欧洲央行加息超预期 印度卢比结算令将难以起效—全球宏观经济与大宗商品市场周报

　　第一部分 国内经济解读

　　国内方面，本周未公布重要经济数据。央行通过逆回购操作小幅净投放130亿元流动性，短端资金利率维持低位。同时1年期和5年期LPR报价均维持不变。国务院总理称不会为增长目标出台大规模刺激，稳增长政策还有空间，地方专项债以及政策性、开发性金融工具将形成实物工作量并拉动就业和消费。有数据显示近期断供房地产项目大幅增加。对于近期房地产市场面临的主要风险，监管部门考虑给购房者还贷缓冲期，银行将暂停追溯停付房贷，缓冲期内购房者征信不受影响。银保监会、央行、住建部等支持地方推进“保交楼”工作，保持房地产融资平稳有序，严防类信贷“影子银行”反弹回潮。资本市场方面，上海科创板周五集中解禁，同时中证1000指数期货、期权开始交易。总体上看，国内经济仍处于修复上行阶段，但是多项高频数据显示斜率较6月有所放慢。房地产、7月产出仍是短期市场关注需求、供给两方面焦点。

　　风险事件方面，近期国内零星疫情继续出现，并且对金融市场尤其是股市等风险资产价格波动带来负面影响。但对经济系统性影响暂时有限，需要持续关注。美国总统拜登表示近期可能与中国国家主席通话，双方可能讨论美国众议长访台问题。地缘政治风险仍需关注。

　　第二部分海外经济解读

　　一、通胀续创新高致欧洲央行超预期加息

　　1、欧元区通胀续创历史新高

　　7月19日欧盟统计局公布欧元区6月CPI同比增速为8.6%，大幅高于前值8.1%，续创历史新高；环比增速录得0.8%，与前值相同。

　　具体至分项来看，能源依然是拉动欧元区通胀最关键的因素，6月能源CPI同比增速达到42%。欧盟在第五轮和第六轮对俄制裁中分别涉及到了煤炭和石油领域，并且俄罗斯切断了部分未采取卢布结算欧盟国家的天然气供应，导致欧洲能源危机加剧。欧元区的电力、燃气、液体燃料、固体燃料、热能五大能源板块CPI分别同比上涨32.8%、51.6%、88.5%、25.8%、32.9%。6月食物CPI同比增速录得10.7%，是拉动欧元区通胀第三大因素。乌克兰被誉为欧洲粮仓，但是黑海被封锁之后，多达2500万吨小麦、玉米等谷物滞留乌克兰。同时，俄罗斯的化肥和粮食受到制裁，从而导致欧洲食品价格不断攀升。剔除能源和食品两大板块，欧元区6月核心CPI同比和环比增速分别录得3.7%和0.2%，均低于前值。其中，交通运输CPI同比和环比增速录得14.4%和1.1%，是拉动欧元区通胀的第二大因素。随着绝大多数欧洲国家解除了所有与疫情相关的入境限制措施，欧洲对于交通需求持续回暖，车辆购置价格同比增长7.7%，航空机票价格同比上涨31%。另外，“家具和家用设备”与“娱乐文化”两大板块CPI同比增速分别录得6.5%和4.4%。

　　7月以来，欧洲物价依然维持高位，并且德国、荷兰、比利时、法国、意大利、西班牙等欧元区国家均爆发了码头工人和火车司机罢工事件，引发供应链危机，此外欧盟将于8月1日正式停止从俄罗斯进口煤炭，以上情况都将加剧通胀。7-8月欧元区CPI同比增速有可能续创历史新高。不过，本周有多条缓和消息传出。能源方面，7月21日“北溪-1”在技术检修10天之后重启，美欧正在商议对俄油设置价格上限，利比亚将在未来半个月内将石油产量从40万桶/日提升至120万桶/日。粮食方面，7月22日俄罗斯、乌克兰分别与联合国和土耳其签署粮食协议，恢复乌克兰谷物从敖德萨等三大港口出运，允许俄罗斯粮食和化肥出口，但在7月23日敖德萨港又遭到导弹袭击，再度蒙上阴影。

　　2、欧洲央行超预期加息

　　就在欧盟公布CPI数据之后的第三日，欧洲央行在7月21日议息会议中将三大利率均上调50BP，分别将基准利率从0%提升至0.5%，将隔夜存款利率从-0.5%提升至0%，将隔夜贷款利率从0.25%提升至0.75%。这是近11年以来欧洲央行首次加息。

　　欧洲央行在首轮就加息50BP略超市场预期，足以可见欧元区当前通胀的严峻局势，此外欧元兑美元一度跌破1:1大关，促使欧洲央行要采取更为激进的货币政策来提振欧元。当日，欧元兑美元日涨幅为0.47%。不过，加快货币收紧步伐将进一步打击正处于滞涨阶段的欧元区经济。7月欧元区综合PMI录得49.4，自2021年3月以来首次跌破荣枯线。其中，制造业和服务业PMI分别录得49.6和50.6，均出现连续数月下跌。7月欧元区Sentix投资信心指数录得-26.4，创近10年新低；7月消费者信心指数录得-27，续创历史新低；6月经济景气指数录得104，创去年4月以来新低。

