PTA&MEG ：需求恢复偏慢，上游格局强于下游

　观点小结：PTA

　　核心观点：中性需求恢复较慢，PTA检修边际下降，汇率贬值PTA利润压缩明显，短期格局有转差预期，建议9-1正套逐步平仓。

　　现货：谨慎偏强现货市场商谈气氛一般，基差偏强，5月货源在05+90-95附近商谈成交。

　　装置变动：中性装置变动不大，大化开启检修，新材料1期满负荷，计划内检修执行。

　　下游需求：偏空织造负荷持稳，聚酯负荷维持8成偏低水平，聚酯负荷回升偏慢。

　　供需平衡：中性4月供需维持偏紧，5月预计小幅累库，6月累库或增加，平衡边际有所转差。

　　加工利润：中性PX偏紧，PXN价差维持300美元偏强，汇率贬值PTA加工费压缩100-200元附近偏低，TA格局也有所走弱。

　　观点小结：MEG

　　核心观点：中性短期驱动装置检修，乙二醇累库格局，震荡磨底阶段。

　　现货：偏空基差偏弱，市场买气一般。目前现货基差在09合约贴水140-155元/吨附近。

　　装置变动：谨慎偏多主流供应检修偏高，煤制装置检修增加，供应边际改善。

　　进口：谨慎偏多5月到港量边际下降，提货边际回升，关注到港的持续性。

　　下游需求：偏空聚酯库存压力仍大，负荷回升偏慢，物流有所恢复，提货边际改善。

　　供需平衡：中性4月累库偏高，5-6月产量与进口边际预期下，供需改善小幅改善，但仍维持累库格局

　　加工利润：偏多国内主流工艺利润仍亏损严重。

　　织造负荷小幅回升

　　终端小幅改善

　　终端织造开工整体持稳回升，加弹开工率72%，织造开工58%，印染开工率回升至75%。

　　终端订单小幅改善，织机开工率边际回升，原料备货增加，成品库存压力维持偏高。亚运会延期，预计提前备货需求降低，关注6月后外需订单情况。

　　数据来源：CCF，天风期货研究所

　　聚酯供应回升偏慢

　　截止5月6日，聚酯周均开工率80.4%附近，节后聚酯加权库存维持24.6天，加权利润修复至100元偏上。

　　近期江阴封控加严，聚酯负荷维持8成附近，开工率回升较慢；目前库存维持高位，假期前后产销放量，节后聚酯价格抬升，下游维持刚需采购，库存持稳，聚酯利润小幅修复。当前聚酯面临的主要问题是库存压力偏高。

　　数据来源：CCF，天风期货研究所

　　聚酯库存小幅回落

　　截止6日，POY、DTY、FDY和短纤权益库存分别为26.5、32.5、27.5和10.1天，环比持稳。当前聚酯库存压力维持高位。

　　数据来源：CCF，天风期货研究所

　　聚酯利润修复

　　聚酯节前促销，节后价格抬升，利润小幅修复。

　　数据来源：CCF，天风期货研究所

　　聚酯开工评估

　　聚酯5月开工率暂时预估83%左右（环比下降2%），6月开工预估87%左右。

　　江阴地区封控加严，短纤受影响偏大，开工率下降较多，长丝负荷维持偏低，预计5月上半月维持8成负荷，下半月负荷逐步回升至87%左右。

　　数据来源：CCF，天风期货研究所

　　PTA供需存走弱压力

　　PTA后续计划检修量下降

　　装置动态，大化10号开启检修，新材料1期满负荷，晟达预计月中重启，扬子石化延后至6月重启。

　　5月计划内装置陆续检修，6月目前明确公布装置检修不多。

　　数据来源：天风期货研究所

　　PTA仓单维持偏低

　　仓单数量方面，PTA仓单持续维持偏低，截止5月10日郑商所PTA仓单3.1万张。

　　数据来源：杭州忠朴，郑商所，天风期货研究所

　　PTA平衡表

　　4月供需来看，PTA产量442万吨（开工率83.6%），聚酯产量462万吨（开工率83.6%），其他领域消耗19万吨，出口预估30万吨，4月PTA预计小幅去库2万吨，维持紧平衡状态

