镍：印尼关税与不锈钢减产共振

　　来源：紫金天风期货研究所

　　本周观点

　　供应端，镍铁现货价格小幅下跌，周内成交价格1340-1360元/镍点之间，11月钢厂产量不及预期，预计16.1万吨，其中300系减产约11.5万吨。电解镍方面，由于内外比值尚未回归，进口亏损约8298元/吨，预计后续进口窗口关闭维持，进口流入减少，而近端现货资源偏紧张，使得镍板升水逐渐走高。

　　需求端，纯镍需求以刚性合金、电镀为主，弹性不大，镍价支撑有所下滑。

　　整体来看，纯镍进口窗口关闭与刚性需求之间的拉扯，共同塑造了当前僵硬的基本面。LME镍库存绝对低位、印尼增收镍铁关税的政策等不确定因素，都能够为镍价提供上涨驱动。我们认为短期沪镍绝对价格以宽幅震荡为主，单边策略以逢低做多为主。

　　不锈钢来看，在11月、12月不锈钢减产扰动的情况下，后续不锈钢累库幅度可能放缓。不锈钢终端消费始终疲软，虽然存在减产扰动的刺激，但价格上涨空间并不大。

　　风险提示：1、宏观风险。

　　平衡表

　　镍观点小结

　　电解镍核心观点：宽幅震荡整体来看，纯镍进口窗口关闭与刚性需求之间的拉扯，共同塑造了当前僵硬的基本面。LME镍库存绝对低位、印尼增收镍铁关税的政策等不确定因素，都能够为镍价提供上涨驱动。我们认为短期沪镍绝对价格以宽幅震荡为主，单边策略以逢低做多为主。

　　镍铁价格：偏空镍铁现货价格小幅下跌，周内成交价格1340-1360元/镍点之间。

　　镍铁利润：中性镍铁厂利润边际走弱，利润率约-4%至+7%之间。

　　电解镍进口利润：偏多截至11月22日，镍沪伦比值7.343，盘面进口亏损4810元/吨。

　　电解镍现货升贴水：中性

　　金川镍升水3750元/吨；

　　俄镍升水2450元/吨；

　　挪威大板升水6000元/吨；

　　镍豆贴水500元/吨；

　　LME0-3升贴水：偏空LME0-3升水-134美元/吨。

　　电解镍库存：偏多截至11月22日，LME镍库存49800吨，其中镍豆库存45918吨，镍板库存1296吨。

　　截至11月18日，电解镍国内社会库存为7447吨。

　　不锈钢观点小结

　　核心观点：震荡在11月、12月不锈钢减产扰动的情况下，后续不锈钢累库幅度可能放缓。不锈钢终端消费始终疲软，虽然存在减产扰动的刺激，但是价格上涨空间并不大。

　　产量：偏多11月不锈钢预计减产约16.1万吨，其中300系减产约11.5万吨；12月不锈钢预计减产约14,4万吨，其中300系减产约10.4万吨。

　　冶炼利润：中性不锈钢利润收窄，利润率约-1%，位于盈亏平衡附近。

　　不锈钢社会库存：中性截至11月18日，不锈钢库存535600吨。

　　本周热点

　　不锈钢减产扰动+印尼关税政策

　　根据统计，11月不锈钢预计减产约16.1万吨，其中300系减产约11.5万吨；12月不锈钢预计减产约14,4万吨，其中300系减产约10.4万吨。此外，印尼某大型钢厂也表示因海外需求平淡而进行减产，预计印尼11月不锈钢减产约8万吨，12月存在继续减产的可能。我们认为在11月、12月不锈钢减产扰动的情况下，后续不锈钢累库幅度可能放缓。不锈钢终端消费始终疲软，虽然存在减产扰动的刺激，但是价格上涨空间并不大。

　　据SMM消息，印尼征收镍铁出口关税政策计划于下周公布。关税比例将根据煤炭以及LME镍价波动而变化，最高可达12%（若LME>；；；22300,3400主力动力煤Fob单价<；；；40美金）。虽然印尼关税即将落地，但在当前不锈钢减产的情况下，需求疲软，镍铁现货价格未必能够显著抬升。而我们认为在当前纯镍盘面缺乏流动性的时候，需要警惕消息面带来的刺激，镍价可能发生剧烈波动。

　　数据来源：Wind，紫金天风期货

　　周度价差数据

　　伦镍价差结构

　　伦镍价格曲线呈contango结构，LME0-3升水-134美元/吨。

　　数据来源：Wind，紫金天风期货

　　沪镍价差结构

　　沪镍月差结构呈back结构，近强远弱格局维持。

　　截至11月21日，国内电解镍升水3160元/吨。

　　数据来源：Wind，紫金天风期货

　　纯镍价差

　　数据来源：SMM，Wind，紫金天风期货

　　供给端：周度变化情况

　　镍矿价格企稳

　　海运费13-14美元/吨，菲律宾红土镍矿1.5%CIF价格74.5美元/吨。

　　数据来源：SMM，紫金天风期货

　　镍铁现货趋紧

　　印尼镍铁稳步放量，整体镍铁过剩格局较为明确。10月镍铁进口8万吨镍，环比下降14.26%。

　　11月国内镍生铁产量约3.719万吨镍，环比增长6.13%。

　　数据来源：SMM，紫金天风期货

　　镍铁利润边际缓和

　　镍铁现货价格小幅下跌，周内成交价格1340-1360元/镍点之间。镍铁厂利润边际走弱，利润率约-4%至+7%之间。

　　数据来源：SMM，紫金天风期货

　　纯镍进口亏损

　　截至11月22日，镍沪伦比值7.343，盘面进口亏损4810元/吨。

　　数据来源：SMM，紫金天风期货

　　硫酸镍价差情况

　　截至11月23日，硫酸镍、镍铁价差为5.2万元/吨镍。

　　根据测算，当硫酸镍和镍铁价差大于2.1万元/吨镍时，转产高冰镍项目可行。以当前镍铁和硫酸镍价格来看，转产高冰镍项目动力充足。

　　数据来源：SMM，紫金天风期货

　　LME镍库存

　　截至11月22日，LME镍库存49800吨，其中镍豆库存45918吨，镍板库存1296吨。

　　数据来源：SMM，紫金天风期货

　　国内镍库存历史低位

　　截至11月18日，电解镍国内社会库存为7447吨。

　　数据来源：紫金天风期货

　　需求端：周度变化情况

　　不锈钢周度变化

　　不锈钢利润收窄，利润率约-1%，位于盈亏平衡附近。

　　截至11月18日，不锈钢库存535600吨。

　　数据来源：SMM，紫金天风期货

　　需求：新能源耗用镍预计约36-38.75万吨镍

　　2022年三元动力电池占比总产量39%，1-9月，三元动力电池用镍量累积约25.71万吨镍，同比增长77.81%。

　　预计2022年全年新能源用镍量在悲观/中性/乐观预估下，分别达36.22/37.55/38.75万吨镍。2022年新能源汽车用镍量在镍元素（原生镍）消费占比由13%提升至19%。

　　数据来源：WIND，紫金天风期货