【研究报告】苯乙烯：关注下游需求变化，期价继续上行动力或不足

　苯乙烯：关注下游需求变化，期价继续上行动力或不足

　　摘要

　　1.9月国际原油波动较大，价格重心整体继续下移。原料端震荡表现，对苯乙烯支撑减弱。

　　2.9月，苯乙烯装置开工水平整体变化不大。苯乙烯三大主体下游新增产能体现一定作用，进入9月，三大下游整体需求表现强劲。

　　3.9月，苯乙烯工厂库存走高，港口库存继续走弱。工厂库存增加大多表现在华东地区，主要因区域内沿海工厂受台风影响发船延期，导致工厂库存增加。华东港口库存继续走弱，对比历史数据，仍维持在阶段历史中低位区间运行，短期暂无压力。

　　4.据统计今年1-8月苯乙烯进口总量在70.58万吨，同比下降38.04%，降幅明显。

　　5.市场对苯乙烯需求延续存预期。但考虑下游利润缩减，或对苯乙烯需求有小幅减弱预期，苯乙烯继续上行空间或不足。

　　风险因素：国际油市高波动、三大下游利润情况、苯乙烯港口库存表现等。

　　一、苯乙烯期现货市场分析

　　图1：苯乙烯现货市场价格（元/吨）

　　图2：苯乙烯基差走势（元/吨）

　　数据来源：徽商期货研究所 隆众

　　成本端油市方面，9月国际原油波动较大，价格重心整体继续下移。目前国际油市需要重点关注以下几个方面：美联储再次加息75个基点，市场担忧全球经济形势及能源需求，油市再度受挫；伊朗核协议重启进程陷入僵局，该国石油出口无法尽快重返国际市场；沙特7月原油出口量和产量均升至逾两年最高，也给油价注入下行动力；俄乌局势仍然僵持，能源供给危机仍存不确定性。当前国际油市受宏观情绪抑制，或偏弱震荡运行。

　　截至9月下旬，苯乙烯国内市场华东市场价在9750元/吨，月初价格在9300元/吨，环比涨幅在5.00%；华南市场均价在9650元/吨，月初价格在9550元/吨，环比涨幅在1.01%；华北市场价9825元/吨，月初价格在9175元/吨，环比涨幅在7.20%。9月苯乙烯价格重心整体上移，虽国际油市及宏观层面不能给与苯乙烯有效支撑，但其自身表现良好，下游需求延续强预期，且华东主港库存仍处低库存，整体供需结构对苯乙烯价格支撑延续。后期考虑苯乙烯下游成本压力恐增大，利润缩减或对苯乙烯需求有小幅减弱预期，苯乙烯继续上行空间或不足。

　　国际市场方面，原料端震荡，供需基本面表现僵持，带动亚洲市场苯乙烯大稳小动，9月整体表现有抬升。欧洲市场，市场成本仍存部分支撑，且下游存采购需求，市场震荡上扬。美国市场，生产成本存部分支撑，苯乙烯维持震荡反弹。

　　图3：苯乙烯跨期价差走势（元/吨）

　　9月，成本端油市行情反复，供应端偏紧与国际宏观层面系统性利空风险共振，苯乙烯跟随油市整理。截至9月23日，EB2210合约与EB2211合约价差在277元/吨，基差月末出现走弱，但整体仍呈现Back结构。期现价差方面，在苯乙烯供需偏弱情况下，2022年开年以来,苯乙烯价差基本维持在相对低位。自5月末左右，在华东主港持续去库及国内检修集中影响下，现货表现紧张，基差持续走扩，直至7月下旬出现回落。然8月末在成本端支撑向好影响下，苯乙烯主力合约换月后震荡抬升，带动基差走阔。9月基差波动频繁，截至9月23日，主力合约对华东苯乙烯基差在699元/吨，较月初走弱58元/吨；主力合约对华南苯乙烯基差在609元/吨，较月初走弱148元/吨。关注主力合约仓单情况，基差或有收窄可能。

　　二、影响苯乙烯市场的主要因素分析

　　（一）市场供需分析

　　图4：苯乙烯及下游开工情况（%）

　　数据来源：徽商期货研究所 隆众

　　9月，苯乙烯装置开工水平整体变化不大。月内来看，9月下旬较月中有下滑，降幅在0.59%。据悉，主要因东北、华北地区有装置停车，东北、山东、华东地区个别装置负荷小幅下降影响，产出损失量稍大于产出增量，导致9月下旬整体国产供应小幅下降。国内目前苯乙烯产量处于恢复阶段，考虑后期装置投产及前期突发性检修装置陆续回归，苯乙烯整体供应将有增加预期，不过产量进一步上涨需要时间。

