有色金属周报：加息预期企稳，价格逻辑重回基本面

　品种行情速览

　　贵金属：美元指数走弱，贵金属价格筑底回升

　　铜：加息预期企稳，现货弱支撑显现

　　铝：成本支撑叠加消费回归预期，铝价短期偏强运行

　　铅：悲观预期修复 铅价震荡偏强

　　锌：弱需求现实一再确认 锌价低位运行

　　镍&不锈钢：库存持续去化，镍价低位反弹

　　锡：消费成色仍欠佳，锡价偏弱整理

　　贵金属

　　一、本期观点

　　美元指数走弱，贵金属价格筑底回升

　　运行逻辑：

　　1）本周贵金属价格环比回升。本周五COMEX黄金收于1845.1美元/盎司，较前周上涨2.04%（34.8美元/盎司）；COMEX白银收于21.765美元/盎司，较前周上涨3.64%（0.64美元/盎司）。

　　2）美元的回落是周内贵金属价格提振的主因。周内美元出现回落，一是市场对于联储可能会有更加鹰派加息的预期出现回落；二是欧洲央行转鹰欧元快速上涨；三是市场对美国经济衰退担忧加剧。多重因素交织带动了美元指数的回调。在美股持续大幅波动，经济衰退担忧加剧的背景下，美元或难以维持强势，对贵金属价格的利空影响可能走弱。

　　3）近期通胀预期与投机需求对金银价格支撑走弱。在油价冲高回落与货币流动性持续收紧的压力下，市场对欧美未来通胀的预期开始持续回落，目前十年期美债隐含通胀预期已较上月末高点回落0.4%以上。而持续紧缩的货币流动性以及快速抬升的借贷利率，均大幅增加了投机资金买入与持有贵金属的成本。

　　4）衰退未至，但中长期避险仍有支撑。虽然周内因美国消费股业绩不及预期带来的衰退恐慌造成了美股自疫情以来的最大单日跌幅。然而从经济与就业数据看，美国经济仍保有韧性，且居民储蓄等驱动尚未衰竭，短时间内发生衰退的风险仍较低。但从中长期看，联储持续收紧货币流动性，美国经济软着陆难度加大，出现经济衰退的风险增加，衰退担忧仍将为贵金属提供支撑。

　　5）ETF持仓随金价同步上行。从资金面来看，本周非商业净多头延续了回落的趋势，但黄金的ETF持仓随着周内金价的回升同步增长，表明在权益资产大幅波动的背景下，资金或仍看好贵金属长期配置价值。

　　6）价格判断：价格判断：美元指数短期走弱，利于贵金属价格当前反弹，但考虑到通胀对金银价格支撑减弱，流动性收紧后投机成本抬升，反弹持续性或存疑，建议先关注COMEX黄金1880美金的阻力位。白银的工业属性受全球经济增长前景较弱拖累，表现或弱于黄金。Comex黄金核心价格区间【1800,1950】美元/盎司，沪金【380,410】元/克。Comex白银核心价格区间【20,25】美元/盎司，沪银【4350,5100】元/千克。

