白糖：原油上涨拉动外盘，郑糖偏弱反弹

　【20221012】白糖周报：原油上涨拉动外盘，郑糖偏弱反弹

　　核心观点：偏多 近期郑糖预计跟随原油反弹上涨，但反弹空间有限（基本面偏弱，反弹空间小于原糖）。国庆期间原油大涨带动原糖上行，目前尚未解决的伦白紧张问题给了原糖更多上行空间（国内基本面偏弱，反弹空间小），但巴西汽油内外价差仅缩小至0值附近，巴西政府暂无上调油价的压力，乙醇+CBIO折糖价走强至16美分，仍位于原糖下方，且印泰即将开榨，贸易流供应增多预期明显，整体判断原糖反弹空间有限。国内9月主产区销糖回归常态（同比稍低），但供应增多预期（进口数据回升+甜菜糖开榨）使得国内陈糖去库压力增大，基本面偏弱导致油糖共振效果更差，原油带动下的郑糖反弹空间有限。

　　国内压榨进度：偏空 目前国内甘蔗糖收榨，甜菜糖开榨，9月主产区食糖销售回归常态，国内供给仍相对过剩，整体库存压力较大。

　　国外压榨进度：偏空 巴西压榨进度良好，印度出口政策压制下国际白糖贸易流偏紧，但印泰即将开榨，下榨季（22/23榨季）全球食糖供需逐渐转向过剩。

　　进口利润：偏多 目前配额外进口利润约-1022元/吨，较上周减少约450元/吨，外盘上涨导致配额外进口利润进一步倒挂。

　　整体库存：偏空 国内9月销售回归常态，整体去库压力仍然较大。

　　原油传导：偏多 截至10月8日巴西醇油比达到0.71，乙醇价格维持在醇油替代线附近，近期原油大涨导致巴西汽油内外价差缩小至0值附近，巴西国内汽油的实际价格压力并未明显增大，乙醇+CBIO折糖价走强至16美分/磅，糖醇价差缩小至2.7美分附近。原油上涨对原糖形成上行驱动，但估值仍在原糖下方。

　　原白价差：偏多 原白价差近145美元/吨左右，国际糖加工需求旺盛。

　　原油上涨对巴西制糖比影响偏弱，

　　印度出口平价跌破原糖价格

　　巴西近期降雨偏多不利于甘蔗压榨

　　数据来源：路透 紫金研究所

　　9月上半月巴西糖产进度较好

　　本榨季截至2022年9月上半月，巴西中南部地区22/23榨季累计压榨甘蔗4.06亿吨，同比-6%；累计产糖2463万吨，同比-8%；累计产乙醇201亿升，同比-3.7%；累计出糖率为140千克糖/吨甘蔗，同比-1.2%；累计制糖比为45.5%，同期-0.61个百分点。中南部食糖库存1146万吨，同比-11.8%。

　　2022年8月上半月巴西中南部单期压榨甘蔗3949万吨，同比+2.51%；单期产糖286万吨，同比+12.16%；单期制糖比48.02%，同比+3.16个百分点。产糖进度较好。

　　数据来源：UNICA 紫金

　　原油上涨并未对巴西汽油调价带来压力

　　数据来源：路透， 紫金研究所

　　巴西甘蔗压榨进度

　　油大幅上涨使得巴西汽油进口平价跟涨。内外价差收缩至0值附近（巴西国内和进口汽油价格基本持平），之前巴西偏高的国内汽油价格已经给原油上涨留足了空间，国庆期间的原油上涨并未对巴西汽油调价带来压力。

　　截至10月8日，醇油比达到0.71，乙醇价格维持在醇油替代线附近，继续保持低位。

　　10月2日巴西大选第一轮投票结束，劳工党卢拉（48.4%）暂时领先于自由党博索纳罗（43.23%），由于投票未超过50%，因此10月30日将进入第二轮选举投票。两党对于压制通胀有相同的政治诉求，短期对糖价影响不大，若卢拉上台，则其对气候环境（生物能源）的重视态度或会在长期维度利好乙醇，对制糖比形成一定的压制。

