主流矿山发运持稳，铁矿港口重新累库——四大矿山四季度展望

　　来源：zx黑色研究

　　摘要

　　三季度四大矿山发运大幅好转，环比增加 13%，同比提升 13%；进入四季度财报季，预计其发运继续企稳。但由于矿价的下跌，非主流发运存在进一步减量风险。而国内端因稳地产政策未能明显改善钢材需求，铁水产量高位回落，铁矿需求环比减量，疏港量难以维持高位。铁矿供需平衡逐步转松，预计矿价承压运行。

　　海外方面，三季度海外供给继续好转，外部干扰减弱；四大矿山发运共计 2.78 亿吨，环比增加13%，同比提升 13%。四季度，四大矿山新项目继续满产，预计环 比仍有 224 万吨的小幅增量。但随着矿价的下跌，预计非主流发运环比同比皆有减 量。

　　国内方面，目前经济增速仍然承压，宏观刺激经济的效果年内或难以落地，终 端需求依旧疲软；叠加钢厂亏损逐步上升，高炉减产力度或逐步增加，铁矿港口库 存将重回累库趋势，预估年底港口库存在 1.36 亿吨左右。

　　风险因素：矿山发运大幅减量，终端需求加速落地（上行风险）；国内限产影响加大；需求改善不及预期（下行风险）

　　正文

　　一、四大矿山三季报解析

　　三季度海外供给继续好转，外部干扰减弱；四大矿山发运共计 2.78 亿吨， 环比增加 13%，同比提升 13%。巴西淡水河谷年度产量目标仍保持 3.1-3.2 亿 吨；力拓皮尔巴拉地区销量目标保持 3.2-3.35 亿吨不变，但其表示预计在目 标下限；BHP 财年产量目标为 2.78-2.90 亿吨，同比基本持平；FMG 财年发运 目标为 1.87-1.92 亿吨。

　　1、巴西淡水河谷：三季度产销大幅增加，维持全年生产目标不变

　　进入三季度后，巴西降雨影响逐步减弱，铁矿发运环比大幅回升。淡水 河谷三季度铁矿总产量为 8970 万吨，环比大幅增加 21%，同比增加 1.1%；球 团产量 826 万吨，环比减少 4.8%，同比减少 1%。销量方面，三季度粉矿销量 为 6905 万吨，环比增加 7.4%，同比增加 3.5%；球团销量为 852.1 万吨，环 比减少 3.6%，同比增加 6%。

　　淡水河谷维持其年度目标为 3.1-3.2 亿吨；全年来看，一季度受强降雨 影响较大，而二季度淡水河谷又将其中西部系统出售，导致上半年整体产销 情况不及预期。但随着三季度产销大幅回补，预计淡水河谷的全年目标可以 顺利完成。以产量目标下限 3.1 亿吨计算，目前的完成率为 73.4%，处于往 年中等水平； 若四季度外部干扰较少，根据季节性产量情况预估，淡水河谷全年产量目标可达到目标的中位 3.15 亿吨，同比持平。

　　具体矿区分析：

　　1）北部系统包含 Serra Norte，Serra Leste 和 S11D mines 三个矿区，不仅是淡水河谷最大的铁矿石产区，且其铁品位被认为是世界最高的。三季度产量为 4965 万吨，环比大幅增加 27.1%，同比下降 6.4%，约占其三季度总产量的 55%。

　　具体来看，主要由于雨季结束后，Serra Leste 矿区开采量季节性好转， 而 Serra Norte 矿区运营许可证继续延期，原矿产量环比稍有下降。S11D 矿 区在 5 月份完成最后一台初级破碎机的安装后，矿区生产已基本稳定，环比 增量 14.8%。该矿区在 2022 年已完成 4 座移动式破碎机和 4 座初级破碎机的 安装，用于处理原矿中出现的碧玉废料。但由于三季度废料堆存量较大，矿 山选矿比较二季度略有减少；后续随着 S11D 矿区的逐步增产，预计该矿区全 年产量能达到 8000-8500 万吨左右。