　　二、重要数据

　　1）欧元区3月季调后贸易帐（亿欧元）前值-94，预测-178，公布值-176

　　2）美国5月纽约联储制造业指数前值24.6，预测17，公布值-11.6

　　3）英国3月三个月ILO失业率前值3.80%，预测3.80%，公布值3.7%

　　4）美国4月零售销售月率前值0.70%，预测0.9%，公布值0.9%

　　5）美国4月工业产出月率前值0.90%，预测0.50%，公布值1.1%

　　6）美国5月NAHB房产市场指数前值77，预测75，公布值69

　　7）美国3月商业库存月率前值1.8%，预测1.90%，公布值2%

　　8）英国4月CPI月率前值1.10%，预测2.6%，公布值2.5%

　　9）欧元区4月CPI年率终值前值7.5%，预测7.50%，公布值7.4%

　　10）美国4月新屋开工总数年化（万户）前值172.8，预测176.5，公布值172.4

　　11）美国4月营建许可总数（万户）前值187，预测181.2，公布值181.9

　　12）美国至5月14日当周初请失业金人数（万人）前值19.7，预测20，公布值21.8

　　13）美国5月费城联储制造业指数前值17.6，预测16，公布值2.6

　　14）美国4月成屋销售总数年化（万户）前值575，预测565，公布值561

　　15）美国4月谘商会领先指标月率前值0.1%，预测0.00%，公布值-0.3%

　　16）德国4月PPI月率前值4.90%，预测1.4%，公布值2.8%

　　三、交易策略

　　策略：可考虑逢低做多

　　风险：欧美经济衰退，俄乌冲突升级，美联储货币政策变化。

　　铜

　　一、本期观点

　　加息预期企稳，现货弱支撑显现

　　1）海外加息预期企稳，国内5年LPR降息，宏观担忧情绪阶段性缓和。周内加息预期企稳，市场预计联储6、7月加息50BP。且周内市场对美国衰退风险担忧加剧，风险资产回落幅度较大，降低超预期加息风险。另外国内5年期LPR降息，除缓和存量债务压力外，有利于鼓励居民、企业部门扩大融资需求。但考虑到海外通胀仍高企，虽有衰退恐慌出现，但尚未看到实际体现，政策难改收紧趋势，宏观担忧情绪缓和或仅为阶段性。

　　2）现货基本面：去库持续，弱支撑显现。铜矿环节仍不是主要矛盾，Las Bambas抗议行为持续，且进入5月下旬后国内部分停产炼厂陆续开始投料复产，周内TC小幅回落。铜供需双弱下，本周继续小幅去库。供应仍有干扰，部分北方炼厂检修持续，复产、扩产增量尚未显现。不过进口效率继续恢复，进口有盈利下，出库货量提升。消费不及季节性，但复工复产趋势下环比继续回升。从加工材开工率观察，铜杆开工率环比继续回升，电线电缆反映近期订单情况环比好转，但漆包线开工不佳。供需双弱下，库存继续小幅去化，现货弱支撑持续。

　　3）价格判断：宏观担忧情绪阶段性缓和，现货弱支撑显现，铜价短期反弹可能持续，但反弹高度不做期待，仍以下跌不流畅对待。流动性收紧、经济增长前景不明的宏观偏空趋势仍未改善，但现货持续去库继续兑现，弱支撑显现，往前推演，炼厂检修结束、停产炼厂陆续投料复产，供应扰动解除，而消费仍可能不及季节性，价格短期反弹可能持续，但对反弹高度较为谨慎，建议关注LME铜9500一线阻力情况。LME核心价格区间【9000,9500】美元/吨，沪铜核心价格区间【70000,73500】元/吨。

　　本周市场调研：

　　1）消费：上海贸易商反映本周订单环比有所回落。上海线缆企业反映物流情况未好转，虽能转运但时效慢2-3天，而且成本高。而华东其他地区头部线缆企业普遍反映订单周内转好。

