焦煤下半年供应仍有过剩压力，现货估值重心将进一步下移

　　
摘要

　　1. 预计海外非中焦煤产量环比上升，主要增量在于澳洲和蒙古，但海外需求在加息周期下仍有进一步萎缩趋势，海外焦煤价格估值仍偏高。

　　2. 国内煤矿在保供背景下，预计安全生产压力较小，且煤矿利润仍较高，产量难有大幅下滑。近期国内安全事故频发，下半年关注重点在煤矿事故对生产的影响，以及安全生产政策压力。

　　3. 目前我国进口煤增量仍在蒙煤和俄罗斯煤，蒙古国对于疫情防控较前期相对宽松，年内进口减量空间不大。俄罗斯煤方面，基于俄乌战争影响，出口至欧盟及日韩的量将转向我国和印度，但需关注进口利润。

　　4. 澳煤四季度或有通关可能，目前澳煤进口利润较高，放开进口限制后贸易商进口意愿较强，若顺利通关，国内焦煤价格下降可能性更大。

　　5. 根据供需情况预估，统计局口径下半年焦煤可满足约233万吨/日的铁水需求，若粗钢同比减1500万吨，预计下半年铁水日均产量在225万吨/日，年内焦煤供应偏过剩，现货估值重心仍将进一步下移。且近日焦煤政策端风险加剧，01合约仍有逢高空配价值。临近交割月，09合约逐渐走交割逻辑，贴近现货价格，短期在钢厂复产补库逻辑下，焦煤现货价格也有小幅反弹预期。

　　一、海外非中焦煤供需情况

　　1. 海外需求——全球生铁季节性预估

　　钢联口径，2021年海外生铁产量4.57亿吨。2022年上半年海外生铁产量在2.12亿吨，同比下滑7.1%，上半年，全球钢铁生产大国中，除印度粗钢产量同比增长8.8%外，其他国家均为负增长。下半年海外仍处于加息周期，海外需求整体或继续下行。若全年生铁产量同比下滑8%，则生铁产量约在4.2亿吨附近。

　　2. 海外供给——各国焦煤产量情况

　　冶金煤出口集中于以下几个大国：澳大利亚(55%)、俄罗斯(12%)、美国(12%)、加拿大(9%)、蒙古(8%)。

　　综合来看，预计海外非中焦煤产量环比上升，主要增量在于澳洲和蒙古，但海外需求在加息周期下仍有进一步萎缩趋势，海外焦煤价格估值仍偏高。

　　① 澳洲（增）：以澳洲焦煤产量两大巨头必和必拓（BHP）和英美资源公开数据进行分析。

　　必和必拓（BHP）发布2022财年年度报告。2022财年（2021年7月至2022年6月），必和必拓冶金煤产量为2914万吨，同比下降9%。必和必拓将其2023财年（2022年7月至2023年6月）的冶金煤产量目标定在2900-3200万吨。上半年，受澳大利亚新南威尔士州和昆士兰州暴雨，严重的潮湿天气影响了必和必拓三菱联合公司（BMA）的大部分业务，以及疫情等相关的劳工限制，最终导致公司2022财年冶金煤产量下降。

　　对于下半年，必和必拓布罗德梅多焦煤项目（Broadmeadow）长臂工作面建设完成，以及拉夫里奇煤矿（Caval Ridge）维护结束，下半年降雨及疫情影响预计将减弱，都将推动产量增加。

　　英美资源（Anglo American）：上半年出口炼钢煤炭产量同比下降了22%，主要原因是莫兰巴煤矿（Moranbah）长臂工作面移动推迟。另外，草树煤矿（Grasstree）也于今年1月份计划性停产，而阿奎拉（Aquila）煤矿于2月5日开始长臂开采。5月露天矿作业非季节性降雨。2022年2月开始运营后，新的草树煤矿（Grasstree），以及2022年2月重新启动后格罗夫纳长墙业务的增加，部分得到了抵消。与新冠疫情相关的缺勤和劳动力市场紧张在上半年继续拖累生产。