　　2）东南部系统包含 Itabira，Minas Centrais 和 Mariana 三大综合生产区，铁品位处于 35%至 60%之间；通过 EFVM 铁路将铁矿运输至图巴郎港口。三季度此系统产量为 1973 万吨，环比增加 0.9%，同比上升 1%，占总产量的22%左右。表现优异，二季度继续大幅增长，环比增加 31%至 1956 万吨。

　　目前，东南部体系仍有较多在建项目，预计今年四季度产量能继续释放：

　　i）Itabira 综合矿区通过重新评估尾矿管理解决办法，提升生产效率； 同时四月开展的 Itabira 大坝提升工程，第一阶段或在四季度完成，届时将继续提高区域内的球团产量。

　　ii）Minas Centrais 生产区的产品在中国选矿工厂集中加工，Brucutu 矿区产量得以提高；以及四月投产 Brucutu 的尾矿过滤厂，预计同样将在2022 年底投入使用。

　　iii） Mariana 综合 区则因 暴雨影响结 束、维修 活动有所减少， Timbopeba 矿山的产量在旱季有所改善。

　　3）南部系统主要包含 Paraopeba 和 Vargem Grande 两大综合体，铁品位同样处于 35%至 60%之间。在年初雨季时产量受影响最为严重，进入三季度，矿山整体产量 2032 万吨，环比继续大幅回升31%，同比增加 26%。主要体现 在 Paraopeba 地区第三方采购量增加，以及 Vargem Grande 综合体通过巩固 基础设施建设，采矿效率有所提高。

　　总体来看，下半年淡水河谷 S11D 矿区、Itabira、以及 Minas Centrais矿区均有新增产能落地，其产量预计将在 2023 年有明显提升。

　　2、澳大利亚：澳矿发运整体平稳，FMG 运营表现强劲

　　力拓：产销环比均有提升，预计完成发运目标下限

　　三季度力拓皮尔巴拉地区铁矿产销量环比均有增加，同比变化较小；皮尔巴拉地区 2022 年发运目标保持 3.20-3.35 亿吨不变。产量方面，三季度皮 尔巴拉地区产量为 8434 万吨，环比增加 7%，同比增加 1%。发运量方面，三 季度皮尔巴拉业务铁矿石发运量 8292 万吨，环比增加 4%，同比减少 1%。

　　三季度 IOC 加拿大铁矿石公司（力拓占股 58.7%）的球团精粉总产量为 277.6 万吨，环比增加 7%，同比大幅增加 28%，产量增量主要得益于IOC 公司各方面操作效率的提升。

　　目前来看，取年度发运目标 3.20-3.35 亿吨的下限计算，皮尔巴拉年度 发运已完成 73%，处于同期低位；虽然三季度产量同比有小幅增量，但由于 Yandicoogina 和 Gudai-Darri 两条铁路意外脱轨，销量不及预期。力拓在三 季报中表示，若疫情等外部影响不会进一步蔓延，全年发运目标预计在下限 附近完成。

　　分矿区情况，

　　1）Gudai-Darri 矿区：前期产能替换项目已顺利完成，三季度产量持续增产，预计在 2023 年达到满负荷生产，年产能为 4300 万吨，预期寿命超过40 年。分品种来看，PB 块三季度发运量为 1530 万吨，环比增加 21%，同比 增加 18%；PB 粉三季度发运量为 3160 万吨，环比增加 26%，同比增加 9%；但 力拓大幅减少了 SP10 粉块的供应，发运环比分别下降了 44%和 63%。

　　2）Robe Valley 矿区：Mesa A 湿选厂的整改工作及火车连接改造工程 皆已完成，维持正常生产及运输。三季度罗布河块发运达到 130 万吨，环比 增加 32%，同比增加 33%；发运为 240 万吨，环比增加 4%，同比减少 7%。