　　2）冶炼：某河南冶炼厂4-5月检修对产量影响超预期，预计月底检修完成恢复满产。

　　3）废铜：废铜加工企业开工环比继续回落，废铜企业反映当前精废价差下，继续亏损。

　　二、重要数据：

　　1）TC：铜精矿指数78.65美元/吨，环比降0.72美元/吨。

　　2）库存：全球四地库存合计约68.15万吨，环比减少1.68万吨，较今年年初增25.51万吨。其中国内库存环比减1.13万吨，海外库存环比减少0.55万吨。

　　3）比值与溢价：洋山铜溢价74.9美元/吨，环比增1.4，仓单成交区间62-88美元/吨。三月比值7.60，环比减0.15。

　　4）持仓：伦铜持仓24.32万手，环比减1.81%（0.45万手），沪铜持仓32.63万手，环比减5.70%（1.97万手）。

　　5）废铜：精废价差606，环比增456。

　　三、交易策略

　　策略：单边可尝试小幅试空，注意安全边际。去库预期下Back结构可能持续，但幅度可能收窄，borrow策略可以择机了结。比值短期回归幅度较大，暂不建议反套。

　　风险：俄乌冲突超预期，中美关系突然恶化、国内疫情发酵超预期

　　铝

　　一、本期观点

　　成本支撑叠加消费回归预期，铝价短期偏强运行

　　运行逻辑：

　　1）本周铝价震荡上行，沪铝主力周一开盘20190元/吨，周五收至20870元/吨，较周一涨3.37%。本周疫情扰动影响减弱，消费回归叠加煤价未见明显下跌给与成本支撑，多头情绪转好，铝价重新震荡上行。

　　2）本周铝锭小幅去库，较上周降3.8万吨至96.5万吨，库存表现的消费向好，消费增速无太大变化，若未见消费的明显改善，华南到货明显增加，华东到货仍偏少，近两周隐形库存有持续流入国内市场的迹象，需关注西北隐形库存的流出情况。

　　3）本周氧化铝价格维持平稳，印尼近期可能出台禁止铝土矿出口的规定，对矿石价格整体有支撑，另外国内矿石仍旧紧张，氧化铝的冶炼成本整体可能会上行，部分氧化铝厂可能面临亏损或者减产的风险。

　　4）云南、内蒙古的产能已经恢复并持续放量，后期待恢复产能集中在青海、广西，产能释放要推迟到下半年，供应端增速放缓，需求端疫情影响减弱，复工复产的企业增多，但转化为终端订单增量的迹象不明显，依旧未看到消费超预期改善可能，预计五月下旬至6月中旬国内大概率依旧能维持去库节奏；此外煤炭供需偏紧，价格回落不及市场预期，且铝土矿价格支撑走强，电解铝成本不跌反涨，预期铝价短期偏强运行，价格区间在20000-22000，伦铝价格运行区间2800-3100。

　　产业调研：

　　1）供应（5.20）：云南供应稳定增长，曲靖市某铝厂38万吨铝产能恢复。

　　2）成本（5.20） ：据市场传闻部分地区开始储备煤任务，取消市场户销售，煤价难以大幅下跌，对电解铝成本有支撑。

　　3）消费（5.20） ：疫情影响减弱，华东地区加工企业开工率小幅增加，其中，工业型材订单较好，但合金与建筑型材订单仍难言乐观。

　　二、重要数据：

　　1）本周氧化铝价格较为平稳，国内各地价格在2890-3100元/吨范围，均价至2970元/吨；

　　2）铝厂利润缩小，截止上周五冶炼的即期高位成本在20500附近，5%冶炼亏损的完全成本在2w附近；

　　3）铝社会库存111.1万吨（铝锭96.5万吨，铝棒14.6万吨），环比上周减少3.8万吨，去年同期为117.2万吨，同比减少6.1万吨；

　　4）现货市场偏弱，但华东疫情解封有望带来板带消费的明显恢复，华东市场走强。

　　5） 本周LME库存去库，周度下降3.55 万吨至50.43万吨，较年初下降43万吨，较去年同期下降125.31万吨；LME出库\注销明显，主因是LME铝结构处于较大的contango水平，0-3升贴水为贴9.96至贴29.25美元/吨区间。

　　三、交易策略

　　策略：20000元/吨以下可以考虑少量买入，21000-21500考虑多头平仓，中长期头寸考虑22000元/吨附近以布局下半年的空头为主；borrow头寸建议继续持有，等待华东消费恢复后择机平仓；短期内外成本分化，国内成本端支撑表现强于海外，但仍认为缺乏明显的内外反套机会。

