沪铜月报：关注需求反弹，6月铜价谨慎乐观

　　摘要

　　观点：

　　海外经济形势面临经济下行和货币紧缩的糟糕组合，欧洲将加快推进加息，美联储缩表计划落地，而5月经济指标回落，PMI显著下行，通胀压力则仍未看到缓解的迹象，短期内宏观局势依然不容乐观；

　　国内方面，经济下行压力大，房地产市场底未出现，不过考虑到疫情形势缓和，消费刺激和复工复产有望提振需求，在铜库存整体处在低位的状态下，将对铜价有提振；

　　数据显示，过去一周上期所和LME库存均有明显回落，伴随需求回暖，去库大概率贯穿6月，因而对铜价不必太悲观。

　　综合来看，宏观经济指引铜价下行，但复工复产和库存变化则对铜价形成支撑，在经济尚未崩溃的情况下，6月铜价存在较大反弹可能性。

　　策略建议：

　　72000元/吨以下可考虑逢低买入CU2207合约，轻仓押注反弹。

　　不确定性风险：

　　新冠疫情恶化、货币紧缩超预期、经济下行超预期

　　一

　　行情回顾

　　2022年5月，铜价整体上是呈V形走势，中旬沪铜最低逼近70000元/吨，伦铜跌破9000美元/吨，随后反弹，伦铜回升至9500美元附近，沪铜反弹至71000-72000元/吨区间。

　　二

　　宏观层面影响分析

　　海外：

　　美联储5月议息会议宣布加息50个基点，将联邦基金利率目标区间提升至0.75%-1%，同时公布未来缩表路径，从6月1日开始以每月475亿美元的步伐缩表，资产负债表削减上限为300亿美元的国债，和175亿美元的抵押贷款支持证券（MBS）。

　　就业方面， 美国劳工统计局数据显示，美国4月非农就业人口增加42.8万人，好于市场预期的38万人，但创2021年9月以来最小增幅。4月美国失业率录得3.6%维持不变，好于市场预期的3.5%，前值为3.6%。整体数据与2020年2月疫情前水平基本持平。此外，美国4月非农时薪涨幅不及预期。美国4月ADP就业人数录得增加24.7万人，创2020年4月以来最小就业人数增幅。ADP首席经济学家表示，4月份，随着经济接近充分就业，美国劳动力市场复苏显示出放缓的迹象。美国5月14日当周首次申请失业救济人数激增至21.8万人，超过20万人的市场预期，升至1月中旬来近四个月最高水平。

　　通胀方面，通胀高压态势仍未显缓解，美国4月CPI涨幅仍超出市场预期，美联储大幅加息压力有增无减。美国劳工部公布数据显示，美国4月CPI同比上涨8.3%，较3月的8.5%涨幅有所回落，但仍高于市场预期的8.1%，并继续处于40年来高位附近。美国4月PCE物价指数同比增长6.3%，预期值为6.2%，前值6.6%。这也是该指标自2020年11月以来的最小增幅。4月份通胀放缓主要是汽油和其他能源价格下跌推动的。天然气价格在俄乌危机后的2月和3月飙升，但最近几周它们再次上涨，这可能会推动5月份的通胀指标回升。近几个月来，食品价格也迅速上涨。

　　市场景气方面，美国4月ISM制造业PMI录得55.4，创2020年9月以来新低，显著不及预期的57.6。报告的基本细节表明，商品需求略有下降，但采购经理继续将原因归咎于供应链的不正常。美国4月ISM非制造业增长意外放缓，其中就业指数年内第二次收缩，而投入品价格指数飙升至创纪录高位。分析称，ISM非制造业数据出人意料的放缓可能反映了持续的供应限制。

　　政策方面，美联储会议纪要显示所有参加美联储5月3-4日政策会议的决策者都支持加息50个基点，以对抗通胀。他们一致认为，通胀已成为美国经济表现的一个关键威胁，且如果美联储不采取行动，通胀可能会进一步攀升。美联储5月将指标隔夜利率上调50个基点，为20多年来首次。会议记录显示，美联储面临的难题是，如何在不导致衰退或失业率大幅提高的情况下，用最好的方式推动通胀回落。。

　　欧洲方面，英国央行再度加息25个基点至1%，自去年12月以来，英国央行已连续加息四次。至此，英国利率已升至2009年以来的最高水平。英国央行还表示，将考虑开始积极出售QE政策下购买的债券，这是10年前启动QE政策以来的一个里程碑。从英国央行的表态来看，“滞胀”已经不可避免，英国央行也由此成为全球主要央行中对经济前景最悲观的央行。

