/吨。

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　　镍铁现货企稳

　　印尼镍铁稳步放量，整体镍铁过剩格局较为明确。11月镍铁进口8.8万吨镍，环比上涨9.25%。

　　12月国内镍生铁产量约3.501万吨镍，环比下降5.25%。

　　数据来源：SMM，紫金天风期货

　　镍铁利润向暖

　　镍铁现货价格企稳1360元/镍点。镍铁厂利润边际好转，利润率约-7%至+12%之间。

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　　纯镍进口亏损

　　截至1月6日，镍沪伦比值7.1，盘面进口亏损7701元/吨。

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　　硫酸镍价差情况

　　截至1月10日，硫酸镍、镍铁价差为3.1万元/吨镍。

　　根据测算，当硫酸镍和镍铁价差大于2.1万元/吨镍时，转产高冰镍项目可行。以当前镍铁和硫酸镍价格来看，转产高冰镍项目动力充足。

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　　LME镍库存小幅累库

　　截至1月9日，LME镍库存54530吨，其中镍豆库存44616吨，镍板库存8040吨。

　　数据来源：SMM，紫金天风期货

　　国内镍库存历史低位

　　截至1月6日，电解镍国内社会库存为4084吨。

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　　需求端：周度变化情况

　　不锈钢周度变化

　　不锈钢利润位于盈亏平衡附近。

　　截至1月6日，不锈钢库存小幅累库至885200吨。

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　　需求：新能源耗用镍预计约46万吨镍

　　2022年1-12月，三元动力电池用镍量累积约31.96万吨镍，同比增长50.15%，三元电池占动力电池总产量比重约39%。

　　展望2023，以悲观/中性/乐观预计三元动力电池对应的耗镍量分别为43.7/46.3/50.3万吨镍，新能源用镍量在镍消费占比由18%提升至22%。

　　数据来源：SMM，Wind，紫金天风期货