聚丙烯震荡格局未变 下边际布局多单

　　 PP2209合约今日上涨0.58%收于8664元/吨，在日线三连阴后出现止跌企稳迹象。五一节后回来，PP价格因为疫情对需求端的扰动以及成本端原油的回调，短暂冲高后就连续回落，再次来到前期震荡区间的下沿。那在价格来到区间下沿后，我们需要考虑的是区间下沿支撑是否有效，如果有效，是否存在驱动向上的动力。区间下沿支撑是否有效，那就需要关注PP的下边际粉料端情况，而粉料的价格是否坚挺，很大程度取决于粉料开工率情况，通过粉料利润对粉料开工率的正向领先性传导看，短期粉粒开工率仍旧维持低位，粉粒崩盘概率不大，粉料加工成本作为PP盘面下边际效果较好，在PP盘面已经跌破价格更低更为市场化的华东粉粒加工成本后，下方空间已经有限。而驱动方面，短期情绪驱动向上，供应端标品排产比例因为非标价差的走强出现大幅压缩，而下游原料库存又处低位，所以在价格走低后，带来下游投机性补库需求的释放，下游工厂低价点价较多，相应的我们看到单边价格下跌的同时，基差出现走强，考虑到整个5月供应端装置开工率仍会受到压制，而需求端在疫情平复后大概率是环比改善，我们建议PP2209在8500附近可以进场多单。

　　图1：PP盘面下边际

　　资料来源：ifind，国海良时期货研究

　　PP下边际，基本在丙烯+500的范围，也就是粉料的加工成本，在PP盘面价格已经跌破山东粉料加工成本和华东粉料加工成本后，数据上看估值偏低，不过下边际支撑是否有效，就要考虑粉料的价格能否相对坚挺。而粉料对于粒料的支撑效果如何，很大程度取决于自身开工率情况，如果开工率偏低，粉料价格将会相对坚挺，对粒料的支撑效果比较好。从历史数据来看，粉料开工率与粉料装置聚合利润又存在一定相关性。一般粉料装置利润正向传导领先粉粒开工率一个星期，从这个角度讲，在周度格局上粉料供应仍会维持一个偏紧的状态，对粒料的支撑效果较好，粉料加工成本作为PP盘面下边际效果较好。

　　图2：PP粉料利润对开工率的领先性

　　资料来源：ifind，国海良时期货研究

　　驱动方面，短期供应端标品排产比例因为非标价差的走强出现大幅压缩，而下游原料库存又处低位，所以在价格走低后，带来下游投机性补库需求的释放，下游工厂低价点价较多，相应的我们看到单边价格下跌的同时，基差出现走强。而就整个5月来看，关键就是供应端能否维持低开率，4月的低开工率更多是因为低利润导致，我们认为5月PP的油化工装置利润仍会维持低位震荡，主要在于PP生产利润的修复目前看更多需要从产业链上游获取，很难将高成本向下游传递，而由于化工需求在原油下游需求中占比较低，产业链自下而上的负反馈并不能通过下游化工端向上游原油传递，所以要想看到原油的崩盘带来PP生产利润的修复，需要看到占比更高的成品油需求的崩盘，但目前成品油利润仍处高位，并不具备向上负反馈的条件，从这个角度讲，5月PP装置利润大概率维持低位震荡，相应的开工率也很难大幅提升。

　　图3：PP下游企业样本加权原料库存

　　资料来源：隆众资讯，国海良时期货研究