　　风险：疫情影响持续时间过长/电煤和海外天然气价格大幅回落等宏观因素扰动

　　铅

　　一、本期观点

　　悲观预期修复 铅价震荡偏强

　　运行逻辑

　　1、宏观层面市场对美联储激进加息担忧降温，美元指数从高位大幅回落，金属整体反弹，铅价止跌企稳，伦铅反弹3.9%，沪铅收于15100元上方。

　　2、上周伦铅从现货贴水陡然转为升水26.5美元，反应了短期市场悲观情绪的修复，且从国内来看，天津地区库存大降近8000吨，出口大增令国内淡季累库放缓。此外，上周再生铅与原生铅价差一度接近平水，且河南炼厂增加检修，铅价下跌后对供应有约束。

　　3、短期来看，再生铅成本支撑进一步显现，海外资金扰动，铅价有进一步低位修复可能性，但消费淡季制约铅价反弹空间，铅价将表现震荡偏强，预计沪铅波动区间【14600,15300】元，伦铅波动【2000,2250】美元。

　　间14500/15500元，伦铅波动2200/2350美元。

　　产业调研：

　　（05-20）供应：河南炼厂新增常规检修，或影响一个月。再生方面整体利润不佳，废电池挺价，关注成本支撑。

　　（05-20）消费：淡季影响铅蓄电池企业部分基地仍有减产，价格下跌后终端补库积极性不高，按需采购为主。

　　二、重要数据

　　1、比值：本周沪伦比价变动不大，人民币贬值势头放缓，现货比价自前周7.28转为上周7.23，除汇比为1.065，进口亏损小幅缩窄为2467元，三月比价7.19，铅锭出口窗口处于关闭。

　　2、现货：伦铅0-3自前贴水14.75美元转为上周升水26.5美元，国内SMM铅价下跌75元至14875元，现货平水至小幅升水。

　　3、价差：上周再生铅较之原生铅贴水小幅缩窄至50元。废电瓶价格8975元/吨，再生铅亏损缩窄至275元/吨。

　　4、库存：上周伦铅库存增加675吨至3.885万吨；国内社会库存上升1700吨至9.93万吨，国内外库存合计13.82万吨，去年同期20.54万吨。

　　5、TC：加工费持平，国产铅精矿主流地区报1000-1300元/金属吨，北方市场铅精矿交易好转。进口矿TC报价为80-100美元，港口库存较低。

　　6、消费：市场淡季，部分企业持续减产，SMM铅蓄电池周度开工环比持平微降至63.3%。

　　三、交易策略

　　投资策略：空单可分批离场，跨市反套在进口矿盈利边界可止盈

　　风险点：经济悲观预期导致价格波动超预期。

　　锌

　　一、本期观点

　　弱需求现实一再确认 锌价低位运行

　　运行逻辑：

　　1）目前不仅是初级加工环节表现一再确认需求弱的现状，4月宏观经济数据也再次确认了消费运行差的问题

　　2）不仅如此，随着“动态清零”政策的坚持以及重要城市一再受到疫情影响，从而令需求的预期一再变差

　　3）另一方面，虽然高层不断出台更为宽松的货币政策和更为积极的财政政策，但由于防疫的趋严，基建始终未见能够强劲的表现；目前来看，对需求的预期已到了低谷阶段

　　4）从供应端看，冶炼产量依旧被迫压缩得较低，但冶炼端尚有千余元的利润；矿石端假设需求进一步下移，90%分为的矿石价尚有千余美元的空间

　　5）那么需要回答，需求下调至需要出清矿石端的尾部产能？在目前防疫政策的背景下，随着时间的推移，对需求复苏的预期会进一步削弱，除非看到政策的调整

　　6）目前市场对于需求的情绪预期已至低谷，我们很难判断需求转折已至，但鉴于锌过剩预期较小，且冶炼端利润较薄，不建议在低谷时继续追空，预计伦锌核心运行区域3550-3700美元/吨

