债券：宽松的资金与纠结的市场

　　观点小结

　　核心观点：中性基于疫情的做多逻辑延续的可能性较低，而地产下行以及宽松的资金面仍然有利于利率走强。利率维持中性判断。

　　经济增长：偏多7月利率市场表现较强，主要由于各地疫情零星发作、地产风险事件发酵以及宽松的资金面。我们认为，基于疫情的做多逻辑延续的可能性较低，而后两者仍然有利于利率走强。

　　对于疫情而言，目前的情形是防疫更加灵活，而疫情管理的放松亦有助于实体信心的修复。

　　对于地产而言，即使因城施策刺激销售端，30大中城市商品房周度成交面积7月份表现仍低于十年平均水平。

　　通胀：中性CPI方面，7月猪肉价格同比上涨30.82%，增速自2020年9月以来首度转正，或使7月CPI破3%。但是，根据历史经验，仅由猪肉推动的CPI上涨并不会让货币政策收紧。

　　资金面：偏多R007下行2.02bps至1.57%。即使央行精细化操作，资金利率不升反降，上周银行间质押式回购成交额日均放量6.6万亿。

　　货币政策：中性宽信用尚未实现之际，市场无需过分解读央行操作的小幅变化，宽松的资金面仍有必要延续来保证财政政策的实行。

　　财政政策：偏空除已公布的增加政策行8000亿元贷款、3000亿元“政策性、开发性金融工具”外，等待后续增量财政政策的公布。

　　美联储：偏空加息预期在美国6月CPI公布后先上后下，最新OIS隐含利率显示，7月有望加息3.15个hike。

　　汇率：中性人民币汇率收于6.75附近。

　　近期事件回顾

　　近期事件回顾

　　数据来源：Wind ，紫金天风期货

　　银行间流动性合理充裕

　　央行精细化操作

　　上周央行公开市场投放逆回购280亿元，到期150亿元，公开市场净投放130亿元。

　　操作量方面，周一投放120亿元，周二缩减到70亿元，周三、四、五继续缩减到30亿元，显示央行精细化的操作特征。

　　数据来源：Wind， 紫金天风期货

　　R007下行2.02bps至1.57%

　　资金利率保持宽松，R007下行2.02bps至1.57%；DR007下行7.76bps至1.48%。

　　在宽信用尚未实现之际，市场无需过分解读央行操作的小幅变化，宽松的资金面仍有必要延续来保证财政政策的实行。

　　数据来源：Wind， 紫金天风期货

　　质押式回购成交量创新高

　　上周资金利率宽松。Shibor3M收于1.89%，周下行8.4bps；1年期国债收于1.92%，周下行4.4bps；10年期国债收于2.78%，周上行0.18bps。商业银行质押式回购意愿更强，日均放量成交66,101.29亿元，较上周增加2,181.73亿元，资金宽松适合加杠杆策略赚取资本利得，投资者对资金面情绪乐观。

　　数据来源：Wind， 紫金天风期货

　　同业存单收于MLF下方69.95bps

　　同业存单发行利率收于MLF下方69.95bps，处在年内新低，显示了银行负债端成本降低，流动性相当宽松。

　　数据来源：Wind， 紫金天风期货

　　一级市场发行跟踪

　　地方专项债发行进度达94.92%

　　上周新发行的地方债中，新增规模418.5亿元、再融资规模523.17亿元。新增地方债中，专项债仅193.76亿元。

　　数据来源：Wind， 紫金天风期货

　　7月利率走牛

　　7月疫情扰动、地产风险事件、资金面宽松带动利率走牛

　　7月以来，利率市场表现较强，主要由于各地疫情零星发作、地产风险事件发酵以及宽松的资金面。

　　我们认为，基于疫情的做多逻辑延续的可能性较低，而后两者仍然有利于利率走强。

　　对于疫情而言，目前的情形是防疫更加灵活。具体表现在于1）各地完善常态化疫情监测机制；2）防控措施更具针对性，减少风险地区封闭时间，以稳定就业；3）总理表示将进一步恢复和增加国际航班，改善新冠监测机制。疫情管理的放松亦有助于实体信心的修复。

　　对于地产而言，即使因城施策刺激销售端，30大中城市商品房周度成交面积自6月冲高后回落，7月份表现低于十年平均水平。后续有望出台针对性纾困措施，防止发生地产的系统性风险。

　　对于资金面而言，央行精准化操作下，资金利率反而愈发降低，银行间质押式回购创新高。在宽信用、宽财政真正实现之前，资金利率不会收紧。但受制于中美利差倒挂和通胀压力，货币政策进一步宽松的可能性也不大。

　　数据来源：Wind， 紫金天风期货

　　美国加息预期排除100bps的可能

　　美国6月CPI同比增速9.1%，创1981年以来新高，使得市场加息预期大幅降温，交易7.27加息100bps的可能。

　　而后，美联储多位官员表态支持加息75bps，以防止经济硬着陆，随后市场加息预期有所下行。

　　虽然美联储主席鲍威尔在上次FOMC会议上表示，加息75bps并非常态，市场对7月加息75bps的期待较大。

　　7/26 最新OIS隐含利率显示，7月有望加息3.15个hike。（一个hike为25bps。）　

　　数据来源：Wind， 紫金天风期货

　　中美利差上周五回正

　　中美利差回正，美元指数下行

　　7月公布美国最新通胀数据后，美元指数明显回落。本周美元指数收于106.55，较上周下行1.41。人民币汇率上调至6.75，中美利差一个月来首度回正，收于1.28bps。

　　数据来源：Wind， 紫金天风期货

　　十年期国债期货增仓

　　上周十年期国债期货持仓量增多，T2209持仓量增加4,348手，显示资金面宽松的背景下，多空博弈力量正在增加。

　　数据来源：Wind， 紫金天风期货