　　西坡铁矿石项目：

　　Western Range 西坡铁矿石项目是力拓（54%）和中国宝武钢铁集团有限 公司（46%）投资 20 亿美元的合资项目，预计年产能在 2500 万吨左右。在收 到西澳大利亚州政府协议的批准后，早期工程已于 9 月开始，矿山预计于 2023 年初开始建设，预计于 2025 年开始生产。

　　必和必拓：项目稳步增产，财年目标不变

　　三季度必和必拓由于翻车机维修及天气影响，产量仅小幅增加；2023 财年（2022 年 7 月至 2023 年 6 月）产量目标维持 2.78-2.90 亿吨。2022 年三 季度，必和必拓铁矿石总产量为 7214 万吨，环比增长 1%，同比增长 2%；总 销量为 7028 万吨，环比减少 3%，同比下降 1%；其中，粉矿销量同比下降 5%， 块矿销量同比增长 11%。

　　分矿区情况，

　　1）South Flank 项目：由于澳洲疫情影响减弱，该项目三季度产量环比 同比皆有提升，总产量为 6393 万吨，环比增加 1%，同比增加3%。其中 Jimblebar 矿区产量明显提升，环比和同比均增 16%；而 Yandi 矿区因矿山资 源枯竭，环比下降 14%，同比 下降 54%；MAC 矿区产量环比小幅回落 3%； Newman 矿区则维持正常生产，环比产量基本持平。

　　2）巴西 Samarco 矿区（必和必拓拥有铁矿石项目 50%的股权）：三季度 维持正常生产，产量达到 114.8 万吨，环比增长 15%，同比增长 10%。目前已 实现满产，维持财年产量目标在 300 至 400 万吨之间（BHP 所属权益）。

　　FMG：发运创同期新高，铁桥项目进展顺利

　　三季度 FMG 发运表现强劲，创往年同期新高；发运量达 4750 万吨，环比 下降 4%，同比增加 4%。铁矿加工量为 4800 万吨，环比增加 3%，同比减少 1%。2023 财年（2022 年 7 月-2023 年 6 月）发运目标维持 1.87-1.92 亿吨，创历史新高。

　　目前 Iron Bridge 铁桥项目的第一批矿石已被送入加工厂，若一切进展顺利，预计将于明年第一季度开始投产，届时将为 FMG 新增年产能在 2200 万吨的 67%铁精粉。

　　除铁桥项目外，FMG 还有其他三大矿区：奇切斯特矿区（Chichester Hub）、所罗门矿区（Solomon Hub）和西部矿区（Western Hub）；通过铁路或 管道运输至 Headland Port 黑德兰港口。分品种来看，三季度发运主要集中 于混合粉和超特粉，约占其总发运的 80%；此外皮尔巴拉粉（WPF）的发运量 环比上升 12%至 370 万吨。

　　目前澳洲三大矿山中，仅 FMG 有新项目在持续推进，预计新增产量将在2023 下半年才得以体现；而其他两大矿山产量稳步提升，四季度铁矿供给仍有增量。

　　二、四大矿山发往中国比例

　　三季度四大矿山发往国内比例皆有所提升，主要由于海外经济承压，以及地缘政治影响或难进一步恶化，海外对于铁矿的需求有所下降。进入四季度，我国终端需求或难以改善，钢厂利润持续下行，铁水产量基本见顶，预计后续发往国内比例难有增量。

　　巴西方面，淡水河谷三季度发往中国的量占其总海外销量的72.5%，环 比增加 4.9%，同比回升 2.6%。但根据高频数据显示，进入 10 月份后，由于 国内现实需求疲软，矿价大幅下跌，巴西发往国内比例持续下降至 53%，处 于同期历史低位。四季度若需求有所反弹，往国内发运比例或重新提升。

