【白糖季报】新榨季拉开帷幕，期价预计先抑后扬

　　国际方面，全球本年度过剩预期继续上调，供应偏宽松。印度新年度继续维持高产量，巴西仍处于压榨高峰，原糖总体供应充裕，预计只有切换到印度榨季市场供应压力才会阶段性减轻。宏观面美联储持续大幅加息，全球经济衰退担忧再次笼罩市场，原糖震荡下行。国内方面，进口成本仍远高于国内现货价格，对国内糖价有一定支撑。但进口食糖特别是糖浆进口仍持续增加，进口食糖加上国内产量完全能满足国内消费量，国内供需总体充裕。新榨季压榨拉开帷幕，新糖逐步供应市场，市场压力增加，另外全球经济衰退担忧再次笼罩市场，国内消费疲软，预计食糖期价将偏弱运行。后期可能需要等到新榨季预期炒作结束，开始博弈年底需求回暖，期现货价格可能才有望走出一波反弹走势，当然届时外围的经济形势也需要重点考虑。

　　一、国际市场：全球食糖供应过剩幅度加大，经济衰退预期，原糖震荡下行

　　从国际糖市动态来看，国际糖业组织（ISO）预测数据显示，在创纪录的产量推动下，2022/23榨季全球食糖供应盈余将为560万吨，而上一榨季的食糖供应赤字为130万吨。前期发布的一项路透社的调查显示，2022/23榨季的盈余中位数预测为280万吨。2022/23榨季的全球食糖产量预计将升至创纪录的1.819亿吨，比上一榨季增长4.5%。原因包括巴西的产量预计将从本榨季的3310万吨增加到3850万吨。此外，随着作物继续从两年的干旱中恢复，泰国的糖产量预计将从上一榨季的1010万吨攀升至1200万吨。预计全球消费量将仅增长0.5%，达到1.763亿吨。Czarnikow预计2022/23年度全球糖供应过剩将为300万吨，因产量将创纪录第二高位。由于近期乙醇价格下跌，巴西关键的中南部地区的糖产量预计增加50万吨，达到3250万吨。StoneX预计2022/23全球糖市将供应过剩390万吨，原因是亚洲和巴西丰产将抵消欧洲等地产量方面存在的问题。预估从7月时的330万吨上调至390万吨。亚洲产量较大，加上巴西产量转好的预期，可能会推动价格在2022年末和2023年第一季度下跌。

　　巴西咨询机构JOB Economia预计，2022/23榨季巴西主要甘蔗带的糖产量及甘蔗压榨量将高于预期，因天气条件改善以及甘蔗制糖比例增加。总的来说，巴西的气候比上榨季要好。因此中南部的甘蔗供应量高于4月的预估，中南部的甘蔗压榨量预估提高到5.66亿吨，比四月预测提高1.43％，同比增加4320万吨，因上一季的甘蔗遭遇严重干旱及霜冻袭击。预计2022/23榨季巴西中南部的糖产量为3480万吨，前次预估为3350万吨，21/22榨季为3210万吨。与4月预估相比，目前预计中南部的甘蔗制糖比例有所增加，从44.1％上调至46.1％。因此，预计甘蔗乙醇产量减少。22/23榨季巴西全国糖产量估计为3810万吨，而2021/22榨季为3500万吨，糖出口预计为2735万吨，同比增长超过100万吨。

　　巴西行业组织Unica数据显示，巴西中南部地区9月上半月的糖产量略低于市场预期，糖厂计划本榨季比上一榨季加工更多的甘蔗。9月上半月，巴西中南部地区糖产量达到286万吨，同比增长12.2%；此前标普调查的分析师预期糖产量为294万吨。巴西中南部地区9月上半月甘蔗压榨量总计为3949万吨，较去年同期增长2.5%。尽管到目前为止累计数据有所下降，但由于作物生长状况较好，当前榨季应该比2021/22榨季持续的时间更长。预计将有更多的工厂在11月和12月继续运行，这在2021年没有发生。标普此前预计9月初的甘蔗压榨总量为4100万吨。9月上半月乙醇产量增长2%，至21.2亿公升，大致符合市场的预期。

　　在当前的2021/22食糖年，印度的产量和出口分别达到了创纪录高的3600万吨和1120万吨。预计在9月30日，年末库存预估为600万吨，这将是五年低位。ISMA将2021/22年度(10 - 9月)印度糖产量预估上调至3600万吨，上一年度为3119.2万吨。因西部的马哈拉施特拉邦和相邻的卡纳塔克邦产量增幅超预期。印度糖厂协会(ISMA)表示，2022/23年度甘蔗种植面积预计将比今年增加2%左右。加之正常的季风天气，国内糖产量料为3940万吨左右，将340万吨糖产量转为乙醇后，当前年度产量料为3600万吨。印度计划从2023年4月开始将20%的乙醇与汽油混合，这将有助于削减糖出口补贴。到2025年实现乙醇与汽油混合比例达到20%，乙醇产量增加将削减印度糖产量，从而降低为糖出口提供激励的必要性。根据印度石油和天然气部预计，到2022财政年度结束时，将实现10%的乙醇混合汽油比例。本年度预计消耗300万吨糖，2025年有望消耗600万吨糖。印度新年度预计将分两批出口食糖，第一批500万吨左右，当产需形势明朗后，可能会再允许出口300-500万吨食糖。泰国2022/23作物年度糖用甘蔗产量预计将增至1.06亿吨，导致糖出口增加。2021/22作物年度，泰国甘蔗产量为9210万吨，糖产量为1015万吨。泰国2021/22年度糖出口量预计为760万吨，同比增加逾46%。

