供需和成本双弱 乙二醇持续低迷

　　来源：国投安信期货研究院

　　9月中乙二醇期货主力反弹至4500元/吨以上，之后一路下行，虽然在国庆节后出现短暂的反弹，但主要是对国庆长假期间油价持续上涨的被动补涨，10月中乙二醇期价已经回到4000元/吨的低位区间，完全回吐了9月份的涨幅。供应由紧张转为宽松是乙二醇价格9月份以来由强转弱的主要驱动之一，石脑油、乙烯等产品低位运行也为乙二醇带来成本面的拖累。后市供应有望保持增长的势头，而消费随着旺季进入尾声将持续走弱，乙二醇价格弱势难以改变。

　　1、供应预期转向宽松

　　由于利润较差，今年以来乙二醇开工率持续下滑，其中一二季度因油价强势，油制路线乙二醇深度亏损，持续减产；三季度煤化工装置集中检修，导致乙二醇开工率在50%以下较长时间运行。供应大幅萎缩而需求在8月份之后环比改善，聚酯负荷从7月份的77%附近回升至最高84%，乙二醇供需由宽松转为紧张，从持续去化的港口库区可以得到印证。CCF乙二醇华东主港库存8月1日最高达到近125万吨，之后持续下滑，9月底降至82万吨附近，2个月内去库达到40万吨以上。10月份之后，随着检修装置的重启，乙二醇装置负荷从45%附近的低位回到近60%，供应持续回升，但消费没有持续改善，聚酯负荷一直稳定在83%左右的水平，乙二醇港口库存再度回升。

　　三季度乙二醇供需由紧张转为宽松，价格也随之先扬后抑，供需变化是主要驱动之一。

　　2、石脑油弱势难有起色

　　供需宽松导致乙二醇环节表现较差，生产持续维持在负利润区间。与此同时，其原料石脑油和乙烯的表现也同样低迷，令乙二醇的成本支撑乏力。

　　乙二醇的原料在全球市场来看，以石脑油一体化的占比最大，其次海外以天然气和乙烷制为主，国内以煤制为主，石脑油一体化一度是具备较强的成本优势的生产工艺，但今年油价偏强，消费偏弱导致烯烃产业链全面亏损，乙烯裂解装置大面积减产，石脑油-原油价差一度进入负值区间，意味着产品价格低于原料，生产陷入亏损，至10月底石脑油-原油价差一直在0值上下波动。石脑油的弱势令乙二醇缺乏成本支撑，因此在油价冲高回落的过程中，石脑油紧跟油价下跌，乙二醇失去成本支撑，这也是今年二季度以来乙二醇价格持续走弱的一个重要因素。

　　3、强煤价难以支撑乙二醇

　　煤制路线是我国特色的乙二醇生产工艺，目前国内煤制产能达到865万吨，占国内总产能的37%。化工煤的价格走势偏强，年内大部分时间维持在1100元/吨以上运行，9月份以来更是达到1300元/吨以上，煤制乙二醇的亏损理论上在1000元/吨以上，因各装置所用合成气来源有差别，因此具体的生产利润只能给出大致的判断。但煤制乙二醇在今年二季度以来整体处于亏损状态，且随着煤价的走强亏损持续加深。但部分煤化工装置采用焦炉尾气进行生产，属于废物再利用的，受煤价影响不大；另外还有一些是煤企配套装置，在煤价上涨的过程中，其上游煤炭利润丰厚，因此对下游乙二醇的亏损容忍度提高。因此我们可以看到，虽然今年煤制乙二醇的利润较差，但其装置相比往年受到利润影响波动较小。装置年度更换催化剂等检修需求集中在三季度，导致煤制乙二醇的开工率一度快速走低。整体看，除了几套外采原料装置在年内因利润问题停车之外，今年煤制装置运行相对稳定，对乙二醇的支撑有限。

　　展望后市，供需预期偏弱令乙二醇价格持续承压，陕煤榆林180万吨装置中的60万吨已经试车，其余120万吨也计划在四季度投产，外加久泰100万吨装置乙二醇项目也已经投产，后市还有三江100万吨MTO及盛虹炼化配套的乙二醇装置投产预期，四季度至明年上半年，乙二醇的新增供应压力依旧较大。终端消费疲弱继续拖累烯烃市场，石脑油价格低迷令乙二醇缺乏成本支撑，国内强煤价也难以对乙二醇产生明显影响。成本和供需双弱的预期将令乙二醇价格持续低迷。