钢材：利润延续好转，钢厂复产来袭

　　核心观点

　　供应：钢厂利润延续好转，长流程钢厂产量或触底回升；短流程钢厂利润有所走扩，产能利用率仍有回升空间。整体来看，钢材产量或维持稳中有升态势。

　　需求：市场情绪好转，叠加基建发力正当时，建材成交有韧性。海外经济衰退预期下降，叠加国内工业企业利润预期好转，板材需求亦有支撑。

　　总的来说，供增需稳，库存延续下降，但降幅有所收窄，短期产业驱动维持向上，但利润回升，钢厂复产开启后对需求提出更高要求。从技术面来看，盘面整体表现为增仓上涨，减产下跌，节奏控制在多头手中较为明显，且盘面对远月需求预期仍偏弱。重点关注钢厂复产节奏。

　　策略：单边，多单续持，短期螺纹10合约盘面面临上方【4150,4250】压力区间，关注压力区间能否放量突破，择机减仓或续持。

　　套利，远月01合约多卷空螺继续持有；螺纹库存下降速度较快，螺纹10-1正套驱动仍在，仍可逢低轻仓介入。关注原料补库结束后的做多钢厂盘面利润交易机会。

　　▌关注点：

　　需求释放力度、钢厂复产节奏

　　研报正文 >>>

　　PART 01 供需分析

　　供增需稳，库存延续下降（降幅有所收窄），短期产业驱动维持向上，但利润回升，钢厂复产开启，后期重点关注需求持续性与钢厂复产节奏。

　　1、供应：利润延续好转，产量触底回升

　　钢厂压产背景下，库存逆季节性降库，给予现货支撑，进而利润亦有所回升。截止8月5日，247家样本钢厂盈利率环比大幅上升22.94个百分点至41.99%，与之相对应的是高炉开工率环比微增。

　　钢厂利润延续好转，但利润水平整体仍偏低，长流程钢厂复产节奏偏慢。后期重点关注钢厂复产节奏。

　　独立电炉钢厂利润延续好转，独立电弧炉产能利用率或维持回升态势，但安徽、江苏、浙江部分企业有接到限电通知，考虑到近期电炉大部分于夜间生产，限电影响或暂不大。据Mysteel调研，截止8月5日，85家独立电弧炉钢厂产能利用率连续四周上升，从产能利用率与电炉利润走势不难看出，二者走势大体一致。

　　从产业链角度来看，炼焦煤利润仍处于产业链头部，相比之下，焦化厂和钢厂利润仍处偏低水平，产业链利润仍有再分配的空间。

　　2、需求：建材成交稳中有降，板材成交环比好转

　　市场情绪好转，叠加基建用钢需求增量正逐步兑现，建材成交有韧性。据Mysteel调研，截止8月5日，全国237家主流贸易商建材日均成交量为16万吨，环比下降6.28个百分点。从建材成交来推算螺纹钢表需，近期螺纹钢表需与建材成交拟合值误差较小，显示出建材成交或以刚需为主。

　　从建材同步指标来看，水泥出库量整体维持稳中有增态势。数据显示，水泥出库量与螺纹钢表需相关性高达0.76。

　　从需求驱动角度来看，近期地产销售面积再度转差，地产现实仍弱。数据显示，截止8月6日，30大中城市商品房成交面积（30日均值）为39.58万平方米，同比下降23.15%，近期疫情扰动加剧，叠加居民加杠杆意愿不足仍制约地产销售的回暖。值得注意的是，截止二季度末，居民部门杠杆率为62.3%，环比上升0.2个百分点。

　　从土地成交面积来看，未能延续好转态势，但从季节性走势来看，目前仍处于近几年同期高位。

　　总的来看，在地产销售面积未能持续回暖前，房企资金紧张仍是制约新开工的主要因素，地产用钢需求增量暂难看到。

　　从市场预期来看，房地产板块溢价仍呈震荡偏弱走势，市场预期“保交楼”或贯穿下半年，但对地产整体提振或较小。近期“保交楼”政策陆续传出：郑州100亿纾困基金，中国华融纾困阳光城，绿地获上海国资30亿支持。但从地产用钢需求来看，对新开工影响相对较小，地产用钢需求总量或仍呈下行态势，但对地产后期诸如玻璃、PVC等商品需求或带来明显增量。

　　基建方面，近期或正处于实物量兑现阶段。据Mysteel调研，近期沥青出货量延续回升态势，且从绝对值来看，已处于近几年同期最高位，这与5、6月份专项债发行提速相对应。

　　从热卷需求高频指标来看，热卷现货成交量环比有所好转。数据显示，截止8月5日当周，热轧卷板日均成交4.2万吨，较前一周上升8个百分点。

　　从进出口数据来看，7月钢材进出口数据显示，钢材净出口量有所下降，但出口韧性仍在，数据显示海外经济放缓是较为确定，但衰退预期亦有所纠偏。以美国为例，美国新增就业人数表现抢眼。

　　从全球角度来看，近期海外热卷出口价格延续稳中有降态势，对应海外耐用品需求下降，以热卷为代表的板材出口后期或面临收缩。

　　3、库存：建材延续降库，板块库存压力仍存

　　调坯轧材利润未能延续好转（目前仍处于小亏状态），钢坯库存维持高位波动。关注轧材利润好转后钢坯库存下降速度（意味着对成材产量带来多大增量）。

　　螺纹钢供增需稳，库存降幅有所收窄，但库存降速仍处于近几年同期最快，淡季不淡；与之相对应的是，热卷总库存及库销比整体仍处于中性偏高水平。这也是螺卷现货倒挂一百多关键所在。

　　PART 02 估值：中性

　　综合考虑钢材生产利润、盘面利润及基差来对螺卷进行估值。截止目前，螺卷生产利润维持在近几年中性偏低水平，10合约上螺纹基差处于中性水平（热卷处于中性偏低水平），盘面利润整体处于中性偏低水平，整体来看，螺卷估值中性。

　　从生产毛利来看，截止8月5日，螺卷生产利润环比有所好转，但从季节性走势来看，目前螺卷利润仍处于近几年偏低水平，这也是钢厂复产节奏偏慢原因所在。

　　从基差角度来看，基差环比有所走强。但从螺卷10合约基差季节性走势来看，螺卷基差走势有所分化，螺纹10合约基差目前处于中性水平，而热卷10合约基差处于中性偏低水平，显示出螺纹现实驱动相比热卷要强。

　　从盘面利润角度来看，钢厂生产利润有所好转，但复产节奏偏慢，复产预期仍存压制盘面利润反弹。