创近20年新高！美元指数还能豪横多久，会否“乱世”？

　期货日报

　　本周以来，美元指数持续向上突破，7月5日站上106点，7月6日再度向上突破，站上107点高位，创20年以来新高。

　　在全球经济衰退预期愈演愈烈、美元指数不断冲高的背景下，全球大宗商品价格普遍下跌，7月6日，美油跌破100美元/桶，跌幅超8%，创两个月以来新低；COMEX黄金期货跌超2%，报1763.8美元/盎司，创一年多以来新低；LME期铜跌4.76%，报7625美元/吨，创2020年11月30日以来新低；CBOT小麦期货跌3.7%，创2月21日以来新低……

　　是“谁”在给美元“撑腰”？

　　关于美元指数持续走强，有分析人士认为，短期因素是美联储货币紧缩与欧元自身较为疲软。总体来看，一方面，美联储仍在加息通道；另一方面，衰退预期带来避险需求。

　　东证期货全球货币宏观与贵金属分析师元涛向记者表示，美联储公布6月利率会议纪要，坚持抗击通胀，如果通胀未能降温，将采取更加具有限制性的措施。这意味着美联储政策倾向还是优先于通胀，短期加息倾向不会发生较大改变，加上近期公布的劳动力市场职位空缺依旧处于高位，美元持续受到支撑。

　　“美联储点阵图显示的2022年加息预期从75个基点升至175个基点再升至325个基点，货币政策也从最早每月扩表1200亿美元转变为6月以后每月缩表475亿美元。”浙商期货研究员郑弘说，美联储加息预期升温带动十年期美债利率大幅攀升至高位，提高了美元资产的吸引力。与此同时，欧洲央行7月才预期加息，货币政策收紧的速度与幅度显著低于美联储，欧元区经济也弱于美国，使得欧元本身偏弱。两方面因素影响下，美元指数不断走高。

　　据了解，现阶段欧元区经济明显边际走弱，最新公布的德国贸易出现10亿欧元的逆差，这是30年以来首次发生。“这表明欧元区经济的弱势不仅影响欧元区边缘国家，即使核心国家的德国也明显受波及。”元涛解释，欧元区经济的衰退预期明显，考虑到欧洲央行在这种情况下还要处理边缘国和核心国利差上升产生的负面影响，因此市场预计欧洲央行加息节奏明显放缓，欧元持续走弱，带动美元上升。

　　美元指数还能“横”多久？

　　郑弘认为，当前美元的强势短期维持，但长期或难以持续。“本轮美元从低位走强，长期因素是美国经济表现领先各大经济体。另外，俄乌冲突等地缘政治因素频发，使得全球风险偏好降低，进而选择美元避险。”郑弘表示，而这两个因素目前来看正在减弱。

　　一方面，俄乌冲突经过几个月的发展已经出现逐步降温的趋势，市场的避险情绪也正在逐渐减弱；另一方面，美国制造业PMI年内已从60以上的高景气区间降至接近50荣枯线附近水平，零售销售同比也已从高位下滑。郑弘表示，这表明美国经济景气程度较之前已明显放缓，因此在短期美国经济仍然较强时，美元指数仍有可能维持高位，但从长期来看，当美国经济在今年下半年至明年上半年出现进一步走弱甚至陷入衰退之后，其对美元支撑将明显减弱，美元指数或随之见顶回落。

　　在元涛看来，美元强势维持的时间还取决于美联储对抗通胀所产生的政策压制何时转向。他解释，从2022年开始，强势美元就是在于通胀高企后美联储加速加息带来的紧缩循环，导致美元和美债收益率同时上升。近期，全球经济衰退预期升温，这种情况下，强势美元驱动从强势加息转变为衰退预期下流动性抽离导致的美元被动走强。因此，强势美元的维持时间就是美联储持续对抗加息的时间。

　　“我们判断目前美国实体经济面临较大加速下行压力，但高通胀使得美联储需要维持加息，预计美国的高通胀压力由于近期通胀预期走弱，需求持续下行，在3季度末可以看到通胀下行速度加快，因此美联储政策平衡的压力从抗击通胀转向通胀和增长平衡。”他认为，3季度末4季度初，美联储可能转变政策导向，美元强势也会告一段落。

　　高企的美元指数如何“乱世”？

　　“美元的大幅升值会直接加大有着美元债务公司及私人的偿债压力，提升融资成本。同时，大部分国际贸易使用美元进行结算，美元的强势使得非美货币如欧元、日元的表现疲弱，推高其商品尤其是能源的进口成本，进一步加剧这些地区的通胀压力，打压其消费需求。”申银万国期货分析师林新杰向记者介绍，对于一些有着大量外债的新兴经济体而言，形成的货币贬值预期则会导致资本外逃，引发流动性危机，严重的可能演变成为主权货币危机。

　　本周以来，美元指数持续向上突破，7月5日站上106点，7月6日再度向上突破，站上107点高位，创20年以来新高。

　　华融融达期货分析师华丽认为，回顾历史，要站在美元周期的视角去观察美元的强弱。据她介绍，布雷顿森林体系瓦解后，美元共走完两轮大周期：一个是1980年7月至1987年12月，另一个是1995年4月至2008年4月。

　　“目前，美元指数处于新的周期的上升阶段，美联储加息、全球经济衰退预期及在此背景下的避险情绪是推动美元上涨的主要原因。与此前两轮美元周期相比，美元指数上涨最大的背景都与通胀有关。”华丽说，今年以来，俄乌冲突带来的粮食和能源供给冲击，叠加疫情带来的供需错配，令通胀居高不下。她预计通胀短期仍将高位振荡，在此背景下，预计美元指数有望上升至110点左右。

　　“与近几轮的紧缩周期相比，本轮美联储紧缩的主要目为抑制已经飙升的通胀，紧迫性大于以往，因此本轮美联储加息的动作更快、幅度更大、态度更坚决，导致市场对美国未来经济‘硬着陆’前景的担忧更为剧烈。”林新杰说。

　　具体到中国市场，林新杰认为，此轮人民币走弱压力相对较小。他解释，一方面在疫情防控良好的情况下，我国供应链的优势使得外贸屡创新高；另一方面，良好的经济表现和稳定的营商环境也使得我国市场的抗风险能力凸显出来，没有出现因美联储加息而导致的资本外流压力。而且，我国经济对外依存度已大幅降低。因此，尽管当前有海外需求萎缩的预期，但这对中国经济的负反馈相对较小。