苯乙烯：宏观带来的需求预期能持续多久

　　来源：紫金天风期货研究所

　　观点小结

　　核心观点：中性在经历长期低需求之后，苯乙烯价格易受宏观好转预期推动。但后续苯乙烯供应预期回归，纯苯胀库，支撑略显不足，建议维持观望。

　　苯乙烯装置检修：偏空中化泉州和扬巴已重启，茂名和安庆石化计划1月初重启，卫星石化60万吨苯乙烯装置按原计划于1月出料。传闻浙石化60万吨装置将在1月检修，重启及新开装置可以抵消这部分损失。

　　下游需求：中性EPS停车装置增多，开工继续季节性下滑。PS和ABS开工接近最高水平，一塑PS于1月1日出产品，下游PS和ABS需求偏强。

　　纯苯国内供需：中性下游产品开工普遍提升，需求好转且进口有下降预期，纯苯供需稍有收紧，但胀库风险持续存在。

　　纯苯进口：偏多由于运费高昂，纸面上看美韩套利窗口保持关闭，但纯苯可以与其他芳烃产品以较低运费联运，已有韩国纯苯出口至美国。而欧美苯乙烯库存均处于偏低水平，需求方面对纯苯形成支撑，美韩价差将继续拉大。

　　原油风险：--近期地缘政治情况复杂，原油端不确定因素较大。

　　纯苯面临胀库风险

　　开工持平

　　上周石油苯开工率84.45%，环比持平。加氢苯开工58.21%，环比上升。

　　安庆石化、齐旺达仍未重启，辽阳石化检修。

　　盛虹炼化部分产能以及富海威联纯苯装置已投产，富海两套装置暂时维持低负荷运转。

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　　进口或减少

　　纯苯-石脑油价差回升至正常水平。

　　纯苯华东港口库存20.17万吨，环比大幅上升。

　　由于运费高企，纸面上看美韩纯苯套利窗口未开启，但中国大陆纯苯进口利润亏损，后续纯苯进口预计减少。

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　　下游开工普遍回升

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　　下游利润回落

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　　库存压力未缓解

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　　美亚套利将打开

　　北美地区，歧化装置停车，裂解低开工，供应维持稳定，而需求有所增加。欧洲和亚洲的套利在开关之间波动，美亚套利可能会打开。

　　西欧地区，能源价格下跌后，生产利润上升，需求方面也是如此，苯乙烯对纯苯的需求可能会上升。

　　亚洲市场，海外价格坚挺为亚洲价格提供强劲支撑。由于运费高企，美亚纯苯套利仍未打开，但纯苯可与其他芳烃产品以较低运费联运，部分纯苯出口。

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　　苯乙烯供需偏宽松

　　逐步进入季节性累库阶段

　　苯乙烯华东港口库存9.95万吨，环比上升；华南港口库存2.04万吨，环比上升。

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　　供应逐步回归

　　上周苯乙烯开工率76.39%，环比上升。

　　检修方面，茂名、安庆石化均有12月底出料预期，中化泉州和扬巴已重启。

　　新增装置方面，天津大沽45万吨装置6月28日投产。卫星石化60万吨装置和中信国安20万吨装置均计划1月投产。

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　　非一体化利润将回调

　　苯乙烯非一体化利润偏高，后续苯乙烯供应回归，利润将下降。（苯乙烯重心长期下移，为了方便观察，我们修改了非一体化利润公式，当利润为正时，边际装置有开工意愿）

　　POSM利润回升。（POSM利润仅计算原材料成本，装置折旧、人工等均未包含在内）

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　　美装置因寒潮停车

　　北美地区，Lyondell和Cosmar各有一条线持续停车，Styrolution德州装置和Westlake装置因寒潮停车，寒潮停车装置将迅速重启。全行业库存偏低，且船运市场紧张限制了向欧洲出口。

　　欧洲地区，供需双弱，天然气价格下跌使苯乙烯成本下降，但供应并未回归。

　　亚洲地区，日本Taiyo37万吨苯乙烯装置永久关闭，日本净出口将大幅下降。下游聚合物需求持续走低。

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　　下游需求处于较高水平

　　EPS装置停车增多

　　EPS上周开工率40.08%，环比上升。PS上周开工率75.59%，环比上升。ABS上周开工率87.53%，环比下降。

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　　透苯再次亏损

　　EPS和GPPS利润严重下跌，HIPS和ABS利润相对稳定。

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　　合约供需定价逻辑

　　基本面定价

　　放开后宏观预期好转拉升纯苯和苯乙烯价格，纯苯接近胀库，苯乙烯现货库存并不紧张，远期结构转变为contango。

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　　供需平衡表

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