生猪：基本面还会超预期

　　摘要

　　在6.13日的《本轮猪价上涨的梳理于展望》中，我们指出六月中旬二次育肥的存量不大。前期在4-5月份市场上存量的二次育肥猪对于未来猪价难以造成冲击。未来我们可能会看到去年8-9月母猪基数去化以及去年冬季猪场疫情对于MSY的影响将会在屠宰端不断印证。尽管终端消费仍旧低迷，但我们认为未来2-3个月行情的核心因素仍将由供给端主导。我们暂时不能确定二次育肥是否会在未来2-3个月大规模出现，但当前市场的肥猪压力不大，二次育肥存在冲量的基础，如果二次育肥大量出现，会在短期加剧价格的波幅。

　　6月中旬开始，现货价格再次启动上涨，屠宰端缩量，前期判断开始得到印证。缩量的原因有两个：存栏基数的减量与压栏。其实这是一个老生常谈的问题，因为生猪的供给是由滚动生产和投机生产组成的。但这二者的权重会对于后期猪价的预期产生明显的影响。如果认为二次育肥是主导因素，那么首先这段时间的价格上涨就是由二次育肥产生，后期二次育肥释放还会对行情再次造成冲击，并且整体需求偏弱，所以在这样的预期下，对于涨幅的估计会低估，对于后市的预期也会偏弱。如果认为基数减量是主导因素，那么未来还可能有进一步的二次育肥去推动行情的上涨，上涨的幅度和持续时间是不同的。

　　当前来看，去年8-9月母猪基数去化以及去年冬季猪场疫情对于MSY的影响是一个很明确的因素，并且在当前来看是一个主导因素，存栏基数的问题在未来1-2个月期间是一个难以去弥补的问题。这是支撑猪价上涨的最主要矛盾。

　　接下来是压栏的问题，关于压栏的分类也有好几种：①南方雨季造成出栏困难；②散户的主动增重与主动抓二次育肥；③集团场的增重。这样就把压栏分为了短期可以解决的因素①，中期先积累再释放的因素②，与长期逐渐消散的因素③。因素①可以不予考虑或者视作后者合并考虑，因素②会造成1-2个月内的快涨快跌，因素③的积累会推涨价格，消散会缓慢释放。

　　当前市场存在一定的压栏现象，并且集团场的体重的调增也占到了相当的比例。从集团场反馈看，6月份集团场出栏计划完成度略低于预期，7月份计划量较6月完成量预计仍会调减。从市场整体基本面数据来看，当前未到压栏释放期，未来仍有进一步压栏空间。

　　从当前生猪基本面来看，短期看不到大的利空因素，未来猪价可能还会有超过市场预期的上涨。我们需要关注当前上涨因素何时耗散（上涨的价格抑制了需求）以及新的利空何时出现，比如未来压栏的释放，9月份MSY的改善等等。另外，政策因素也需要关注，当前生猪价格的上涨过快，市场反馈今天会有相关的交流会议对此进行讨论。站在当前的基本面来看，笔者认为当前的政策调控成本可能相对较大，但不排除未来会有一个时点，很小的调控成本会起到逆转全局的作用。