锌：能源危机驱使重心上移，疲弱消费限制上方空间

　来源：美尔雅期货研究院

　　行情回顾

　　受欧洲能源危机升级的影响，8月的锌价在有色金属中相对强势。截至8月23日沪锌主力收盘报25365元/吨，月涨幅约为7%，同时段内沪铜、铝、铅、锡、镍涨幅分别为5.65%、0.03%、-1.18%、3.68%、4.90%。

　　于沪锌而言，8月一方面来自宏观的压力有所缓解，美国通胀数据现见顶迹象。8月10日，美国劳工部公布数据显示，美国7月未季调CPI同比升8.5%，预期升8.7%，前值升9.1%；季调后CPI环比升0.0%，预期升0.2%，前值升1.3%；未季调核心CPI同比升5.9%，预期升6.1%，前值升5.9%；季调后核心CPI环比升0.3%，预期升0.5%，前值升0.7%。通胀数据暂时好转，市场对美联储下一阶段将更加激进加息的预期回落，激进加息对有色金属的压制有所缓解。不过，美国通胀数据的绝对值仍然很高，且是否已真的见顶仍需接下来几个月的数据确认。

　　另一方面，欧洲能源危机愈发紧迫。俄乌战争持续时长显著超预期，作为反制措施，俄罗斯减少了日常对欧天然气供应量，且伴随着各种突发事件，如8月22日，俄罗斯天然气工业股份公司（Gazprom PJSC）表示，将在本月晚些时候关闭通往德国的北溪（Nord Stream）天然气管道，进行为期三天的维护。此外，今年夏天欧洲遭遇了严重的高温和干旱，这既增加了电力需求，也削弱了水电发电的能力。各种因素共同作用下，欧洲天然气和电价在进入6月后快速攀升，频创新高。

　　高额的能源成本对欧洲精炼锌产能构成严重威胁。欧洲拥有全球近18%的精炼锌产能，从上年四季度到今年8月末，欧洲精炼锌产能减产主要涉及Nyrstar及Glencore这两家冶炼巨头，其中Glencore在半年报中表示，由于关停了Portovesme冶炼厂，其2022年上半年欧洲精炼锌产量同比下滑了近12%，并披露其在欧洲的其它精炼锌冶炼项目目前几乎没有利润。Nyrstar在上年10月份即大规模减产50%，8月16日进一步宣布将于9月1日将停产检修一直在低开工运行的Budel冶炼厂，不过Auby及Balen将会继续运行。

　　不过，也应注意到，欧洲精炼锌的大规模减产动作主要发生在上年4季度，进入2022年后，披露的边际新增加减产仅为Nyrstar将Budel由低开工运行转至停产检修，实际新增加的减产产量一般。考虑到俄乌战争仍将继续，4季度又要面对采暖季，欧洲天然气和电价可能仍有上涨空间，当地精炼锌产能存在进一步扩大减产的可能。总而言之，在欧洲能源危机有实质性缓解前，已经实现的减产和未来可能的减产将持续对锌价提供支撑。

　　二

　　基本面简析

　　2.1、供给端

　　根据ILZSG，2022年1-6月全球累计产出锌精矿617.94万吨，累计同比减少2.03%，6月当月产出109.58万吨，同比减少1.82%。总的来看，由于疫情的直接和间接影响、存量矿山品味下滑等，全球锌矿产出不及预期，不过由于利润较好，有能力扩产的矿山积极性较高，全球锌矿供应的下滑程度不及精炼锌的供应和消费。

　　根据SMM，截至8月19日，国产锌精矿加工费报3850元/吨，进口矿报175美元/吨。我国7月进口锌精矿29.25万实物吨，环比持平6月，同比增加4.03%，维持较高的进口水平，主因5月-7月锌精矿进口窗口开启。受益于进口矿的加量流入，国产矿加工费迎来久违的上调，但在长时间维度上，3850元/吨的加工费仍是低位，进口矿175美元/吨的加工费则位置相对偏高。

　　根据ILZSG，全球1-6月精炼锌产量为677.33万吨，同比减少3.01%，6月当月产出113.20万吨，同比减少4.62%。精炼锌供给的下滑程度甚于矿端。国内1-7月精炼锌产出344.7万吨，同比减少2.44%，7月当月产出47.59万吨，同比下滑7.63%，6月同比下滑3.48%。国内、国外的精炼锌供给情况均不及上年，且海外冶炼产出下滑更多。后续，欧洲能源危机的程度还在加深，Nyrstar将从9月1开始对其在荷兰的冶炼厂Budel停产检修，海外精炼锌供给的萎缩程度应该会进一步扩大。国内6、7月份精炼锌产出同比大幅滑坡主因多个炼厂检修，进入8月后，检修产能已开始渐渐复产，8、9月国内精炼锌产出环比预期增加，但硫酸价格大跌，炼厂利润受到了较大的影响，目前粗估炼厂利润仅在500元/吨左右。

　　2.2、需求端

　　根据ILZSG统计，全球2022年1-6月累计消费674.57万吨，同比减少3.61%。分月来看，一季度消费情况尚好，同比仅微跌，二季度跌幅明显扩大，4、5、6月消费同比分别下滑6.54%、4.16%、7.90%。国内和国外需求均较为疲软，海外消费主要受俄乌战争、高通胀及大幅加息拖累，国内则是受房地产拖累。根据国家统计局，我国1-7月基建投资完成额同比增加9.58%，维持高增速。房地产方面各指标仍在加速下滑，1-7月房屋施工面积累计跌幅扩大至3.7%，累计竣工跌幅扩大至23.3%，新开工跌幅扩大至36.1%。尽管从上年四季度开始，监管层多次发声并推出一系列政策，为房地产松绑，但从政策到房地产开始止跌企稳仍充满不确定性，三季度对房地产不宜乐观。7月国内汽车产出245.46万辆，6、7两月汽车同比增速高达28.62%、31.76%，8月19日的国务院常务会议决定延续实施新能源汽车免征车购税等政策，后续汽车消费有望景气延续。

　　2.3、库存及升贴水

　　高频数据方面，首先关注库存，截至8月24日，上期所锌库存为9.62万吨，社会库存为11.79万吨，LME锌库存为7.72万吨。各库存与其历史同期相比，国内库存位置偏高，而LME库存正处在低位，环比变化方面，国内库存进入8月后去库速度明显放缓，这与冶炼厂渐渐结束检修的基本面是相符合的，这也从侧面表明，7月的快速去库主要是因为检修引起的供给减少，而不是需求火热，需求仍旧冷淡。尽管欧洲精炼锌产能深受能源危机的限制，但由于需求的走弱，LME库存基本维持稳定，未继续去库。

　　三

　　行情展望

　　锌基本面处于供需双弱状态，相较于冶炼和消费端，矿端由于利润较好，下滑程度相对较小。冶炼端，欧洲天然气和电价频创新高，当地精炼锌产能存在进一步扩大减产的可能，国内炼厂前期检修产能渐渐复产，但硫酸价格大幅走弱致使冶炼利润大幅下滑。消费端，海外消费回落，国内尽管基建、汽车数据较为亮眼，但房地产颓势不止，对锌消费构成明显拖累。综合而言，锌价下方受能源危机支撑，在有色金属中相对强势，短期内或震荡偏强运行，但现实及预期消费均较为疲弱，限制了锌价上方的空间。操作上建议回调后试多，慎重追高。