　　苯乙烯三大主体下游新增产能体现一定作用，进入9月，三大下游整体需求表现强劲，虽有中秋假期及台风影响，但整体恢复较快。具体来看，据隆众统计，截至9月23日，国内ABS行业周度开工率在85.00%，较月初上涨明显，增幅达10.7%。据悉，月中左右LG惠州、镇江奇美装置负荷提升，叠加下旬天津大沽ABS装置开工负荷提升，带动月内整体开工水平上涨，行业毛利在450元/吨。国内EPS行业周度开工率约64.42%，较月初下滑3.07%。主要因月中江苏、浙江、广东产量环比减少，带动月内整体产能利用率小幅下滑，行业毛利约50元/吨。国内PS行业周度开工率在71.11%，较月初提升明显（8.64%），随着浙江、广东、福建部分装置重启及江苏部分大装置提负带动，行业产量增长明显，行业毛利在-119元/吨。综合来看，ABS是三大下游需求增加的主力。目前，三大下游产品涨价阻力较大，若苯乙烯绝对价格继续上涨，后期恐对下游开工及需求带来压力。

　　（二）库存、利润分析

　　图5：国内苯乙烯成本、利润情况（元/吨）

　　图6：国内苯乙烯港口库存（万吨）

　　数据来源：徽商期货研究所 隆众

　　9月，苯乙烯非一体化装置理论利润扭亏为盈。苯乙烯供需端表现良好，叠加月末交割、国庆假期或有备货等向好预期支撑，整体利润表现尚可。据隆众统计，截至9月23日，纯苯市场价格7850元/吨，较月初上涨155元/吨；CFR东北亚乙烯970美元/吨，较月初上涨20美元/吨；苯乙烯理论生产成本在9201.46元/吨，较月初下上涨119.23元/吨；华东苯乙烯在9725元/吨，较月初上涨450元/吨；非一体化装置利润理论值在523.54元/吨，较月初修复330.77元/吨。利润处于今年来的高位水平，目前利润对苯乙烯价格支撑有限。

　　库存方面，工厂库存情况，9月底全国合计库存量在145036吨，其中山东地区11660吨，华东地区81950吨，库存量整体较月初有增加，从数据看，全国库存量增24501吨，山东地区库存量增930吨，华东地区库存增31650吨，其他地区库存下滑8079吨。除华北地区外，其他地区工厂库存均有不同程度的增加，增加多表现在华东地区，据了解，主要因区域内沿海工厂受台风影响发船延期，导致工厂库存增加。港口库存情况，月内苯乙烯华东港口库存总量下滑。具体数据上，目前华东港口总库存为4.03万吨，月度同比下滑5.4万吨；商品量库存在2.13万吨，月度同比下滑4.35万吨。华东港口库存走低主要因受台风登陆、中秋假期等影响抵港补充减量明显，且提货有保持。当前库存量处于阶段历史中低位区间运行，暂无压力。

　　进出口方面，整体进口呈明显缩量态势。2022年8月中国苯乙烯进口量6.49万吨，出口量48091.38吨。据统计今年1-7月进口总量在70.58万吨，同比下降38.04%，降幅明显。随着国内苯乙烯产能逐渐提升，对外依存度下滑，国产苯乙烯的国际市场竞争力也在增强。

　　三、苯乙烯后市逻辑

　　图7：苯乙烯EB2210合约走势图

　　数据来源：徽商期货研究所 文华财经

　　综合来看，国际油市潜在利空因素仍存，价格波动较大。原料方面，纯苯及乙烯短期内或震荡为主，对苯乙烯支撑力度不足。苯乙烯自身基本面来看，港口库存延续走弱，整体库存水平维持低位；需求方面，下游开工提升带动需求增加，但三大下游产品涨价阻力较大，长期需求表现恐有变数；产量方面，在国内产量进一步增加后，供需紧平衡状态或有缓解可能。短期来看，供需面对苯乙烯价格仍有支撑，但长期来看，支撑不排除有转弱可能。