跌破成本线！铝价还有下跌空间吗？

6月中旬以来，宏观情绪主导行情，经济衰退担忧叠加避险情绪推升美元，有色金属多数承压下行。7月15日当周美国就业和通胀数据均支持更加激进的加息节奏，流动性收紧和衰退担忧下，铝价破位加速下跌，其中沪铝
主力合约近期已跌破行业完全平均成本线，周五虽出现短暂翻红，但宏观压力未消，基本面也仍未看到明显的向上驱动，疲弱的供需关系难以对其形成有效支撑。

供强需弱格局延续

上半年以来，在冶炼利润高位和地方政策支持下，国内电解铝厂积极复产和新投产，截至7月初，国内电解铝运行产能已达4105万吨高位，创历史新高。近期铝价大跌带动吨铝利润明显收缩，截至7月14日，吨铝利润较年内6194元/吨的高位转为亏损234元/吨左右。据SMM统计，国内已有40%左右的电解铝产能亏损，但短期的亏损暂未引起供应端减产或停产检修。后续广西、甘肃等地区仍有增长空间，预计7月底国内电解铝运行产能继续抬升至4140万吨，年底或将达到4267万吨，供应端对价格仍有向下的压力。

而需求端并未随着复工复产出现明显好转，下游铝材开工仍低于往年同期。截至7月15日当周，国内铝下游加工龙头企业开工率环比上周再次小幅下滑0.2个百分点至66.3%，其中铝型材和铝线缆开工率均小幅回调，建筑和国网终端订单表现较差。当前传统淡季下游开工乏力，同时国内再次出现疫情，叠加地产负面消息和出口订单回落影响，市场信心不足，现货市场成交始终表现一般，不过价格大幅下跌一定程度刺激了部分地区的采购补库，华东和巩义现货转为升水状态。从库存上看，LME库存持续回落，反映出海外铝供应目前仍是比较偏紧的。而国内社会库存去库节奏有所反复，传统淡季趋势开始显现，若需求迟迟没有明显改善，不排除逐步转为累库状态。

成本端短期存支撑，中长期有转弱的趋势

电解铝生产成本主要包含氧化铝、电力和预焙阳极。近期国内氧化铝价格持稳，且北方价格表现偏强，其中河南地区均价较上周涨5元至3025元/吨，山西和贵州地区均价维持在2895元/吨和2920元/吨。目前氧化铝利润偏低，山西、河南地区部分企业出现减压产情况，这两地区的氧化铝厂尝试施压高价原材料，但矿石供给量因国产矿石短缺和进口难度增加，短期难言提升，预计价格博弈将会持续一段时间，短期氧化铝价格预计以稳为主，但下半年仍有鲁北化工、鲁渝博创等投产，氧化铝远期基本面保持过剩，中长期价格承压。从电力成本看，当下处于动力煤
需求旺季，预计在旺季过后电价会随着煤价有一定回落空间，预焙阳极价格当前已经有所回落，预计后续随着石焦油的供应恢复仍有回落可能，中期成本面临回落压力，对电解铝价格支撑转弱。

短期快速下跌后市场有修复需求，当下铝价支撑因素有两个：一是成本端短期氧化铝产能受制于铝土矿的短缺释放有限，二是海内外库存仍处于低位。

但市场当下的主要逻辑仍然是海外衰退与国内供需过剩共振带来的下行，短期如果没有明显利好消息，预计铝价还是难以摆脱弱势。未来需要关注两点：一是欧洲天然气供应问题，二是进入8月后市场可能会交易消费改善。关注反弹带来的逢高空机会。（作者单位：海通期货）