锌：这次不一样

　　【20220809】锌周报：这次不一样

　　核心观点：震荡偏强 欧洲部分炼厂理论测算利润自7月以来逐步跌破平衡线，供应端减产的风险放大，然而本次能源问题对伦锌的影响或与2021年的情形不一样，建议短期内对绝对价格谨慎追多；国内原料供应环比趋宽，预计锌锭产量环比小幅增长；供应端减产预期加强而需求预期暂无明显变化，近期内我们维持对绝对价格震荡偏强的看法。策略上，如若海外能源风险释放完毕，内外反套可考虑重新入场。

　　冶炼利润：偏空 上周国内TC持平于3800元/金属吨；进口TC持平于165美元/干吨。平均冶炼利润约为526元/吨。

　　现货升贴水: 偏多 上海对08合约升水125-165元/吨；广东对09合约升水245-310元/吨；天津对08合约升水145-340元/吨。

　　镀锌开工率：偏空 镀锌板企业周度产能利用率环比下降1.38%至57.37%；镀锌结构件企业周度开工率环比下降0.92%至69.16%。

　　合金开工率：偏空 压铸锌合金企业周度开工率环比下降3.90%至43.91%。

　　国内库存：偏多 上周国内社会库存减少0.25万吨至13.44万吨；保税区库存持平于1.33万吨。

　　LME升贴水：偏多 LME锌0-3升水抬升至106美元/吨；远月3-15升水抬升至399美元/吨。

　　进口利润：偏多 锌精矿进口利润约为-2504元/吨，锌锭进口利润约为-3997元/吨。

　　LME库存：偏空 上周LME锌库存增加0.34万吨至7.39万吨。

　　上周总结：上周四嘉能可称高昂的能源成本致使旗下冶炼厂或亏损或利润微薄，供应端减产风险再次得到强调，伦锌应声拉涨，沪锌跟随。欧洲部分炼厂的理论测算利润自7月以来逐步跌破平衡线，海外炼厂减产的风险逐渐放大，而本次伦锌拉涨近5%更多是偏短期的消息面驱动，考虑到天然气价格的高波动性、海外部分炼厂存在补贴以及当下并非用气高峰，结合我们在云评论中的看法，本次能源问题对伦锌的影响或与2021年的情形不一样，建议短期内对绝对价格谨慎追多；国内方面，原料供应环比趋宽，炼厂原料库存天数上升，本月部分炼厂计划逐步复产，然而原料供应的问题尚未完全解决且下行的利润降低炼厂生产意愿，预计锌锭产量环比增幅有限。我们维持近期内对绝对价格震荡偏强的看法。策略上，如若海外能源风险释放完毕，内外反套可考虑重新入场；目前国内需求暂无明显改善而锌锭产量环比增加，预计短期内去库斜率或有放缓，短期内back结构或有收窄。

　　原料供应趋宽 炼厂利润走低

　　消息面拉升伦锌 沪锌跟涨

　　上周嘉能可称高昂的能源成本使旗下部分冶炼厂或亏损或利润微薄，海外炼厂减产风险得到强调，伦锌随之冲高，沪锌跟涨，沪锌主力合约开于24200元/吨，周内高点24905元/吨，低点23395元/吨，收于24600元/吨，周涨幅3.75%。上周伦锌开于3306美元/吨，收于3470美元/吨，周涨幅4.88%。

　　结构上看，LME锌0-3升水抬升至106美元/吨；远月3-15升水抬升至399美元/吨。

　　数据来源：紫金天风风云

　　现货升水下行 成交环比走弱

　　上周锌价上行，而下游消费尚无明显改善，大多下游于原料价格相对高点的采购态度较为谨慎，现货成交整体环比走弱，各地升水多有下行。

　　上海地区现货成交环比转弱，然而地区入库量同样减少，导致地区周度库存去化环比增加；广东升水下行较为明显，沪粤价差走高，广东当地下游需求较弱，成交也相对较差，地区周度库存有所累积；天津地区成交相对较好，下游多维持刚需采买、点价成交。