　　此外，安全事故对煤矿生产也造成了一定影响，3月末，英美资源（Anglo American）位于澳大利亚昆士兰州中部的莫兰巴北炼焦煤矿（Moranbah North）发生事故，造成一人死亡，为此该煤矿暂停生产。但5月末，英美资源已获得昆士兰监管机构的批准，重新启动莫兰巴北炼焦煤矿（Moranbah North），该煤矿年产能为1500万吨，多位消息人士称，产量将逐步恢复至80万吨/月的稳定状态。预计将为下半年澳洲焦煤产量带来一定增量。

　　二季度海外非中生铁环比一季度下滑约4.3%至10383.2万吨。而澳洲焦煤两大巨头BHP和英美资源焦煤产量分别环比上升3%、14%至818.3万吨、277.6万吨。澳煤价格由一季度的600美金下滑至当前的200美金，可见海外焦煤累库压力也较大。在下半年生铁仍有下滑预期下，需见到澳洲焦煤煤矿大幅减产，才能缓解当前的过剩压力。

　　② 俄罗斯（减）：

　　库兹巴斯盆地（Kuzbass）是俄罗斯四大主要储煤盆地之一，也是俄最大的煤炭生产基地，煤炭年产量占全俄总产量的60%左右，出口量也占俄罗斯煤炭出口总量的大约60%。上半年，库兹巴斯盆地（Kuzbass）炼焦煤产量为3210万吨，比去年同期减少200万吨，同比下降5.9%。推算俄罗斯全国焦煤产量下降约330万吨。

　　另外，据金十数据报导，考虑到制裁和全球通胀对俄罗斯本国经济的压力，预计其国内煤炭需求也将出现一定下滑，综合预计全年煤炭产量（含动力煤）下降至约4.1亿吨，降幅约7%。由于铁路物流问题和欧美等国家对俄罗斯煤炭的禁运制裁，库兹巴斯煤炭库存连续第五个月增长，一定程度上影响及生产积极性，由此预估下半年俄罗斯焦煤产量仍不乐观，环比上半年仍有下滑趋势。

　　③ 美国（增）：据美国能源信息署(EIA)发布的2022年7月份《月度能源回顾》( Monthly Energy Review，July 2022) 报告数据显示，2022年1-6月，美国煤炭产量为2.91亿短吨（折合2.64亿吨），比上年同期增加792.3万短吨，同比增长2.8%。根据EIA年初预估：2022年美国煤炭产量预计6.21亿短吨，同比增7.4%。其中，焦煤产量约占全部煤种的10%。

　　从炼焦煤出口数据来看，2022年上半年美国焦煤出口3783万吨，而去年同期为3482万吨，同比增长9%。受俄乌发生武装冲突影响，今年美国煤炭出口出现大幅增长。预计年内增量继续维持，但期待不宜过高，能源转型背景下，美国煤炭行业资本支出放缓，产能较为有限。

　　④ 加拿大：根据加拿大焦煤海运数据，2022年上半年出口量同比增长约7%。月均出口约240万吨。预计年内产量较为稳定。

　　⑤ 蒙古：2022年上半年蒙古国煤炭产量同比减少45.0%，但蒙煤全部出口至中国，对海外非中国家影响不大。下半年蒙古计划仍有增量。

　　⑥ 印度：根据印度煤炭部的最新公告，到2030财年印度预计生产1.4亿吨炼焦煤，比2022财年高出174%。印度最大的煤炭生产商Coal India已收购10个炼焦煤区块，并计划在2025财年开始生产焦煤。但印度生铁产量同比正增长，仍严重依赖进口焦煤。

　　二、国内焦煤供需情况

　　1. 国内焦煤产量

　　2022年全年预计国内炼焦煤产能净增约2000万吨。产量预估全年同比增长2-4%（其中上半年同比增长2%），近期焦煤产量可匹配230万吨/日的铁水需求（钢联口径），若后期焦煤下游需求转好，开工有望继续上行，乐观预计最多可匹配铁水235万吨/日的需求，而下半年铁水产量或长期运行于210-230万吨/日，焦煤产量仍偏宽松。

　　7月起各大煤矿均有保供任务，约占产能5%-10%。当前保供力度与去年11月相当，有部分边界煤种如瘦煤、气煤转产至动力煤销售，但若动力煤旺季走出，日耗下滑，该部分保供量有望回补至焦煤产量，加剧焦煤过剩程度。

