铅锌周报：市场风险偏好抬升，铅锌震荡偏强

　　来源：CFC金属研究

　　摘要

　　锌：

　　利多：

　　1、海外库存持续去化，绝对库存已经处在历史极低水平，结构性短缺状况持续。

　　2、鲍威尔讲话确认将放缓加息，金融市场风险偏好抬升，商品普涨。

　　3、国内疫情防控政策逐渐放松，市场投资消费信心反弹。

　　利空：

　　1、全球经济依然处在下滑趋势中，PMI持续走弱，经济衰退概率增加。

　　2、海外能源价格显著回落，冶炼产能存在复产预期。

　　铅：

　　利多：

　　1、近期废旧电瓶回收受阻，再生铅成本抬升，对价格形成一定支撑。

　　2、国内前期疫情管控措施使得终端采购受阻，被动消耗社会库存，导致显性库存持续去化。

　　利空：

　　1、铅蓄电池厂家近期表示产品有所积压，企业开工率预计将有所回落。

　　2、宏观需求存在边际走弱驱使，动力电池消费短期面临萎缩风险。

　　小结：

　　锌：总体而言美联储在本周释放了利好信息，11月ADP就业人数不及预期、核心PCE物价指数小幅回落，配合上鲍威尔讲话中释放的加息放缓的信号，市场从一片看衰中回到了极乐观的情绪中。但是从市场基本面来看，仍需关注海外冶炼厂复产情况以及经济基本面走弱对供需平衡的影响。

　　铅：总体而言，疫情对于铅产业链的影响持续，且先传导至供应端。一方面，终端市场新电池消费受阻，废电瓶回收量大幅减少，而再生铅企业进入年末备库状态，供需失衡，疫情影响，废电瓶价格接连上涨，抬高再生铅生产成本。另一方面，如河南等主要铅产区处于封控状态，物流运输部分受限，地域性供应差异扩大，下游企业转而消耗社会仓库铅库存。两大因素或继续支持铅价呈偏强震荡。

　　操作策略：

　　沪锌宽幅震荡，沪铅区间操作。沪锌2301合约周运行区间23000-25000元/吨附近，建议区间操作。沪铅2301合约周运行区间15000-16000元/吨附近，建议区间操作。

　　一

　　行情回顾

　　本周锌价震荡偏强，截至周五报收24680元/吨，周上涨4.14%。海外库存持续去化，绝对库存已经处在历史极低水平，结构性短缺状况持续。鲍威尔讲话确认将放缓加息，金融市场风险偏好抬升，商品普涨。国内疫情防控政策逐渐放松，市场投资消费信心反弹。但同时全球经济依然处在下滑趋势中，PMI持续走弱，经济衰退概率增加。海外能源价格显著回落，冶炼产能存在复产预期。

　　本周沪铅震荡偏强，截至周五报收15745元/吨，周上涨0.67%。近期废旧电瓶回收受阻，再生铅成本抬升，对价格形成一定支撑。国内前期疫情管控措施使得终端采购受阻，被动消耗社会库存，导致显性库存持续去化。但同时铅蓄电池厂家近期表示产品有所积压，企业开工率预计将有所回落。宏观需求存在边际走弱驱使，动力电池消费短期面临萎缩风险。

　　二

　　价格影响因素分析

　　1、国际宏观：鲍威尔确认将放缓加息，美元指数回撤

　　本周四美联储主席鲍威尔表示，利率将进一步上升，12月就会放慢加息步伐；不想过度紧缩，不会马上降息，将在安全的水平停止缩表；仍然认为不会出现严重衰退；终端利率会略高于9月预期，并存在较大不确定性；足够严格的限制性政策取得了实质性进展，并将保持一段时间；只看到了劳动力需求和工资增长放缓的“初步”迹象。就业方面，美国11月季调后非农就业人口26.3万人，好于预期，结束连续三个月下降的趋势，且薪资增速较上月有所加快，暗示着就业市场仍然非常强劲，美联储还需要继续遏制通胀。失业率连续3个月维持在3.7%不变。但是，美国至11月26日当周初请失业金人数录得22.5万人，低于前值的24万人和预期的23.5万人。美国11月ADP就业人数录得12.7万人，大幅低于预期，或表明美国劳动力市场正在进一步降温。就目前就业数据来看，很难确定劳动力市场是否迎来拐点，但数据显示美联储的紧缩政策正在影响就业创造和薪资增长。通胀方面，美国10月核心PCE物价指数月率录得0.2%，为2022年7月以来最小增幅，不及预期。美国10月核心PCE物价指数年率录得5%，与预期一致，低于前值的5.1%。经济景气方面，美国11月ISM制造业PMI录得49，为2020年5月以来新低；美国11月Markit制造业PMI终值录得47.7。美国第三季度实际GDP年化季率较初值上修0.2%至2.9%。日本首相岸田文雄28日指示相关阁僚，将在2027财年使防卫费用增至GDP的2%，未来5年的装备预算规模以及相关财政来源将在今年之内作出决定。日本央行行长黑田东彦近日称已经观察到全球经济放缓。日本的通胀率预计从2023年开始减缓。日本10月失业率2.6%，预期2.50%，前值2.60%。欧元区经济数据相对好转。欧元区10月失业率录得6.5%，为纪录低位。欧元区11月制造业PMI终值47.1，预期47.3，前值47.3。欧元区11月CPI年率初值为10%，前值10.60%。欧元区10月PPI月率录得2.9%，结束2020年5月以来增长趋势。欧元区11月消费者信心指数终值-23.9，前值-23.9。欧元区11月工业景气指数录得-2，为2021年1月以来新低。欧元区11月服务业景气指数2.3，高于预期。德国11月CPI月率初值录得-0.5%，为2020年11月以来新低。法国10月工业产出月率录得-2.6%，为2021年2月以来最大降幅。

