调整基本到位 甲醇期价续跌动能不足

　市场不乏利好

　　国内在稳增长政策支持下，流动性将延续偏宽松格局。另外，港口库存预计10月末迎来拐点，但疫情反复加上汇率变动可能促使累库节点延后。甲醇期价在大幅回调后，利空已经得到消化，而在利好的支撑下，后市继续下探的空间不大。

　　受益于国庆假期外围原油价格反弹以及国内港口库存偏低，节后首个交易日，甲醇期货2301合约一度跳空高开至2915元/吨，创今年6月下旬以来的新高。不过，下游需求改善有限，且产能利用率回升，甲醇期价很难进一步走高。随后，在欧美持续高通胀带来流动性收缩的环境下，甲醇期价重返跌势，2301合约于昨日回落至2660元/吨一线寻求支撑。目前，在低库存效应的提振下，现货端仍处偏强格局，甲醇期货月间结构呈现强Back状态。

　　[1][欧美持续高通胀强化流动性收缩节奏]

　　近两年，在全球疫情持续扩散和俄乌冲突加剧的双重影响下，闭合缓慢的供应缺口令全球通胀压力抬升，并迫使欧美央行开启货币正常化进程。今年3月以来，为应对原油价格、食品价格和其他生活成本的全面上扬，美联储已五次加息，加息幅度累计达300个基点，但美国通胀水平未见明显下降。美国9月未季调CPI高达8.2%，核心CPI也徘徊于6.6%，二者依然处在1982年8月以来的高位，表明通胀压力强劲且顽固。受此影响，美联储9月货币政策会议纪要传递出的信号依然偏向“鹰派”，即降低通胀是美联储的第一要务。预计美联储11月加息100个基点的概率约为10%，加息75个基点高达95%，12月加息50个基点的概率超过60%。鉴于此，美联储政策利率在明年3月升至4.75%—5%的可能性越来越大。

　　俄乌冲突引发能源危机，欧元区面对持续高位的原油和天然气价格，通胀压力也在今年二季度快速攀升。可以看到，通胀高企、欧元弱势、能源危机、“碎片化”风险令欧元区身处多重困境之中。今年9月上旬，欧洲央行上调欧元区三大关键利率75个基点，并表示可能继续加息，意在进一步遏制通胀水平。如此一来，预计11—12月全球流动性趋紧态势将进一步升级。

　　[2][稳增长持续发力助国内经济稳中向好]

　　今年以来，面对复杂局面，我国国民经济继续恢复，总体保持平稳。虽然9月财新中国制造业采购经理指数（PMI）录得48.1，较8月下降1.4个百分点，但制造业PMI为50.1%，环比上涨0.7个百分点，好于49.6%的市场预期。需要看到，财新制造业数据下滑，主要受疫情反复及相关防疫措施影响，而在稳增长政策扶持下，国内经济调整空间有限。数据显示，9月，我国社会融资规模增量为3.53万亿元，比上年同期多6245亿元；人民币贷款增加2.47万亿元，同比多增8108亿元；9月末，广义货币（M2）余额为262.66万亿元，同比增长12.1%。不难看出，新增信贷、社融、M2表现均好于预期，反映实体经济融资需求回暖、融资结构优化。总体来看，稳增长政策持续发力，11—12月国内经济料保持平稳态势。

　　[3][环保管控背景下供应增加幅度料有限]

　　高温天气结束后，部分缺电省份针对工业企业的限电措施陆续解除。受此影响，甲醇生产企业在9月结束检修，陆续复产。据估算，当月，甲醇装置检修涉及产能395万吨/年，少于8月的1494万吨/年；复产涉及产能1097万吨/年，多于检修涉及的产能。除常规性检修导致产能缩减外，前期受限电影响的产能多于9月初回归，加之故障性临停不多，行业开工率回升至70.8%，环比提升3.7个百分点，甲醇供应整体增加。

　　内地库存方面，截至10月12日当周，东北地区甲醇库存为0.85万吨，华北地区甲醇库存为3.37万吨，华东地区甲醇库存为7.85万吨，华中地区甲醇库存为1.87万吨，西北地区甲醇库存为30.60万吨，西南地区甲醇库存为3.40万吨。上述库存合计达47.94万吨，环比回升13.33%。

　　就10月供应来看，预计延续相对充裕状态。其一，部分前期检修装置9月底重启，如东华、九鼎、延长石油榆林煤化、黄陵、新泰正大及新疆心连心等。其二，经过8—9月的常规性检修，10月计划内检修装置不多。其三，西北、山西等地新装置10月投产的概率增大，一定程度上带动局部供应增量。截至10月14日当周，甲醇装置平均开工率为80.99%，环比回升7.75个百分点。不过，考虑到部分区域因环保安检、秋冬季环保管控，10月甲醇增量预计相对有限。

