【锌2023年报】危楼高百尺 手可摘星辰

锌年报

摘要：通胀梦魇难消，紧缩压力升温。为应对过去两年大水漫灌带来的剧烈通胀，美联储在2022年中开启了新一轮的加息和缩表政策，加息力度和幅度创下近三十年之最，货币紧缩效应开始显现。随着通胀高位难下，市场对于此轮加息周期的终点预期一路从年初的 2.5-3.75%上涨到年末的 5%-5.25%，更有鹰派美联储官员表示此轮加息的终点在 6%-7%。2023 年，受通胀-工资螺旋、房租与服务价格高位难下、海外能源紧缺等因素影响，通胀的顽固性可能超出预期，市场货币环境难言宽松。全球货币政策的加速紧缩与衰退预期不断的升温意味着大宗商品仍面临继续走熊的风险。

冲突次生灾害加剧，风险溢价仍存。2022 年以来，俄乌地缘政治冲突成为影响大宗商品定价的重要因子，全球占比 18%的欧洲锌冶炼再获市场关注。2023 年冲突可能会随着时间的推移进入尾声，但由此带来的副作用却难以轻易结束。从目前欧洲各国对俄的态度来看，继续制裁的意志难以改变，意味着未来欧盟将面临更大的能源缺口需要弥补。此前为了应对欧洲冬季，欧盟已经在 11 月底将天然气储备水平填充至 95%，但多个权威气象机构表明，在2022 年 12 月到 2023 年的 3 月，欧洲地区的气温将显著低于历史均值，或带来 15%以上的能源需求增量，为当地能源安全带来进一步的压力。此外，受异常天气影响，欧洲此前大力发展的水力、风能也面临供应不足的风险。而由于宏观情绪压力，前期锌价(23255, 15.00, 0.06%)已经跌进欧洲冶炼企业减产前的震荡区间，亏损预期令当地冶炼复产的希望渺茫，甚至存在进一步减产的可能性。

供应逐步宽松，但扰动因素仍存。2023 年，随着新增项目的持续推进和旧项目的复工复产，全球矿山产量将迎来进一步修复。据 ILZSG 预计，2023 年锌矿产量预计将增长 2.7%或35 万吨，至 1303 万吨，其中海外地区产量料增 3.6%，中国产量增 0.9%。值得注意的是，近些年海外产量的预估均没有在年末兑现，2023 年矿山仍受制于疫情变异反复、拉美抗议罢工、异常天气和能源短缺等问题，全球锌矿释放仍可能大打折扣，原预计的大规模过剩可能无法实现。

需求将面临内外两重天的窘境。2023 年，随着中国进入复苏周期，全球精炼锌需求将边际回暖，但海外衰退周期和潜在的经济风险将限制需求反弹的高度。ILZSG 预计 2023 年全球锌消费增加 1.5%至 1399 万吨。海外方面，随着全球央行进入加速紧缩周期、地缘政治冲突对信心的打击以及能源价格仍维持高位，海外经济体陷入已经陷入实质的衰退，为 2023 年锌消费带来一定拖累。中国方面，“稳增长”仍然是国内经济工作的重中之中，货币和财政的持续发力仍将助推基建等项目积极开工。此外，随着防疫政策的持续优化，地产、汽车和家电将迎来困境反转，国内消费有望触底反弹。

随着全球锌市逐步走入再平衡，预计 2023 年锌价冲高回落，全年维持相对韧性，区间18000-28000 元/吨。2023Q1 可能在能源短缺和绝对库存低位的背景下维持高位震荡；在2023Q2 以后将随着海外宏观压力和基本面转弱而下探，不过中国稳增长政策的加码和需求的进一步复苏给予下方支撑。