　　总体来说，全球本年度过剩预期继续上调，供应偏宽松。印度新年度继续维持高产量，巴西仍处于压榨高峰，原糖总体供应充裕，预计只有切换到印度榨季市场供应压力才会阶段性减轻。宏观面美联储持续大幅加息，全球经济衰退担忧再次笼罩市场，原糖震荡下行。

　　二、旺季不旺，期现货弱势下行

　　2021/22年制糖期全国制糖工业企业生产已全部结束。本制糖期全国共生产食糖956万吨，同比减少110.66万吨。截至8月底，全国累计销售食糖788万吨，同比减少88.45万吨，累计销糖率82.5%，同比增加0.33%；全国制糖工业企业成品白糖累计平均销售价格5778元/吨，8月成品白糖平均销售价格5747元/吨。其中8月单月糖销量111万吨，同比增加20.72万吨，新增工业库存168万吨同比增加22万吨。

　　国内8月份进口食糖约68万吨，环比增加143.05%，同比增加35.77%。但2022年1-8月中国累计进口食糖272万吨，同比减少24万吨。21/22榨季截至8月底我国累计进口食糖合计456万吨，同比减少90万吨。2022年8月进口糖浆10.31万吨，高于去年同期的6.88万吨，同比增幅49.85%。2022年1-8月我国累计进口糖浆等三项合计79.92万吨，同比增加43.94万吨。21/22榨季截至8月底我国累计进口糖浆等三项合计102.94万吨，同比增加29.61万吨。目前巴西配额外进口成本达到6375元/吨，泰国配额外成本达6762元/吨，分别较柳州现货价高出695元/吨、1082元/吨，进口成本仍远高于国内现货价格，但进口食糖特别是糖浆进口仍持续增加，进口食糖加上国内产量完全能满足国内消费量，国内供需总体充裕。后期国内新榨季也将开始，新糖逐步供应市场，市场压力增加，另外全球经济衰退担忧再次笼罩市场，预计食糖期价将偏弱运行。

　　三、新榨季拉开帷幕，期价预计先抑后扬

　　从国内糖市来看，本年度产量和进口明显减少，但受疫情影响，消费也受到一定程度的抑制，需求明显下滑。进口加上国内产量总体也能满足国内供应，所以导致今年期货价格明显弱于预期。我们可以看到在白糖减产的年份，国内本身存在供需缺口的情况下，减产将使得当年度供需偏紧，就年度时间维度来说期价有望收高。但近两年这种规律明显减弱，主要还是因为进口的跳跃式增加，导致国内供需偏宽松。疫情对下游消费又有所抑制，美联储的持续大幅加息使得外围市场经济衰退预期持续炒作，大宗商品价格受此影响明显回落。国内三季度表现便是旺季不旺，旺季消费增加预期落空，导致期现货价格反而持续回落。而到四季度，新榨季又将拉开帷幕，食糖产量增加将导致期价偏弱运行。后期可能需要等到新榨季预期炒作结束，开始博弈年底需求回暖，期现货价格可能才有望走出一波反弹走势，当然届时外围的经济形势也需要重点考虑。

　　国际方面，全球本年度过剩预期继续上调，供应偏宽松。印度新年度继续维持高产量，巴西仍处于压榨高峰，原糖总体供应充裕，预计只有切换到印度榨季市场供应压力才会阶段性减轻。宏观面美联储持续大幅加息，全球经济衰退担忧再次笼罩市场，原糖震荡下行。

　　国内方面，进口成本仍远高于国内现货价格，对国内糖价有一定支撑。但进口食糖特别是糖浆进口仍持续增加，进口食糖加上国内产量完全能满足国内消费量，国内供需总体充裕。国内新榨季压榨拉开帷幕，新糖逐步供应市场，市场压力增加，另外全球经济衰退担忧再次笼罩市场，国内消费疲软，预计食糖期价将偏弱运行。到四季度，新榨季又将拉开帷幕，食糖产量增加将导致期价偏弱运行。后期可能需要等到新榨季预期炒作结束，开始博弈年底需求回暖，期现货价格可能才有望走出一波反弹走势，当然届时外围的经济形势也需要重点考虑。

　　【交易策略】

　　1.单边：全球经济衰退担忧再次笼罩市场，国内消费疲软，新榨季拉开帷幕，郑糖预计偏弱运行。

　　2.套利：观望。

　　3.期权: 卖出SR301-C-5400。(以上观点仅供参考，不作为入市依据)