　　英国11月制造业PMI46.5，预期46.2，前值46.2。英国11月Nationwide房价指数月率录得-1.4%，为2020年6月以来最低。

　　2、国内宏观：国内景气周期继续走弱

　　1月份，制造业采购经理指数（PMI）为48.0%，比上月下降1.2个百分点，低于临界点，制造业生产经营景气水平较上月有所下降。产需两端继续放缓。11月份，疫情对部分企业生产经营带来不利影响，生产活动有所放缓，产品订货量减少。生产指数为47.8%，比上月下降1.8个百分点，继续位于临界点以下；新订单指数为46.4%，比上月下降1.7个百分点，其中新出口订单指数为46.7%，比上月下降0.9个百分点，制造业生产和国内外市场需求均有所回落。同时，供应商配送时间指数降至46.7%，部分调查企业反映受物流运输不畅和上下游企业生产活动受限等因素影响，供应商交货时间滞后和客户订单减少等情况有所增加。

　　3、锌内外价差走弱，再生铅利润亏损扩大

　　本周精炼锌内外价差走弱，海外库存依然偏低，而国内库存近期也继续维持小幅去库节奏，但国内近期冶炼加工费显著走强，国内供应存在增长预期，带动国内外价差有所走弱。

　　近期再生铅原料供应紧张，废旧电瓶价格上涨，原生铅价格小幅反弹，再生铅利润再度走弱，亏损扩大至750元/吨附近。

　　4、库存情况：消费具有一定韧性，铅锌小幅去库

　　精炼锌方面，SMM七地锌库存总量为5.11万吨，较11月28日减少0.34万吨，较1月25日减少016万吨，国内库存小幅录减。其中上海市场，市场入库量依然很低，而下游企业于本周锌价上涨后买货意愿较差，供需双弱下，更加糟糕的入库情况导致上海去库；华南市场，市场到货稳定处于低位，周内意外出库增加，或为长单交货需求，导致库存继续录减:天津市场，仓库反馈疫情影响下，市场到货仍然偏低，而下游企业近期受疫情、环保等影响，开工稍有走弱，库存小幅增加:总体来看，原沪奥津三地库存减少0.38万吨，全国七地库存减少0.34万吨。精炼铅方面，SMM五地铅库存总量至4.4万吨，较11月25减少0.1吨；较11月28日减少0.39万吨。据调研，本周河南济源全市处于居家核酸检测状态，部分车辆运输受阻，在一定程度上影响下游采购，同时部分社会仓库到货减少。另周内铅价呈高位警荡态势，仅周中沪铅相对回落，部分下游企业按需接货，又因将情多发，下游企业更是信向采购于本省及周边地区的货源、故社会库存随之下降。另下周，若河南济源疫情因素缓解，物流顺利恢复，加之沪铅2212合约交割临近，后续关注交仓货源转移至仓库的可能性。

　　三

　　相关图表

　　四

　　结论与操作建议

　　锌：总体而言美联储在本周释放了利好信息，11月ADP就业人数不及预期、核心PCE物价指数小幅回落，配合上鲍威尔讲话中释放的加息放缓的信号，市场从一片看衰中回到了极乐观的情绪中。但是从市场基本面来看，仍需关注海外冶炼厂复产情况以及经济基本面走弱对供需平衡的影响。

　　铅：总体而言，疫情对于铅产业链的影响持续，且先传导至供应端。一方面，终端市场新电池消费受阻，废电瓶回收量大幅减少，而再生铅企业进入年末备库状态，供需失衡，疫情影响，废电瓶价格接连上涨，抬高再生铅生产成本。另一方面，如河南等主要铅产区处于封控状态，物流运输部分受限，地域性供应差异扩大，下游企业转而消耗社会仓库铅库存。两大因素或继续支持铅价呈偏强震荡。

　　策略

　　沪锌宽幅震荡，沪铅区间操作。沪锌2301合约周运行区间23000-25000元/吨附近，建议区间操作。沪铅2301合约周运行区间15000-16000元/吨附近，建议区间操作。