什么信号？央行缩量续作8500亿“麻辣粉” 11月已释放3200亿流动性

　　11月15日，人民银行
发布公告称，为对冲税期高峰等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕，央行开展8500亿元中期借贷便利(MLF)操作和1720亿元公开市场逆回购操作，均维持利率不变。

　　因15日有1万亿元MLF到期以及20亿逆回购到期，故本次MLF净回笼1500亿元，当日公开市场净投放1700亿元。

　　央行还称，11月以来人民银行已通过抵押补充贷款(PSL)、科技创新再贷款等工具投放中长期流动性3200亿元，中长期流动性投放总量已高于本月MLF到期量。

　　专家表示，央行此次操作，兼顾了中长期和短期流动性供需的平衡，并强化了定向和结构性支持，达到了维护流动性合理充裕、防止资金继续淤积和空转套利、以结构性领域发力拉动经济企稳回升，以及兼顾内外平衡的多重目的。接下来，为加力稳增长、控风险，引导房地产行业尽快实现软着陆，年内5年期以上LPR(贷款市场报价利率)有望调降，而明年初再次降准的必要性和概率更高。

　　央行重在释放中长期流动性

　　11月份，MLF利率与7天期逆回购操作利率皆与上月一致，但由于15日有1万亿元MLF到期量，故本次MLF净回笼1500亿元，为缩量平价续作。

　　不过，央行一方面在当天通过7天期逆回购向公开市场投放短期流动性1700亿元；另一方面则通过11月以来的PSL、科技创新再贷款等工具投放中长期流动性3200亿元。央行称，中长期流动性投放总量已高于本月MLF到期量。

　　对于本次MLF、OMO(公开市场业务)操作，光大证券
首席固定收益分析师张旭向证券
时报·券商中国记者强调，不应单纯以MLF、OMO操作数量判断货币政策的走势，更需关注MLF等市场利率所传递出的价格信号以及DR007(银行间存款类机构7天期债券回购利率)等关键的货币市场利率。

　　数据显示，11月以来，DR007加权均值为1.76%，较上月加权均值上升10个基点，低于代表政策利率的7天期逆回购利率24个基点；1年期商业银行(AAA级)同业存单到期收益率均值为2.16%，较上月均值上升15个基点，低于代表政策利率的MLF利率59个基点。

　　民生银行
首席经济学家温彬表示，央行此次操作，兼顾了中长期和短期流动性供需的平衡，并强化了定向和结构性支持，显示出公开市场操作的精细化水平进一步提升，达到了维护流动性合理充裕、防止资金继续淤积和空转套利、以结构性领域发力拉动经济企稳回升，以及兼顾内外平衡的多重目的。

　　在10月金融数据整体不及市场预期后，市场上存在对降准的期望之声。但在温彬看来，目前实体融资需求不强，政策驱动因素大，如果降准会造成资金的持续淤积，容易引发资金空转和套利行为，降低资金运行效率。他认为，后续央行仍将根据各时点的流动性和利率变化，灵活、精准地进行精细化调控，既不允许大水漫灌，也不允许市场利率大幅波动。

　　年内5年期以上LPR有望调降

　　值得注意的是，人民银行等六部门在日前联合印发的《关于进一步加大对小微企业贷款延期还本付息支持力度的通知》提出，在进一步延长小微企业贷款还本付息期限的同时，明确将加大对银行业金融机构的资金支持力度，人民银行综合运用多种货币政策工具，保持银行体系流动性合理充裕。

　　东方金诚首席宏观分析师王青认为，四季度稳增长需求增加，本月央行整体加量投放中长期流动性，将有助于银行体系中长期流动性继续处于较为充裕水平，增强其信贷投放能力。

　　“上周以来出台的一系列稳地产金融政策表明，货币信贷政策的目标和传导机制已经发生重大变化。”中信证券
首席经济学家明明对证券时报·券商中国记者称，货币信贷政策的“当务之急”从被动投放流动性转变为主动出击稳定地产和投资，切中当前稳住经济大盘的政策“命门”。

　　温彬同样表示，目前宽信用进程有所放缓。在内需仍偏弱和外需加快回落下，逆周期政策需进一步加力显效，为实体经济提供更有力支持，继续推动基建、制造业、房地产等领域的信用修复扩张。

　　虽然11月MLF利率不变，意味着当月LPR报价基础未发生变化。但多位专家认为，年内LPR(贷款市场报价利率)报价依然存在下行动力。

　　王青表示，着眼于四季度及明年初稳增长、控风险，引导房地产行业尽快实现软着陆，推动楼市尽快出现趋势性回暖势头，金融支持政策需全面加码，年内5年期以上LPR报价有望调降。

　　温彬则认为，明年初再次降准的必要性和概率更高。在年初地方政府专项债提前发行、信贷节奏加快以“早投放早受益”等影响下，流动性或进一步收敛，需要适时降准予以配合；届时美联储加息步伐将放缓，对国内货币政策的掣肘也有所减轻。