　　国内：

　　1—4月份，全国.规模以上工业企业实现利润总额26582.3亿元，同比增长3.5。规模以上工业企业中，国有控股企业实现利润总额9219.5亿元，同比增长13.9%；股份制企业实现利润总额19961.5亿元，增长10.7%；外商及港澳台商投资企业实现利润总额6030.6亿元，下降16.2%；私营企业实现利润总额7651.4亿元，下降0.6%。

　　国务院常务会议：确定6方面33项措施——宏观政策组合拳发力稳增长

　　稳市场主体稳就业：大力纾解企业特别是小微企业困难，着力稳市场主体稳就业。比如，明确在更多行业实施存量和增量全额留抵退税，增加退税1400多亿元，全年退减税总量2.64万亿元；将中小微企业、个体工商户和5个特困行业缓缴养老等3项社保费政策延至年底，并扩围至其他特困行业，预计今年缓缴3200亿元。

　　货币政策增量加码：将今年普惠小微贷款支持工具额度和支持比例增加一倍；对中小微企业和个体工商户贷款、货车车贷、暂时遇困个人房贷消费贷，支持银行年内延期还本付息等。

　　据测算，普惠小微贷款支持工具额度和支持比例增加一倍，意味着此前的400亿元额度将增至800亿元，对金融机构延期贷款本金的激励比例也由1%增至2%，将有效推动小微企业贷款延期。

　　国家能源局：1~4月全社会用电量同比增长3.4%

　　4月份，全社会用电量6362亿千瓦时，同比下降1.3%。分产业看，第一产业用电量78亿千瓦时，同比增长5.5%；第二产业用电量4468亿千瓦时，同比下降1.4%；第三产业用电量979亿千瓦时，同比下降6.8%；城乡居民生活用电量837亿千瓦时，同比增长5.5%。

　　国务院新闻办：前四月全国社会物流总额106.2万亿元

　　1至4月份，全国社会物流总额106.2万亿元，按可比价格计算，同比增长3.6%。从规模看，社会物流总额超过百万亿元，超大市场规模优势依然较为明显，物流需求依托我国完备的产业体系，仍然保持扩张态势。

　　工业品物流受到较大冲击。4月份，工业品物流总额同比下降2.9%，为2020年3月以来的首次回落。尽管当月工业物流降幅明显，但累计指标仍保持了4.0%的平稳增长，显示工业物流总体韧性依然较强，长期向好的发展势头有望延续。

　　三

　　基本面回顾与展望

　　3.1 疫情影响生产，未来有望恢复较快增长状态

　　从数据来看，国内精炼铜生产增长放缓，1-4月同比增加4.4%，且4月增速为-1%。从铜矿粗炼费用来看，5月初以来TC/RC回落，或意味着冶炼产能和铜矿供给转向宽松。4月精铜产量增速放缓主因是上海疫情对进口的影响，随着疫情影响减弱和高铜价的刺激下，铜矿供应预计将持续恢复，供应端在2022年将保持向上趋势。

　　3.2、进口有望在6月份迎来修复

　　2022年4月，受疫情影响，铜矿进口下滑，1-4月累计增长4.63%，增速继续放缓；铜及铜材方面，同样是受疫情影响，进口同比减少，1-4月累计增长0.94%，其中，精炼铜进口累计减少2.9%，3-4月连续两个月收缩；废铜方面，4月进口减少19.2%，降幅较3月份进一步扩大，1-4累计增速降至5.1%。我们认为，过去一段时间进口受限导致国内供应减少，主因是上海疫情管控措施所致，但随着国内疫情形势好转，且进口保持盈利状态，进口铜将会大量涌入，预计供需局部失衡的状态将扭转，内强外弱状态也有望改变。

　　3.3复工复产兑现，铜库存开始去化

　　国内疫情发生后，进口中断，因而导致LME库存持续积累，而国内在供需双弱和物流中断的情况下，供需面临局部失衡。5月底，随着国内疫情形势缓和，复工复产兑现，铜库存开始去化，过去一周上期所和LME库存均持续降低。随着复工复产进一步推进，库存有望持续下行，对铜价形成支撑。

　　3.4 6月需求端或有回暖

　　受疫情影响，金三银四旺季需求不及预期，但预计随着疫情缓和，国内会迎来复产赶工期，需求有望迎来一次爆发，尤其是房地产和基建等工程端和汽车等制造端。华东地区是重要的汽车制造业地区，预计随着产业复工，原材料端会迎来一次补库，提振需求。不过，房地产市场底未出现，施工竣工难有大的改善，电力基建方面同样是难有大的增幅。因此，6月份需求虽有回暖，但预计空间不会太大，因而不宜对铜价过度乐观。