　　近日国家矿山安监局发文称：煤矿事故频发，生产安全形势严峻，煤矿生产安全监管更应加强，不应放松。下半年需关注安全生产政策对煤矿开工的影响。即下半年关注重点在煤矿事故对生产的影响，以及安全生产政策压力。但在保供背景下，预计安全生产压力较小，且煤矿利润仍较高，产量难有大幅下滑。

　　“二十大”（十一月中旬附近）是今年下半年的重要会议，二十大期间安全生产影响，预计开工会有一定下滑，在10%附近，影响时间预计在2-3周左右。在保供背景下，预计安全生产压力较小，煤矿难有大幅减产预期。年底在完成年度生产指标后，产量或有小幅下滑，但往年来看影响时间仅在1-2周左右。

　　参考去年“7.1”的“建党百年”时期，煤矿开工下滑近50%，但于3周内恢复正常水平。但当时背景较为特殊，“二十大”期间难以复制当时减产幅度。参考17年10月的“十九大”期间，统计局数据显示，开工率环比下滑10%左右。因此，结合历史会议期间减产比例和今年的保供背景，预计整体影响不大。

　　2. 进口焦煤方面

　　目前我国进口增量仍在蒙煤和俄罗斯煤，目前蒙煤进口量稳步增长，对于疫情防控也较前期相对宽松，同时无人车也逐渐有少量通关。年内进口减量空间不大。通关上限约300万吨。进入冬季后受运输影响有一定季节性减量。

　　俄罗斯煤方面，基于俄乌战争影响，欧洲和日韩宣布制裁俄罗斯，停止进口俄罗斯煤，今年4-6月我国进口俄罗斯煤达到170万吨附近。财联社报道显示，“在今年4月份，欧盟正式批准通过第五轮对俄制裁措施，其中包括备受关注的煤炭禁令。不过该禁令存在120天的’过渡期’，希望在此期间，可以给成员国一定的缓冲时间，来逐步减少直至停止对俄煤炭进口。据悉，全面禁令将从8月10日开始生效，自此之后，欧盟将彻底禁止从俄罗斯进口煤炭。数据显示，4-6月，俄罗斯煤炭出口结构变化不大：对欧洲的出口继续占总出口的33-35%（20%运往欧盟），但7月，俄罗斯公司开始更加积极地将煤炭运往其它目的地，主要销往亚太及中东和北非国家（包括土耳其）。”

　　预计下半年俄煤进口量仍高企。上半年以来，俄罗斯发往日本、韩国的炼焦煤月均在40万吨附近，后期这部分出口量主要转向中国和印度。印度钢铁需求同比增长，对焦煤需求也有一定增加，以此估计我国俄罗斯煤进口在140-170万吨附近。后期主要关注进口利润。

　　澳煤方面：年内通关传闻不断，但三季度进口可能性较小，四季度或有通关可能，目前澳煤进口利润较高，放开进口限制后贸易商进口意愿较强，若顺利通关，国内焦煤价格下调可能性更大。

　　3. 国内需求——铁水预估（统计局口径）

　　① 目前市场乐观预期全年粗钢减产1500万吨，则下半年铁水日均225万吨，环比上半年日均-17万吨。

　　② 悲观预期全年粗钢减产2500万吨，则铁水会降至217.5万吨/日，环比上半年日均-25万吨。

　　4. 国内焦煤供需平衡表

　　平衡表假设：全年在保供背景下，国产焦煤产能增2000万吨，产量增2%，焦煤保供转产动力煤在150万吨/月。蒙煤进口在300万吨/月附近，进入四季度后有进一步下滑。加拿大煤多为长协，进口约60万吨/月，俄罗斯煤维持140-170万吨/月（考虑印度进口俄煤增加），澳煤年内无通关，以此推算焦煤年内累库压力仍较大。具体情况如下表：

　　平衡表来看，下半年焦煤可满足约233万吨/日的铁水需求，总体仍偏过剩。

　　预计焦煤下半年库存走势如下图：累库压力仍较大。

　　临近交割月，09合约逐渐走交割逻辑，贴近现货价格，短期在钢厂复产补库逻辑下，焦煤现货价格也有小幅反弹预期，而年内焦煤供需仍偏过剩，现货估值重心仍将进一步下移。且焦煤端政策风险加剧，01合约仍有逢高空配价值。