焦炭绝对库存低位 焦煤盈亏比相对可观

来源：建信期货 作者：建信期货

研报正文

【焦煤(2047, 37.50, 1.87%)方面】

逻辑：本周焦煤止跌回升，且涨幅超过200元/吨。本周的消息非常多，特别是关于疫情管控方面的消息，股市受刺激大涨。黑色商品某种程度上代表了国内的宏观预期（比如螺纹人称小股指，有些宏观资金会用来对冲），所以我们看到黑色板块表现的非常强劲。

可以说本周的行情大部分是受宏观驱动和消息驱动的，和基本面的关系倒不是很大。具体到基本面，焦煤还是偏空一些。

供给方面，国产煤产量继续小幅增加；蒙煤方面，供给略微平稳，288口岸通关车辆在600车以上，另外有消息说蒙古ETT矿有增收计划，因此未来蒙煤的增量还是比较明显的。

现货市场方面，本周焦煤情绪偏弱，安泽主焦煤大跌400元/吨，仓单成本已经小于蒙5精煤；竞拍市场方面，情绪也相对弱，流拍率偏高，大概在30%~60%左右。

整体来看，焦煤的基本面略差，特别是焦化利润太低（实际了解下来的焦化利润比表面数据还要低），压制了焦煤上方的空间。

但是现在宏观层面的驱动还不太稳定，单边不好做，建议观望。笔者觉得可以关注一下做多焦化利润的头寸，这个头寸虽然最近一直偏弱震荡，但是下方空间有限，盈亏比相对可观。

需求：焦炭(2580, 48.50, 1.92%)产量下降。

库存：产业链库存依然偏低，总库存偏低。

风险因素：动力煤(899, 59.00, 7.02%)价格政策持续走低（下），下游焦企持续限产（下），俄乌局势，蒙煤通关，国际能源价格。

【焦炭方面】

逻辑：本周焦炭盘面同样大涨。与盘面不同的是，双焦的现货都在大跌，基差收敛的非常快。焦炭现货方面，本周两轮提降全面落地，累降200元/吨（干熄焦220元/吨），钢厂即期利润略微修复，焦化利润低位徘徊。市场对后期依然有1~2轮提降的预期。

上周有调查显示，当前市场认为黑色产业链的矛盾还是在螺纹（代表需求）和焦煤（代表成本）这两个品种上。黑色自从国庆以来跌了这么久，笔者也不认为是超跌，因为需求确实不太好（淡季+天气转冷+地产疲软），不过上周螺纹的表需确实非常不错（332），这似乎又和逻辑有些矛盾。

仅从现货来看，双焦还是比较疲软，目前是向上游要利润的阶段，也可以说是负反馈的后半段；期货上则有些难判断，一方面宏观方面的政策还需要消化，另一方面终端需求（包括冬储意愿）需要进一步观察，单边上暂时观望。套利方面，建议关注多焦化利润的头寸。

需求：本周，247家钢厂高炉开工率78.77%，环比下降2.71%，同比增长7.88%；高炉炼铁产能利用率86.31%，环比下降1.32%，同比增长9.88%；钢厂盈利率9.96%，环比下降17.75%，同比下降61.90%；日均铁水产量232.82万吨，环比下降3.56万吨，同比增加27.93万吨。

库存：下游钢厂焦炭绝对库存低位。

风险因素：原料成本坍塌（向下），焦化厂限产力度趋严（向上），钢厂需求端限产持续变严（向下）。