　　数据来源：紫金天风风云

　　原料供应环比趋宽

　　上周国内TC持平于3800元/金属吨；进口TC持平于165美元/干吨。四川国产TC上调200元/吨，云南国产TC上调50元/吨。

　　近期矿石原料供应环比趋于宽松，7月冶炼厂原料库存天数环比上升至约21.8天。上周沪伦比值下探，进口矿亏损快速拉大至2504元/吨附近，然而国内炼厂仍然需要进口矿作为原料补充，且目前搭配20%比例的进口矿生产仍有利润，预计进口矿仍将持续流入。

　　数据来源：紫金天风风云；紫金研究所

　　冶炼利润难以被TC及锌价有效弥补

　　随着锌价的上行，上周矿企利润回升至9032元/吨左右。

　　尽管锌价及TC有所上升，由副产品价跌带走的冶炼利润仍然难以获得可观弥补，上周五平均冶炼利润约为526元/吨；山东部分冶炼厂持续亏损，硫酸价格较低的云南、河南等地的部分炼厂利润也相对微薄。考虑到近期炼厂原料供应环比趋宽，预计8月精炼锌产量环比有所增长，然而走低的利润一定程度上影响炼厂生产意愿，预计锌锭产量环比增长有限。

　　数据来源：紫金天风风云；紫金研究所

　　比值有所下行 进口亏损扩大

　　进口亏损扩大 出口短暂盈利

　　上周沪伦比值由7.06降至6.95附近，精炼锌进口亏损扩大至3997元/吨。考虑到海外能源风险释放完毕后，沪伦比值将有修复，预计精炼锌进口亏损将有收窄，然而离完全抹平尚有距离，近期锌锭进口流入或仍将维持低位。

　　上周三锌锭出口转为盈利，考虑到运输及船期的问题，目前短暂的盈利暂不会引起出口量的明显增加。

　　数据来源：紫金天风风云；紫金研究所

　　订单暂无改善 下游开工下行

　　镀锌：订单暂无增量 开工略有下降

　　上周镀锌板企业产能利用率环比下降1.38%至57.37%。热卷总库存减少4.8万吨至360.8万吨，冷轧总库存减少2.3万吨至174.9万吨，23城镀锌板库存增加1万吨至124万吨。上周热卷表需环比走弱，库存去化幅度缩小，考虑到淡季逐渐进入尾声、基建项目逐渐传导，相关需求仍可期待。

　　上周结构件下游订单环比暂无明显增量，企业开工率环比略降0.92%至69.16%。

　　数据来源：紫金天风风云；SMM；Mysteel

　　锌合金：开工率进一步下行

　　上周压铸锌合金企业整体开工率环比下降3.90%至43.91%；成品库存增加至约1.31万吨；原料库存减少至约0.42万吨。

　　合金企业终端订单仍然较差，大多企业暂无复工计划，整体开工率进一步下行，成品累库。合金企业暂无原料补充需求，大多以消耗原料库存为主。

　　氧化锌：开工变化较小

　　上周氧化锌企业开工率环比下降0.6%至54.5%左右；原料库存增加至0.20万吨；成品库存略微增至0.43万吨。

　　上周氧化锌下游新增订单仍然较为低迷，轮胎企业库存天数持续走高，饲料相关订单同样环比走弱，氧化锌企业以原先订单生产为主，整体开工率略有下降，成品库存变化较小。上周原料价格有所升高，但氧化锌企业整体原料库存较低，部分企业遂刚需补库。

　　数据来源：紫金天风风云；SMM；紫金研究所

　　国内周度库存去化放缓

　　上周LME锌库存增加0.34万吨至7.39万吨。

　　上周国内社会库存减少0.25万吨至13.44万吨。

　　上周保税区库存持平于1.33万吨。