　　产业调研：

　　1.供应：湘西花垣地区锌矿较为紧张，据悉其中一家较大的锌厂已停产。

　　2.消费：天津地区再度受疫情的干扰，部分仓库提货困难，部分地区司机进出受到阻碍，消费再度被拖累。

　　二、重要数据

　　1）本周国产矿加工费较上周持平3600-3700元/吨，进口矿加工费集中220-250美元/吨，部分进口商下调锌精矿报价

　　2）上海锌对06合约升水50-70；广东锌对07合约升水55左右，天津对06升水20-80附近，上海地区仓库逐步运转，需求有所回归，升水有所提高；天津地区疫情再度爆发，下游提货不畅，升水下降。

　　3）本周国内社会库存25.28万吨，较上周下降0.07万吨，保税库存1.38万吨，较上周下降500吨，中国地区库存合计26.66万吨，较上周减少0.12万吨

　　LME库存增加1007吨至8.67万吨；全球显性库存本周统计35.32万吨，较上周减少0.11万吨，较年初增加3.18万吨，较去年同期下降12.67万吨

　　三、交易策略

　　策略：目前冶炼端利润较低，不可继续追空

　　风险：/

　　镍&不锈钢

　　一、本期观点

　　库存持续去化，镍价低位反弹

　　运行逻辑：

　　1.宏观层面，美国多家零售商在通胀压力下财报低于预期，引发股市暴跌，市场风偏降低。但国内疫情逐渐缓解，叠加周五市场传出政策层面或出台刺激政策，推动大宗商品价格反弹。后期需持续关注国内疫情缓解后的经济政策动向，若基建和消费刺激政策超预期，将明显提振有色价格。

　　2.镍矿价格弱稳，菲律宾苏里高天气逐渐恢复，但即期可流通资源尚未大量释放， 贸易商多以交付前期订单为主，降价空间有限。下游消费仍偏弱，产业悲观情绪影响，镍铁厂对于原料镍矿采购积极性不高，预计短期镍矿在供需双弱情况下价格保持平稳。

　　3.镍铁价格小幅回落。在镍矿、辅料及电力成本支撑下，镍铁成本端维持在1500元/镍点附近。镍铁价格周内小幅回落，周中成交1600元/镍点附近。300 系钢厂5月排产小幅下降，对应镍需求下行。目前钢厂原料订单及库存多较为充足，看跌预期下谨慎采买为主。预计镍铁价格将偏弱运行。

　　4. 电镍价格反弹。本周初期镍价在需求低迷的背景下价格回落，但由于纯镍供应仍紧，周内进口窗口虽然打开，但进口货源本周尚未能入库，现货高升水下仓单货物更受欢迎，因此本周交割日后仓单库存进一步减少，市场担忧可交割镍板供应，令电镍价格大幅反弹。

　　5.不锈钢价格小幅反弹。本周不锈钢在需求疲弱的背景下呈现下跌趋势，但周五受镍价带动下有所反弹。近期价格下跌令大部分钢厂进入亏损，部分钢厂表达挺价态度，300系累库态势趋缓，短期不锈钢价格或偏强运行。

　　6. 综述，本周在低库存且继续去库的支撑下，镍价有所反弹，但产业需求偏弱及新增产能的逐步投放仍掣肘镍价。短期预计镍价延续区间震荡格局。中长期在印尼镍中间品产能不断释放背景下，镍资源供需矛盾处于缓和进程中，镍价中枢将下移以寻找产业支撑。

　　产业调研：

　　（1）供给端，菲律宾苏里高天气好转，镍矿装运陆续恢复，同期北部矿山进入雨季，市场可流通资源有限，周内中镍矿招标，FOB价格坚挺运行。电镍进口盈利窗口打开，国内现货紧张情况有望缓解，现货升水回落。