　　[4][内外价出现倒挂致港口库存连续回落]

　　过去两个月，在强势美元背景下，多国货币兑美元汇率出现贬值现象，其中人民币兑美元累计贬值幅度达6.65%，以至于进口甲醇与内地甲醇价差倒挂。数据显示，10月初，华东地区进口甲醇完税报价在2864元/吨，而华东地区甲醇现货报价在2860元/吨，二者价差转为负值。虽然国庆节长假归来，华东地区甲醇报价上涨，并较进口完税报价升水，但升水空间非常有限。

　　步入四季度，伊朗气制甲醇装置告别检修状态，进入正常开工模式，但国内外甲醇价差倒挂，加之我国多地疫情防控措施趋严，海外甲醇船货受限，到港卸货速度也将受制于疫情管控而放缓，由此导致国内港口甲醇库存累积节点推迟。8月，国际市场甲醇行业开工率为65.30%，较7月下滑1.62个百分点，故当月我国甲醇进口量环比下滑至105.62万吨。由于内外价差缩小以及疫情反复，9月我国甲醇进口量较8月进一步收缩，至90.41万吨，环比减少11.16%，但同比增长5.14%。预计10月甲醇进口量在95万—105万吨。

　　外部供应减弱，国内港口甲醇库存延续去化节奏。截至10月14日当周，华东和华南港口甲醇库存为43.01万吨，周环比下降5.04万吨，为连续第十周回落，较年内高点79.98万吨累计减少36.97万吨。据了解，港口库存去化主要与船期到港分布有关。据统计，国庆节假期，进口到港量尚可，其中华东到港38万吨，华南到港4万吨，天津到港2万吨，但多为终端卸货，包括连云港、南京、浙江等。港口社会库存偏低，继而导致货源流动性收紧，港口纸现货维持Back结构及基差升水结构。总体来看，随着海外装置检修的结束，船货陆续增多，港口去库存速度势必放缓，但累库节点受疫情及内外价差缩小制约将延后。

　　[5][传统和新兴领域需求环比均小幅改善]

　　9月以来，甲醇传统需求和烯烃需求整体略有改善。截至10月14日当周，甲醛行业开工率在26.29%，环比回升4.85个百分点；二甲醚行业开工率在23.82%，环比回升0.21个百分点；醋酸行业开工率在87.02%，环比回落3.85个百分点；MTBE行业开工率在51.25%，环比回落2.49个百分点。除了传统消费领域改善有限外，甲醇下游最大的需求领域烯烃市场表现依然偏弱。检修增多导致开工率下滑，加之低利润现象普遍，烯烃产业需求疲弱。截至10月上旬末，MTO/MTP平均开工率为74.92%，环比略微回升0.20。

　　“银十”期间，甲醛、二甲醚及醋酸需求预计平稳，需要关注安全环保监管力度提升对下游产业的利空效应。乙烯价格高位下行，MTO外采单体优势显现，一定程度上利空甲醇，10月烯烃类需求增量相对有限。

　　[6][西北地区和山东煤制生产陷亏损窘境]

　　根据制法的不同，甲醇主要分为煤制、天然气制、焦炉气制三种。三种制法的分布区域和成本并不相同。目前国内70%以上的甲醇产能以煤制工艺路线为主。截至9月30日当周，我国西北地区煤制甲醇制造成本在3506元/吨，而10月10日，当地现货报价在2855元/吨。以制造成本核算，西北地区煤制甲醇处于亏损状态，亏损额达到651元/吨，成本利润率在-18.57%。截至10月17日，西北地区煤制甲醇期货盘面利润为-842元/吨（制造成本核算）。

　　截至9月30日当周，山东地区煤制甲醇制造成本在3401元/吨，而10月10日，当地现货报价在3225元/吨。以制造成本核算，山东地区煤制甲醇也处于亏损状态，亏损额为176元/吨，成本利润率在-5.17%。截至10月17日，山东地区煤制甲醇期货盘面利润为-737元/吨（制造成本核算）。目前来看，随着国内煤炭价格重心的下移，煤制亏损程度有望减轻。

　　综合来看，外部宏观面偏空，欧美持续高通胀引发的强制流动性收缩仍在持续中，未见放缓迹象，而国内在稳增长政策保驾下，流动性偏宽松格局将延续。转向基本面，后市供需改善空间有限，港口库存预计在10月末迎来拐点，但需关注疫情变动以及汇率走向，其可能造成累库节点延后。整体而言，甲醇期价大幅回调以后，潜在利空得到消化，2301合约继续下探的空间有限。（作者单位：宝城期货）（图片详见PDF）