　　总体来看，当前虽有利好消息传出，但存在极大的不确定性，不足以改变欧洲通胀高企的现状，下半年欧元区通胀将继续维持高位。欧洲央行有可能效仿美联储“先抗通胀，后稳经济”的策略，在下半年保持鹰派的加息政策。当前欧洲政局动荡，意大利总理德拉吉于7月21日宣布辞任，这是继英国首相约翰逊之后第二位宣布辞职的欧洲主要国家领导人。世界银行在6月最新一期《世界经济展望》中将今年欧元区经济增速预期下调至2.5%，欧元区经济正处于滞涨阶段，未来衰退风险不断加剧，届时失业率会出现反弹，居民可支配收入将会减少，消费热情会被削弱，经济边际增速不断下滑。今年欧元区实际经济增速将有可能低于世界银行2.5%的预期。

　　二、印度卢比结算令将难以起效

　　7月11日印度央行推出国际贸易的卢比结算制度，并宣布立即起效。印度央行指出印度进口商应根据海外卖方的供应发票以卢比付款，印度出口商应从伙伴国代理银行指定的特别账户中以卢比取得出口收益，印度和贸易伙伴国家之间的货币汇率可由市场决定。这是继俄罗斯于今年4月1日推出“卢布结算令”后，又一个要求必须以本国货币进行外贸结算的主权国家。并且，印度版的“卢比结算令”有过之而无不及，俄罗斯的“卢布结算令”目前仅针对天然气，而印度的“卢比结算令”是针对所有进出口商品。

　　印度在此时冒着“挑战美元霸权”的风险，强行推出“卢比结算令”主要有以下四方面的考量：其一，稳定汇率。从去年5月底开始，美元兑卢比就进入到了上升通道，尤其今年4月之后升值加速，从4月5日的75.3100不断攀升至7月14日的80.2100，两个半月期间升值幅度达到6.5%。今年以来尤其是俄乌冲突爆发之后，卢布兑美元也出现大幅贬值，但是自从普京推出“卢布结算令”之后，卢布兑美元汇率就持续走强，一度创近7年来新高。因此，莫迪政府的此项措施多少有些效仿俄罗斯模式。其二，稳定外汇储备。二季度起，印度贸易赤字持续扩大，6月进一步扩大至261.78亿美元，创历史新高，相比去年同期扩大173%。赤字扩大导致印度的外汇储备持续下降，4月印度外汇储备录得5967亿美元，自去年6月以来首次跌破6000亿美元，经常账户赤字占GDP的比例可能在本财年底达3%。采用卢比结算可以减少外汇支出。其三，维持与俄罗斯的贸易外来。自从俄罗斯被剔除SWIFT体系之后，印度和俄罗斯之间就无法再使用美元和欧元甚至英镑和日元进行货币结算。印度非常重视与俄罗斯的贸易，2021年双边贸易额录得135.6亿美元，并且希望在2025年将双边贸易额提升至300亿美元。印度对俄罗斯的能源依赖度很高，尤其在俄罗斯被制裁之后，印度低价进口了大量俄罗斯的石油和煤炭，并且印度对俄罗斯的黄金、军事装备需求同样很高。俄罗斯主要从印度进口纺织原料以及医药产品等。“卢比结算令”可以绕过美元制裁，维持于俄罗斯及其他被美国制裁国家的贸易往来。其四，美元超发。美国第五轮量化宽松从2020年3月至2022年3月，25个月期间合计新增季调M2量录得6.35万亿美元，相当于此前10年的发行量。美国通胀创近41年新高，导致美元实际购买力大幅缩水，存储美元将被美联储收割大量的“铸币税”。

　　不过，一国主权货币之所以能得到世界认可主要得益于该国强大的国家信誉或者不可替代的商品，而非一纸行政命令就能达到的。从国家信誉角度来看，美元、欧元、日元、英镑是全球重要的结算和储备货币，这与国家实力有着直接关系。以2022年一季度季调GDP为例，美国位居首位，欧元区、日本和英国分列3-5位，均属于发达经济体。虽然印度位居全球第六大经济体，但是印度属于发展中经济体，今年一季度人均GDP仅为384美元，总体经济实力较为脆弱，存在较多不确定性因素，这将导致卢比汇率波动剧烈。如果国家经济实力一般，但是若有不可或缺的商品，那么其他国家也只能被迫接受该国的货币结算制度，比如说当下的俄罗斯。虽然欧洲国家一度坚决抵制“卢布结算令”，但是欧洲对于俄罗斯能源尤其天然气的依赖度十分高，并且很难找到其他国家替代，所以只能接受俄方的“卢布结算令”。印度主要出口商品以纺织品、珠宝、机械产品、化工产品、皮革、手工艺品、矿石、粮食等，其中很多商品的可替代性极强，中国和东盟都能提供钢铁、化工和纺织品等重轻工业产品，澳洲、南美和北美是全球矿石和粮食出口中心，部分商品如珠宝和黄金虽然较为稀缺，但并非生活必需品。中国被誉为“世界工厂”都不曾强制采取人民币结算制度，更不用说印度。

　　因此，7月11日印度央行宣布“卢比结算令”之后，国际市场并不买账，7月11日至7月22日期间美元兑卢比累计升值0.69%。近期印度最大的水泥制造商超科集团向俄罗斯西伯利亚煤炭能源公司购买了15.7万吨煤炭，采取人民币结算，可见卢布和卢比并未得到两国贸易商认可。总体来看，“卢比结算令”的象征意义远大于实际意义。印度一直谋求成为世界大国，本币结算契合印度长期以来的民族情绪，同时似乎也能部分解决当下印度面临的难题。但是，由于经济发展尚处于发展中阶段并且缺乏替代性较低的出口商品，所以印度版的“卢比结算令”注定虎头蛇尾。

　　第三部分本周重要事件及数据回顾

　　第四部分下周重要事件及数据提示