鸡蛋季报：强现实vs弱预期，关注基差回归路径

来源：一德菁英汇

　　一、行情回顾

　　年内鸡蛋现货整体表现偏强，供应偏紧格局未有明显改善。

　　现货自3月开始趋势上涨行情，4-5月涨幅扩大，现货涨至历史高位，但饲料原材料表现较强，进而导致现货价格高位下养殖利润表现不及预期，因而上半年鸡苗补栏不及预期，进而导致下半年新开产增量有限。

　　进入5月后，各地区陆续入霉，各环节逐步清库，现货开启季节性回落趋势，但由于库存偏低，叠加供应，蛋价6月底跌至3.8-3.9元/斤后支撑明显。

　　7月后，居民囤货需求对行情有一定提振，供应偏紧的格局下拉动现货价格上行至历史同期高位。中秋前市场淘汰了部分老鸡，鸡蛋供应水平小幅回落，给与蛋价底部支撑。

　　从历史蛋价规律来说，十一前后现货受需求下降等因素影响会出现季节性回落，但今年十一之后逆季节性出现上涨行情，主要原因在于整体供应还是不多，库存量偏低，叠加短期出现囤货行为，生猪价格涨至高位，对蛋价产生一定提振作用。

　　二、供需基本面

　　1. 存栏上涨趋势不变，增幅仍有争议

　　卓创数据显示，2022年9月蛋鸡存栏11.84亿羽，存栏属于历史偏低水平，高于21年同期存栏。整体来说，饲料成本长期高位导致存栏增幅低于预期，后期需持续关注蛋鸡新开产量及老鸡淘汰量变化。

　　延淘或超淘现象会对短期鸡蛋供应产生明显影响。截止10月中旬，老鸡淘汰日龄在527天，处于2021年以来的高位；淘鸡价格6.5-7元/斤，处于仅次于2019年同期的高点；年内老鸡淘汰量偏少，5月前偏少主要受到2020年补栏量少影响，21年补栏情绪才逐步好转，但6月后老鸡淘汰量并未出现相应回升，尤其8月后老鸡淘汰量连续2个月回落，一是受饲料成本高位影响，在存栏连续增长的周期里，淘汰老鸡补栏鸡苗并不经济，在当前养殖利润较好的情况下，养殖场多选择延淘来增加利润，而非大量补栏鸡苗，这也导致今年的新开产后备力量一直偏弱，长期盈利也并未带动存栏出现预期的大幅增长。

　　从鸡苗补栏及价格表示来看，尽管前期养殖利润表现较好，但在饲料成本高位下，鸡苗成本偏高，养殖企业多选择延淘或者换羽，鸡苗补栏表现一般，甚至弱于预期。后续补栏情况需关注现货持续高位对养殖场信心的拉动作用。

　　可以看出来在饲料成本高、现货价格强、养殖周期长的多重影响下，蛋鸡存栏逐步增长的趋势不变，近月现货表现强于远月，那么短期现货强势导致的延淘行为将使得未来供应进一步承压，直至鸡蛋供应量出现明显过剩带动现货价格趋势性回落。

　　2. 现货高位库存谨慎，下游需求表现尚可

　　从卓创统计生产及流通环节库存来看，年内整体库存水平偏低，9月后随着气温逐步回落，鸡蛋存储难度降低，同时现货中秋后回落幅度有限，尤其十一后现货出现逆季节性上涨，导致各环节库存出现趋势性增长。10月中旬现货价格仍处于高位，市场部分环节有恐高心理，导致库存水平小幅回落。整体来看，高利润导致市场情绪转好，但集中需求的长期被压制导致存货赌行情行为不多，库存带来的供应压力有限，供应端压力大小更多的取决于养殖端延淘惜售情绪表现。

　　从当前消费环境来看，集中性消费量受到一定程度影响，其中一部分集中消费转向居民日常消费，同时，居民采购呈现脉冲式特点，即存货周期相对之前变长，这会导致某个时间段现货超预期走强（本质还是在于供应并不过剩）（如十一后的逆季节性走强）。另外，在半年报中，我们提出下半年猪价上涨或对鸡蛋价格有一定提振作用，鸡蛋现货目前的高位一方面受自身供需偏紧影响，另一方面受到猪肉蛋白价格的提振（鸡蛋对猪肉直接替代）。未来要关注后续供应量累积到一定程度后，叠加猪肉类产品价格高位回落，或对鸡蛋现货市场产生戴维斯双击。

　　三、行情展望

　　从现货端来看，蛋鸡养殖的持续盈利导致老鸡淘汰持续减少，淘鸡价格也涨至仅次于2019年的高位，市场已经持续延淘2个月左右，这部分老鸡给供应端带来一定压力。鸡苗补栏量虽不高，但在盈利水平下也不会对存栏增长产生负影响。综合来看，未来鸡蛋供应增加的趋势不会变。鸡蛋需求表现喜忧参半，长期高价对需求产生一定程度抑制，但短期居民囤货一定程度上会对蛋价产生拉动作用。

　　期货端提前给出蛋鸡存栏增长预期，期货在未来现货回落预期下给出较大幅度贴水，盘面短期带着大贴水下行难度较大，后期若现货持续维持高位，盘面有修复基差可能，进而导致盘面补涨。另外，当前1-5价差属于历史偏低水平，在存栏持续增长的基本面预期下，价差有走扩可能。

　　综合来看，我们认为后期高蛋价不可持续，其自身供需不支撑蛋价继续走强，生猪及蔬菜价格回落后，也将对蛋价有抑制作用，整体行情以冲高回落思路对待，等待盘面基差修复后的高位做空机会。

　　风险点：禽类疫病，替代品价格。

　　数据解读

　　截止2022年9月，全国在产蛋鸡存栏约为11.84亿只，环比增幅0.17%，同比增幅1.67%。9月后新开产蛋鸡对应2022年5-6月后鸡苗补栏，新开产量增幅有限。蛋鸡存栏量稳定回升，但与往年相比仍处于偏低位置，未来持续回升预期不变，幅度仍有争议。

　　卓创数据显示，9月鸡苗样本点销量3746万羽，环比涨幅4.26%，同比跌幅2.24%。目前种鸡企业订单多数排至11月中下旬，种蛋利用率多在50%-70%。450日龄以上老鸡占比9.75%，环比增加0.10个百分点；120日龄以下后备鸡占比14.74%，环比略增0.01个百分点；120-450日龄产蛋鸡占比75.51%，环比减少0.11个百分点。主产区代表市场平均空栏率12.09%，环比下降0.03个百分点。

　　9月大码蛋占比44%，环比上月增加1个百分点；45%，环比上月增加1 个百分点；小码鸡蛋平均占比11%，环比上月减少2个百分点。