　　澳洲方面，三大矿山三季度发往国内比例均值为 84.2%，环比持平，同 比增加 1.7%，预计后续澳洲发往国内的比例将维持 83%-85%上下。

　　力拓三季度发往中国比例为 79.2%，环比增加 2.1%，同比增加 0.1%；自 今年以来，力拓持续提升其在中国港口的铁矿石销售，前 9 个月的铁矿石累 积销量为 1950 万吨，同比大幅增加 119%，在中国港口进行筛选或混合的产 品约占其港口销售的 77%。

　　必和必拓三季度发往中国比例为 86.7%，环比增加 1.3%，同比增加 3%； 发往国内比例稳步提升。

　　FMG 三季度发往中国比例为 90.5%，环比增加 0.4%，同比增加 0.6%；三 季度 FMG 在中国港口现货贸易量为 530 万吨，环比上升 6%，同比增加 39%； 2022 年 1 月至 9 月中国港口现货累积贸易量为 1490 万吨，同比增长 64%。主 要由于国内钢厂利润持续下滑，国内钢厂对于低品矿青睐度维持高位，导致FMG 在中国港口的市场份额也稳步提升。

　　三、四大矿山四季度发运预估

　　根据公司季报披露信息，我们预估四大矿山 2022 年四季度发运量共计2.94 亿吨，环比提升 0.8%，同比增加 2.3%。上半年全球受疫情影响严重、 叠加澳巴持续的强降雨天气，四大矿山的铁矿供应同比均有回落；三季度外 部干扰减少，产销皆有所增长；进入四季度，淡水河谷及力拓仍有新增产能 落地，同比将有所增量。

　　由于海外钢铁需求下滑，三季度四大矿山发往国内的铁矿比例上升；进 入四季度，我们预计发至中国比例基本持稳，环比小幅增加 222 万吨，同比 增加 485 万吨。

　　四、供需推演：供需双降，静态库存逐步累积

　　供给端，四季度主流矿山或维持正常发运以完成全年目标；但由于海外经 济滞胀、国内经济增速放缓，导致铁矿价格大幅回落，非主流矿山或存在发运 减量的风险。

　　需求端，国内稳地产政策落 地较缓，且高炉利润持续下滑，钢厂逐步开启 主动检修；叠加年底的环保限产政策，导致铁水产量高位回落。虽然今年春节 假期开始较早，钢厂或在 11 月中旬逐步开启冬季补库；但由于黑色板块的需求 仍未明显改善，我们预计钢厂维持低库存运行模式，补库体量有限。

　　港口库存，四季度预计中国铁矿进口量季度环比有所回落，但仍处于中性 位置；钢厂补库需求放缓，疏港量难以维持高位，所以四季度基本确定港口会 趋势性累库，预估年底港口库存在 1.36 亿吨左右。

　　五、总结：主流矿山发运持稳，铁矿港口重新累库

　　三季度四大矿山发运大幅好转，环比增加 13%，同比提升 13%；进入四季度财报季，预计其发运继续企稳。但由于矿价的下跌，非主流发运存在进一步减量风险。而国内端因稳地产政策未能明显改善钢材需求，铁水产量高位回落，铁矿需求环比减量，疏港量难以维持高位。铁矿供需平衡逐步转松，预计矿价承压运行。

　　海外方面，三季度海外供给继续好转，外部干扰减弱；四大矿山发运共 计 2.78 万吨，环比增加 13%，同比提升 13%。四季度，四大矿山新项目继续 满产，预计环比仍有 224 万吨的小幅增量。但随着矿价的下跌，预计非主流 发运环比同比皆有减量。

　　国内方面，目前经济增速仍然承压，宏观刺激经济的效果年内或难以落 地，终端需求依旧疲软；叠加钢厂亏 损逐步上升，高炉减产力度或逐步增加， 铁矿港口库存将重回累库趋势，预估年底港口库存在 1.36 亿吨左右。

　　风险因素：矿山发运大幅减量，终端需求加速落地（上行风险）；国内限产影响加大；需求改善不及预期（下行风险）