　　平衡表来看，5月装置按计划检修，聚酯开工回升较慢预估83%左右，5月PTA预计小幅累库平衡表，6月目前公布检修不多预计累库压力加大，边际有走弱迹象。

　　数据来源：天风期货研究所

　　PX格局偏紧

　　装置动态，海南炼化重启延后，东营炼化5月中计划重启，其他装置变动不大；外盘方面，马来西亚一套装置重启。亚洲成品油效益偏高，重整油调油增加，PX产出来维持偏紧。

　　新装置方面，九江预计6月出现产品，富海和盛虹预计3-4季度。

　　数据来源：CCF，天风期货研究所

　　估值上，PXN偏强，汇率蚕食PTA加工费

　　产业链价差方面，PX加工差290+美元/吨左右偏强，PTA加工差压缩至100-200元偏低附近，PTA边际成本在400-550附近。

　　芳烃调油利润偏高，国内PX装置检修维持高位，PX产出下降，PXN持续维持偏高。

　　PTA现货端库存不高，但边际检修下降后供需面存累库压力，边际走弱，加工费在汇率贬值和格局逐步变化下压缩明显。

　　短期新装置投产前PXN预计维持偏强，PTA加工费压缩后关注向上游负反馈的情况。

　　数据来源：天风期货研究所

　　乙二醇小幅改善

　　国内负荷继续边际下降

　　根据CCF，截止5月6日乙二醇周均总负荷59.72%，其中煤制负荷达到57.4%。目前乙二醇负荷边际下降，煤制负荷小幅下降。

　　数据来源：CCF，天风期货研究所

　　关注国内供应端改善的持续性

　　装置动态，煤制装置边际变化偏多，黔西煤化工、易高煤化工开启检修，湖北三宁降负，广西华谊延长检修；荣信重启，神华延后检修。

　　主流供应商浙石化、卫星降负停车，恒力有检修计划，供应端主流装置检修带来小幅改善。

　　数据来源：CCF，天风期货研究所

　　新装置出料中

　　新装置动态方面，哈密广汇负荷提升至8-9成，美锦提负荷至4-5成。

　　数据来源：CCF，天风期货研究所

　　主流工艺维持亏损

　　乙二醇国内主流工艺利润维持亏损状态。

　　备注：煤制工艺的成本单耗按照4个褐煤+2个动力煤+1700（固定成本）----完全成本

　　数据来源：天风期货研究所

　　进口偏高，存下降预期

　　从外盘检修情况来看，台湾2套装置延后重启，美国83万吨的装置临时停车，3-4月海外检修维持高位，预计5-6月进口存边际下降可能。

　　从实际到港来看4月进口预估维持偏高65万吨靠上，5-6月进口量暂时评估60万吨。

　　港口到港下降

　　从到港量来看，上周预计到港6.9万吨，实际到港7.4万吨，实际到港不高，但港口提货受到影响，港口库存小幅回升。

　　截止9日，华东主港地区MEG港口库存约118.3万吨，环比增加0.8万吨。绝对库存仍然偏高。

　　5.9-5.16（7天），预计到货总量在11.4万吨附近，提货有所恢复，到港量中性偏低，乙二醇库存持稳或小幅回落。

　　数据来源：CCF，天风期货研究所

　　乙二醇平衡表

　　4月平衡，乙二醇产量118万吨，进口预估67万吨，聚酯开工83.6%左右，平衡表预计累库18万吨，累库压力偏大，

　　5月来看供应端预计持续改善，产量和进口量小幅下降，聚酯需求预计83%左右，聚酯需求改善有限，5-6月预计维持小幅累库状态。

　　后续来看，乙二醇累库压力偏高，短期受装置检修增加影响盘面反弹较多，但低估值尚未引起供应端的大幅改善，反弹高度或有限。后续关注供应是否进一步减产或需求物流修复解决高库存的压力。

　　数据来源：CCF，天风期货研究所

　　价差结构

　　PTA基差月差持稳偏强

　　乙二醇基差偏弱

　　远期结构

　　数据来源：郑商所，大商所，新交所，天风期货研究所