PX起飞之后

　　【20220513】云评论 | PX起飞之后……

　　上半年PX供需偏紧与芳烃调油需求增加支撑PX-石脑油价差修复，美亚套利窗口打开，美国进口亚洲芳烃产品，引发市场对PX进一步紧张的担忧，PXN价差走扩至350美元/吨，创近2年新高。

　　PX价差走扩后，夏季出行高峰临近及亚洲检修量偏高，短期能支撑PX维持偏强，后续要关注高加工差下供应恢复的节奏。高频数据上可以关注亚洲芳烃调油利润与化工利润变化及美亚芳烃产品套利价差的变化。

　　1、亚洲PX加工差持续走高

　　今年以来PX加工差维持修复走势，年初PXN价差仅150美元/吨，截至5月12日CFR中国PX 价格大幅上涨至1265美元/吨，PXN价差也走扩至350+美元，创出近年新高。我们认为上半年PX供需偏紧与芳烃调油需求增加支撑PX-石脑油价差修复。

　　从格局上来看，今年上半年PX无新装置投产贡献产量，浙石化装置开车后一直维持六五成偏低负荷，21年Q4持续低利润下亚洲PX装置检修增多，计划外检修及重启延后增加，上半年PX平衡维持去库偏紧格局，支撑加工费走强。

　　从经济性来看，芳烃调油利润好于生产PX等化工品的利润，芳烃调油需求增多，PX的产出下降。民营大炼化集中投产后国内化工品多处于相对过剩周期，生产化工品的利润被压缩，随着亚洲多数地区进入疫情后需求复苏期，油气需求增加，亚洲汽柴裂解利润好转，石脑油催化重整后产品重整油/甲苯/二甲苯调油经济性好于生产下游化工品，亚洲部分炼厂增加芳烃调油量，导致PX的供应有所下降(关于芳烃调油和化工需求的切换可以参考往期的专题：《芳烃需求在调油和化工切换那点事》)。

　　此外，由于烯烃效益偏差，亚洲炼厂裂解装置普遍降负10-15%，导致py gas(裂解汽油)产出下降，芳烃化工品产量也有所下降。

　　数据来源：wind；天风期货研究所

　　2、美亚套利窗口或打开

　　近期亚洲地区PX维持偏强与美亚套利窗口打开，北美地区寻求亚洲高辛烷值油气组分调油也有一定关系。

　　北美地区需求恢复强劲，根据谷歌数据，美国的出行指数再次接近疫情以来的高位，美国汽油表需-库存维持在920万桶/日的消费水平。汽油库存下降较快，汽油裂解价差维持高位。美国地区高辛烷值组分紧缺，高利润刺激炼厂增加重整油/甲苯/混二甲苯调油量(提高辛烷值)，导致芳烃化工品PX产量下降。

　　数据来源：EIA，天风期货研究所

　　目前美国芳烃产品价格上涨明显，甲苯美亚价差超过400美元，二甲苯价差超过300美元，对二甲苯美亚价差超过200美元。美亚运费按100美元估算，甲苯/混二甲苯(MX)/PX的套利窗口打开，据闻已有部分芳烃产品出口至美国，这或进一步加剧市场对亚洲PX供应紧张的担忧。

　　数据来源：天风期货研究所

　　3、PX起飞后，关注供应恢复的节奏

　　PX价差走扩，短期PX偏强的格局或能维持，后续要关注高加工差下供应恢复的节奏。

　　从成品油的季节性来看，随着美国将士阵亡日(5月30日)临近，美国逐步走向出行旺季。而美国汽油在低库存的情况下，重整油/甲苯/二甲苯调油需求或将维持高位，PX偏紧的格局可能会带来比较强的价格弹性。

　　从供需格局来看，6月海南炼化预计重启一条线、镇海炼化开启检修，装置检修仍相对偏高，叠加亚洲调油利润仍然好于化工，亚洲PX供应量回升或依赖于PX新产能投放或浙石化等大装置提负，关注装置检修重启动态。