　　数据来源：CEPEA ANP 紫金研究所

　　糖醇价差缩小至2.7美分附近

　　截至10月7日，巴西乙醇价格跟随国际油价上涨，巴西乙醇折糖价涨至15.4美分/磅附近，乙醇+CBIO折糖价涨至约16美分/磅附近。目前糖醇价差缩小至2.7美分附近，但乙醇生产收益仍低于原糖，巴西制糖比仍然坚挺。

　　数据来源：UNICA CEPEA 紫金研究所

　　巴西食糖出口节奏较快

　　2022年9月巴西出口食糖308万吨，同比+23%，对中国出口食糖约71万吨，同比+72%；本榨季（2022年4-9月）巴西食糖累计出口1413万吨，同比-2%。整体出口节奏较快

　　数据来源：巴西海关 紫金

　　印度开榨前降水状况较好

　　数据来源：路透 印度气象局 紫金

　　印度糖出口平价约18.3美分

　　截至10月7日，印度原糖出口平价约18.3美分/磅，已低于原糖价格，这将压制原糖价格的上行空间，印度原糖出口平价下跌主要是受卢比贬值影响，印度国内糖现货价格变动不大。

　　目前21/22榨季印度政府设定的食糖出口上限为1120万吨，截至8月本榨季已累计出口（11月-次年8月）约1060万吨，受限额影响。9月、10月的印度出口不会太强劲。

　　数据来源：印度海关 印度农业部 紫金

　　9月消费回归常态，去库仍有压力

　　产区天气状况

　　数据来源：中国气象局 路透 紫金研究所

　　9月国内主产区销糖正常，去库仍有压力

　　目前国内21/22榨季食糖已完全停榨。截至2022年9月底，广西21/22榨季累计销糖528.7万吨，同比-23.7万吨（-4%），云南累计销糖157万吨，同比-24万吨（-13%）；广西工业库存83.27万吨，同比+6.86万吨（+9%），云南工业库存37万吨，同比-3.25万吨（-8%）；广西9月单月销糖51.43万吨，同比-2.62万吨（-4.8%），云南9月单月销糖15万吨，同比-2.29万吨（-13%）。

　　整体来看，9月主产区食糖销售同比稍低，较8月已回归到正常水平，目前库存水平仍然处于历史高位，去库压力偏大。

　　数据来源：中国糖业协合 紫金

　　配额外进口利润进一步倒挂

　　截至10月10日，配额内进口利润约460元/吨；配额外进口利润约-1022元/吨，较国庆节前减少约450元/吨。原油大涨带动原糖连续上涨，国内由于偏弱的基本面跟涨幅度较小，导致配额外进口利润进一步倒挂。

　　
食糖进口端压力较大

　　商务部数据显示，9月上半月我国配额外原糖进口实际装船0万吨，实际到港14.5万吨，本月到港预计42.4万吨，预报下月到港18.4万吨。结合巴西8-9月对中国原糖出口总计达到136万吨来看，预计近月我国食糖进口量将维持高位。

　　数据来源：海关总署 巴西海关 紫金

　　价差及持仓

　　现货并未跟随盘面，01基差走弱，仓量数量持续减少

　　
原白价差维持在145美元/吨附近

　　国际白糖市场依旧紧缺，印度出口政策压制下国际白糖贸易流偏紧，截至10月11日，原白价差继续保持在145美元/吨附近，高于国际糖加工成本区间，原糖的加工需求旺盛。

　　
CFTC持仓

　　10月4日CFTC持仓显示，ICE原糖非商业净多头持仓较上周的48600张减少至47090张，持仓占比下降至6.8%，市场多头操作略有减少。

　　
白糖平衡表

　　本周上调21/22榨季食糖进口量10万吨，上调22/23榨季食糖进口量15万吨。

　　数据来源：紫金