减产无悬念、消费变数大，白糖后市怎么走？

4月，国内糖价在传统消费淡季逆势上涨，郑糖主力合约价格再次冲击6100元/吨整数关口，由“国产糖减产+外盘糖价强劲”双驱动带来的上涨行情在逼近前期高点后出现深度回调。主要原因是疫情管控造成供应链中断，市场对于未来食糖消费量存在担忧。短期国内糖价上行动能减弱，将进入窄幅区间振荡行情。

国内食糖供给量再度下调，为糖价提供有效支撑。截至4月末，我国2021/2022榨季已产糖935.05万吨，较上年同期减产118.91万吨。全国制糖生产已进入尾声，除云南省外，其他省（区）糖厂均已收榨。广西糖厂于4月23日全面收榨，最终产糖量为612万吨，较上榨季减产17万吨。云南50家开榨糖厂中仅有20家收榨，现仍处生产高峰期。受天气因素影响，云南2021/2022榨季产糖率降至12.45%，同比减少0.49个百分点，另外，疫情管控使得境外蔗入榨数量存在较大不确定性，由此我们下调云南产糖量至190万—195万吨，减少30万—35万吨。综合其他产区的数据，预计我国2021/2022榨季产糖量为960万吨，较上榨季减少超过100万吨。

在国产糖产量下降的同时，进口糖数量也从高位回落。2021年，我国累计进口食糖566.54万吨，创历史新高。今年以来，纽约原糖期货价格维持18—21美分/磅高位，叠加原油暴涨推升海运费成本，我国食糖进口利润持续处于负值区间。2022年1—3月，我国食糖进口93.68万吨，同比减少30.77万吨，阶段性回落明显。预计全年进口量降至500万吨左右，较上年下降约67万吨，加工糖对国内糖市的冲击减少。

值得注意的是，今年以来，我国糖浆进口数量意外大幅增加。3月，我国糖浆进口10.61万吨，同比增加7.98万吨，增幅300.42%；2022年1—3月，糖浆累计进口23.13万吨，同比增加13.18万吨，增幅132.46%。如后期糖浆进口趋势不改，则年度进口总量将达到80万吨以上，折白砂糖量约53万吨。由于糖浆能够对白砂糖形成直接有效替代，需警惕糖浆进口数量增加给国内食糖供需平衡带来的负面影响。

除供给侧出现较大变化外，市场对于食糖消费能否保持正增长存在疑虑。截至4月末，全国累计销售食糖370.74万吨，同比减少47.25万吨，食糖去库存速度放缓，同时全国食糖月度工业库存491.38万吨，较上年同期增加67.01万吨，处于近5年高位。国内外糖价近年来维持高相关性，在基本面驱动偏弱的情况下，推动国内糖价的底层逻辑在海外。然而巴西减产利好阶段性兑现后，纽约原糖期货价格突破21美分/磅阻力位困难重重，短期或以高位振荡为主。

北半球食糖产量超预期，联合国粮农组织（FAO）预测2021/2022榨季全球产糖1.737亿吨，同比增长2.2%。截至4月30日，印度2021/2022榨季累计产糖3423.7万吨，较上年同期的3002.9万吨高出近420万吨，ISMA将印度产糖量预估值调增至3500万—3600万吨。此外，泰国2021/2022榨季截至4月27日累计产糖1013万吨，较上榨季增产262万吨。

全球糖价居高不下，可供出口糖源随着主产国供应增长而大幅增长。印度糖厂已签约食糖出口合同820万—830万吨，至4月底已实际运输出口的食糖为680万—700万吨（去年同期为431.9万吨）。泰国2021/2022榨季截至3月累计出口食糖351.7万吨，同比增加179.61万吨，增幅104.37%。

2022/2023榨季截至4月下半月，巴西中南部地区甘蔗累计入榨量为2911万吨，较去年同期的4534万吨减少1623万吨，同比降幅达35.80%；累计制糖比为35.42%，较去年同期的42.67%下降7.25个百分点；累计产糖量为106.6万吨，较去年同期的215.7万吨减少109.1万吨，同比降幅达50.60%。然而，巴西食糖减产的消息在近期的价格上涨中得以充分消化，同时含水乙醇较食糖的溢价幅度降低，国际糖价进一步上涨需要新的刺激因素。

另外，国际局势变数颇多，美联储加息缩表将使全球大宗商品降温，资金风险偏好下降也会压制国际糖价上涨空间。

综上所述，国内糖市供给侧减产毫无悬念，但消费端变数较大，内在驱动能否好转有待观察，同时国际糖价徘徊不前，使得国内糖价短期上行动能减弱，或以围绕5850元/吨振荡整理为主。（作者单位：广西泛糖科技）