　　（2）需求端：不锈钢价格经过多日下跌后，周五有所反弹。部分市场氛围转好，询单增加，成交多为贸易流通环节。硫酸镍方面，个别三元前驱体企业近期有采购计划保障生产，尽管疫情有所缓解，但看空情绪持续，整体需求仍未恢复正常水平，硫酸镍在成本下降需求偏弱的情况下价格仍有压力。

　　二、重要数据

　　1）利润方面，镍铁利润缩窄，不锈钢利润回落，新能源镍豆自溶利润继续走低，MHP制硫酸镍利润修复。

　　2）价差方面，镍铁价格周中成交在1595元/镍点附近，成本1510元/镍点，镍铁仍贴水一级镍。

　　3）进口方面，伦镍价格震荡下跌，进口亏损收窄，但进口窗口仍未打开，一级镍净进口维持低位。

　　4）库存方面，LME库存减少810吨至7.19万吨，上期所库存减571吨至3183吨，保税区库存维持8600吨，全球显性库存减少1381吨至7.5万吨。

　　三、交易策略

　　策略：观望或短期在【190000,230000】区间操作。

　　风险提示：国内疫情动向、欧美股市大跌、俄乌不确定性。

　　锡

　　一、本期观点

　　消费成色仍欠佳，锡价偏弱整理

　　运行逻辑：

　　1、本周锡价有所企稳，LME锡收于34120美元/吨，沪锡收于281460元/吨，跌幅明显收窄。

　　2、品种供应角度看，矿企一季报产量增量基本符合预期，4月我国锡矿进口量大幅下滑，缅甸政府抛储未能持续；而锡锭方面进口增量明显，主因印尼4月锡锭出口环比改善，考虑此前受影响部分可能未完全出尽，5月印尼锡出口或仍维持较高水平，同时国内冶炼厂基本进入正常生产阶段，锡锭供应仍将宽松。此外，印尼宣称未来将停止锡出口，考虑印尼下游规模相对有限，全面停止锡锭出口概率不大。需求角度上看，4月终端消费继续走差，5月随疫情形势好转，消费有回归预期，但未见明显起色，

　　3、5月份产业补库相对充足，近期采购意愿可能有所减弱，现货升水从高位回落。

　　4、价格走势：锡价短期或震荡偏弱，但低库存格局令下跌空间有限。中长期看供需仍在紧平衡附近，二季末或三季度有望转强，未来需关注消费改善情况和境外供应问题。LME锡核心价格区间3.3-3.7万美元/吨，国内核心运行在27-31万元/吨。

　　调研：

　　1）供应：4月国内进口锡矿1.58万吨，同比减少17%、环比减少45%。缅甸进口量同比减少42%、环比减少56%至9488吨。主因4/8孟连口岸封关，对通关量影响较大，5月初口岸已重新开放，因此5月进口量有望环比修复。

　　2）消费：下游观望情绪仍浓厚，买货偏少，下游传统电子锡焊料消费下滑，近期大型焊料企业订单同比基本平稳，中小型焊料企业订单同比下滑2-3成，光伏用锡仍在增长。

　　二、重要数据

　　1）锡锭/锡矿方面，2022年4月我国锡精矿进口实物量15811吨，精锡进口量达到3280吨，精锡出口量减少至610吨，净进口达2670吨。

　　2）本周锡价小幅收跌，沪锡主力收报281460元/吨，周环比下跌4080元。现货SMM均价收于288500元/吨，周环比下跌2000元。现货升水高位回落，现货市场对沪期锡2206合约套盘云锡升水均价12500元/吨，普通云字升水均价6000元/吨，小牌升水均价3500元/吨。

　　3）库存方面，LME库存环比增170吨至3285吨，国内库存降351吨至2156吨，库存合计5441吨，环比降181吨，较去年底增加2161吨，较去年同期减少1818吨。

　　4）现货比价回落至8.4附近，进口盈利约1.5万元，出口亏损约6万。

　　三、交易策略

　　策略：/

　　风险提示：/