铝：关注反弹后的抛空机会

　　宏观

　　美联储FOMC公布7月利率决议，连续第二个月加息75个基点，将联邦基金利率的目标区间从1.50%至1.75%升至2.25%至2.50%，符合市场预期。美联储主席鲍威尔暗示9月份可能还会再加息75基点，他否认美国经济处于衰退期，但同时也谈及放慢加息的可能。

　　国内消费维持低迷，在持续高温背景下，全国多地用电负荷屡创新高，工业生产和居民消费受到了负面影响。各类耐用品消费及房地产市场均维持低迷状态。

　　基差利润

　　基差方面，随着电解铝产能的稳步上升，国内电解铝现货基差逐步企稳，这也反映了市场现货供应并不紧张，后续消费端没有较大变化的情况下，过强的反弹力度不排除再次导致贴水扩大的可能。

　　冶炼利润方面，随着电解铝盘面价格持续下跌，电解铝盘面价格已位于加权平均线以下，国内电解铝厂开始出现亏损，这也对后续的电解铝厂复产预期造成了一定冲击。在整体供大于求的情况下，很难期待电解铝冶炼利润有大幅度的回升。

　　库存产量

　　电解铝社会库存方面，7月25日SMM统计国内电解铝社会库存67.1万吨，较上周四库存小幅增加0.3万吨，较去年同期库存下降11.1万吨。电解铝结束了连续的去库走势而转为了累库，在进入淡季后开始的累库行情对于电解铝未来的价格进一步上涨形成压制。后续一月预计累库形势将会延续。

　　产量方面，SMM数据显示，2022年6月（30天）中国电解铝产量336.1万吨，同比增加4.48%，6月国内电解铝日均产量环比增长1231吨，同比增长4790吨至11.2万 吨；2022年1-6月国内累计电解铝产量达1955.9万吨，累计同比增加0.47%。6月国内电解铝供应端维持增量，月内无减产情况发生，增量主要体现在广西、甘肃、 云南等地区的复产及新增产能投产，合计45万吨附近。截至7月初，SMM统计全国电解铝运行产能达4105万吨，国内有效建成产能规模4457万吨，全国电解铝开工 率约为92.1%。月内新疆、内蒙古地区铝水比例调整，6月SMM调研国内铝水比例环比增长0.9%至66.5%。可以看到，产量方面的稳定增长仍在继续，并没有因为疫情而受到较大的影响。

　　铝棒库存在基本走势方面基本与电解铝库存同步，随着消费进入淡季叠加电解铝产能稳步上升，后续预计铝棒库存将逐步转为累库。

　　下游需求

　　下游铝材开工率维持低位，受房地产行业低迷影响，铝材需求并未因疫情的逐步控制而开始走强。据房地产行业研究机构统计，截至7月13日，全国已有超过100个烂尾楼盘的业主宣布在楼盘复工前将暂停偿还银行按揭贷款，分布在河南郑州、湖北武汉、江西南昌、广西南宁等地，涉事开发商包括恒大、绿地、世茂、富力、奥园、阳光城(2.29 -9.84%,诊股)等。后续密切关注国内房地产政策变化，如果国家出台强力政策针对现有低迷的房地产形势，不排除铝材开工率大幅度走高恢复到往年同期水平。板带箔开工率方面，尽管整体开工率较2021年有所下降，但整体仍然维持高位，后续预计板带箔开工率将维持高位。合金开工率方面，受疫情影响，国内合金开工率大幅度走低，并在6月疫情逐步得到控制后仍未出现较为明显的恢复迹象。线缆开工率整体维持高位，较往年同期略微下降。

　　铝材开工率：

　　板带箔开工率：

　　合金开工率：

　　线缆开工率

　　终端产品销售方面，耐用品消费累计同比增速持续走低，疫情后国内整体消费气氛低迷，对经济的保守预期降低了人们的消费欲望。房地产方面则维持衰退趋势，烂尾楼盘断贷的趋势更是向全国蔓延。房屋施工面积、新开工面积、竣工面积、商品房销售面积累计同比增速均持续下跌，并未出现任何好转迹象。

　　进出口

　　据中国海关总署数据公布，中国2022年6月原铝进口量约为28502.8吨，其中税则号76011010进口量为135.3吨，税则号76011090进口量为28367.4吨。原铝进口量环比下降23.6%，同比减少82%。2022年1-6月份国内原铝累计进口总量为19.72万吨，同比上涨59.4%。原铝出口量约为66232.2吨，其中税则号 76011010出口量为156吨，税则号76011090出口量为50628.9吨。2022年6月原铝出口量环比下降89.8%，同比增长87倍。2022年1-5月份国内原铝累计出口总量为 176697.05吨，同比增长4532.2% 。中国出口未锻轧铝及铝材60.74万吨，同比增长33.7%；1-6月累计出口350.90万吨，同比增长34.1%。中国进口未锻轧铝及铝材 18.73万吨，同比下降36.3%；1-6月累计进口108.39万吨，同比下降25.9%。

　　小结

　　随着美联储加息未超预期的落地，大宗商品全线反弹，铝价也跟随大幅上涨。进入7月下旬后，铝锭消费逐渐开始进入淡季后的走弱趋势，整体供应基本面较上月初没有太大的变化，因此后续我们预计铝锭的累库趋势将会持续。需要注意的是，尽管国内房地产市场持续低迷，但不排除国家出台相关的强有力刺激政策来解决近期愈演愈烈的烂尾楼断贷问题。在国家没有出台明确政策的情况下，我们整体仍然对铝维持偏空观点，参考运行区间：17500-19000 。