油脂：套利资金离场，近月压力加大

　　上周观点：

　　一、核心观点

　　（一）上周观点：

　　1、印尼争抢棕榈油出口，报价低于马来西亚，FOB价格疲软。国内棕榈油逐渐累库，10月到港量预期超50万吨。11月豆棕价差扩大至2000，超越8月以来的高点。

　　2、阿根廷争抢大豆出口，阿根廷豆油升贴水大幅下降，进口窗口即将打开，国内豆油2211合约上行动力受限。

　　3、菜油11-1走扩至1500元历史新高度，菜油11月前供应偏紧事实无法证伪。菜油2301合约受到现货支持，或成为多头配置。

　　（二）本周观点：

　　1、棕榈油能源属性大放异彩，opec+的减产，加上俄乌战争在某种程度上出现了扩大化给予强势支撑，另外天气因素对东南亚产量的冲击也提振了期价的走势，马来原本是增产季节MPOA却给出减产的预估，给与豆棕价差阶段性修复。

　　2、密西西比河部分河段因驳船搁浅而被关闭，美国大豆出口约50%的大豆运输通过驳船，预计10月底之前尚不能恢复，预估国内10月份的大豆进口量为500万吨左右，这将是2020年3月以来的最低进口值。豆油2211合约加速期限回归。

　　3、加拿大菜籽报价坚挺，11月船期已经定购完毕，12月之后的船期报价提升，加菜籽期货底部反弹近11%，预估国内11月和12月到港的菜籽约24船150万吨左右，经测算2022年加菜籽进口总量为230万吨，低于2021年243万吨进口量，因此2022年国内菜油和菜粕的供给压力仍低于2021年。

　　二、逻辑梳理

　　（一）USDA季度库存报告意外上调旧作库存

　　usda季度库存报告显示：美国大豆9月1日结转库存714万吨，较8月供需报告预测521万吨多193万吨。此次公布值是2021/22年度美豆产量和结转库存的最后一次调整，全部体现为产量的调整，将单产从1月定产的51.4蒲/英亩上调0.3至51.7蒲/英亩。22/23年度库存将有可能同步上调。

　　（二）石油供应波澜再起

　　OPEC+超预期大幅减产，石油供需预期或由松转紧。OPEC+产量会议于10月5日如期召开，决定在2022年11月至2023年12月期间减产200万桶/天，即将OPEC+协议国的目标产量从4385万桶/天下调至4185万桶/天。

　　进入三季度后，欧美紧缩周期下的需求走弱担忧不断发酵，在基本面仍维持紧平衡之际，本次OPEC+超预期大幅减产或将使得市场对供应侧风险的低估得以修正，供需预期或将由松转紧，全球石油或面临100万桶/天的供需缺口。

　　（三）油脂海外报价

　　加拿大11月菜籽报价上涨11美元至672美元。11月船期进口菜油涨24美元至1713美元。

　　印尼棕榈油10月船期FOB报价上涨40美元至840美元，马来西亚棕榈油FOB上涨65美元至880美元。

　　美湾豆油至广州港（601228）CNF报价涨48美金至1619美元/吨，折算人民币价格约13770元/吨。升贴水降33美金至7.5美分/磅。

　　阿根廷豆油至广州港CNF报价涨130美金至1359美元/吨，折算人民币价格约11570元/吨。升贴水涨153美金至-1161美分/磅。

　　巴西豆油至广州港CNF报价涨142美金至1355美金/吨，折算人民币11540元/吨。升贴水涨83美金至-820美金/磅。

　　（四）油脂供需

　　1、菜油：

　　节前菜油近月合约成为多头配置工具，菜油11-1月间差上行至2000元关口，菜油1-5月间差上行至1000元关口，菜油和豆油、棕榈油之间的价差交易贡献了主要的交易量。

　　国庆后，菜油多个主要合约交易量大幅萎缩，2211合约成交只有节前高峰的1/4，2301合约成交只有节前的1/2，2305合约成交萎缩成2/3。最主要的原因是正套和跨期套利的资金获利离场，另外2301合约运行到了11500的箱体上沿区域，日内高开低走，多空认为回调的一致性预期比较强，因此日内博弈的力量少了，成交量自然萎缩了。

　　加拿大菜籽方面，11月船期已经定购完毕，12月之后的船期报价提升，加菜籽期货底部反弹近11%，国内1-8月海关进口菜籽80万吨，预估国内11月和12月到港的菜籽约24船150万吨左右，即便进口菜籽今年能如期到港并压榨，2022年预估的菜籽进口总量低于2021年244万吨，因此2022年国内菜油和菜粕的供给压力并不大。

　　2、豆油：

　　上周报告观点认为豆油合约受到原油需求疲弱的逻辑和进口巴西豆油进口完税价跌破10000元的负反馈影响，2211合约上行空间可能被抑制。

　　国庆期间，原油从交易需求回到交易供应，需求疲软演变成了供应短缺100万桶，且密西西比河水干旱影响到一半的美国大豆发运，国内豆油10月供应短缺在盘面发酵，11合约大涨6%，逼近广西钦州现货价格。

　　9月以来，国内大豆压榨利润维持高位，近月油脂油料基差高位坚挺，下游小包装价格维持高位，养殖利润好，这使得涨价的传导顺畅，加上金九银十旺季，油厂一季度和四季度大概率挺价保持高利润率以维持折旧和摊销。

　　3、棕榈油：

　　国庆长假期间，马棕涨幅高达12%。9月马来继续累库，但10月天气开始潮湿，SPPOMA10月前5日产量减1.33%。受拉尼娜影响四季度产量或持续下降，MPOA预估2022年全年马棕产量为1780万吨，较上月MPOB预估的1850万吨明显偏紧。

　　印尼库存持续高位，但10月大部分产区迎来雷暴天气，或对产量产生冲击。另外，印尼或将免除Levy税的政策延长至今年年底。尽管四季度产区产量均有下滑，但库存或仍处于较高区间。

　　总的来说，假期棕榈油价格持续上涨的因素，一部分是受到产量即将下滑的影响，但更多是因为原油的驱动。国内P11-1和P1-5月间差走高，反映一是国内贸易商挺价意愿明显，二是国内逢低进行豆棕油中包装替代的积极性较大。

　　4、总结：

　　对于国内油脂市场来说，由于受持续疫情影响，消费持续下滑，国内油脂价格在涨幅上持续弱于海外油脂走势，长周期的进口价格倒挂导致国内库存得不到有效补充，由于国内持续的低库存，市场在现货端整体表现偏强。同时人民币阶段性贬值导致购买力下降，买船不足，压榨利润非常好，这正是支撑当前短期现货的因素。从期货盘面上看，2211的豆油和菜油已经提前完成期限回归，贸易商卖远期现货，锁定基差动力很大，压榨厂套保意愿很强，现货缺乏进一步上行驱动。

　　操作上，单边波动剧烈，近月合约压力较大，正套缺乏安全边际，暂观望。