螺纹为何偏爱强预期弱现实格局？

　　近两年随着疫情常态化，对钢材的供需都造成很大扰动，特别是叠加地产下行周期，新开工和施工项目都在走弱，社会库存季节性去库压力不断增大。与基本面的承压相反，螺纹钢期货却频频表现出很强的逆周期特性，期现结构呈现强预期弱现实的格局，直接表现为螺纹的期现结构远月贴水逐步缩小，甚至出现远月平水和升水状态。

　　基于这一变化，近两年从产业供需角度进行行情分析研判遭遇很大的挫折。那么今天就重点分析一下螺纹钢强预期弱现实格局的特点和交易关注要点。

　　一

　　螺纹强预期弱现实格局的形成条件

　　1、从宏观角度看：当经济处于相对低迷或承压运行的状态时，市场对国家出台一系列刺激经济、稳增长政策的预期也相应增强，而从CPI和PPI的走势上看，在财政和货币政策偏宽松尚未对实体的投资、消费等环节形成有效刺激时，流动性宽松的大环境，也有利于大宗商品价格高企。因此，宏观政策的逆周期调节力度是决定螺纹钢强预期弱现实格局形成和强化的基础条件。

　　面对异常复杂的国内外局势和疫情造成的经济运行压力，今年国家多次在会议上提出稳增长的决心，但鉴于高通胀的压力以及疫情期间刺激政策无法真正落地到实体经济当中，当前阶段国家的刺激表现相对谨慎，等待疫情控制后更多的刺激政策也会逐步的落地。因此螺纹钢今年有较强的政策支撑。

　　2、从行业角度看：与黑色系商品密切相关的房地产业和钢铁产业作为典型的周期性行业，有很明显的周期波动特征，在行业整体低迷的阶段里，市场往往会给予更多未来将要复苏或逐步向好的正向预期，这也会给相关期货品种带来强预期的拉动。

　　2020年房地产融资三条红线政策出台后地产行业加速下滑，从2021年年中开始，房企拿地和新开工增速都出现断崖式的下降，地产寒冬和房企的收缩也使得2022年的存量施工项目明显缩减。在这种背景下，各地开始陆续出台放松地产限购的政策，尽管目前从商品房成交来看好转并不明显，3月份地产数据也没有出现实质性的改观，但市场普遍认为目前已经是地产行业阶段性的底部，未来会逐步复苏，只是转好的程度还要关注后期政策倾斜的力度。

　　3、从季节性角度看：螺纹的需求有明显的季节性特征。一般每年的3-5月、9-11月是下游工地施工、用钢需求的旺季。6-8月高温、雨水影响工期进度，用钢需求转淡，而12-2月是每年用工需求最冷淡的季节，工地停工会由北向南逐步增多。在季节性淡季对未来的旺季有怎样的预期首先要参考往年同期的旺季水平，其次会结合今年的宏观、产业政策定调以及对存量施工面积的预估来修正今年的旺季预期水平，最后会关注是否存在运输不畅、疫情封控、民工返工难等制约需求释放的短时制约因素。例如今年疫情散点式爆发，隔离管控、运输管制导致了工地停工、工期不同程度放慢，这些影响在疫情缓解后就能够得到恢复。

　　从以上三方面可以看出，在宏观不景气、行业周期处于低迷状态，以及季节性淡季时，市场如果对未来行业景气度回升、供需格局改善有较强的预期，螺纹钢就很容易出现现实基本面很差，但盘面走势仍然以强预期为主导的走势。

　　二

　　强预期的驱动力(838275,诊股)强弱判断

　　前面我们总结了强预期的三个形成条件，从驱动强弱上看，季节性因素的驱动力相对偏弱，因为每年需求季节性变化的强度有限，并且具有规律性，而宏观层面的逆周期调节力度具有更强的驱动力，国家层面的政策意图以及刺激力度一方面直接助推市场信心恢复，一方面能够切实改善实体企业的经营压力。产业景气度因子的驱动力也较强，但其在供需两端的表现略有不同，钢铁产业受政策指导停限产的反馈更直观，而地产行业从新房销售回款、房企购地土储到审批开工形成实际用钢需求，传导周期更长，因此从行业预期好转到行业实质性复苏再到形成螺纹需求的实质性增量有一定惯性。

　　强预期驱动力的水平还需要判断是否出现多个因子叠加的情况，例如2021年是宏观偏宽松、产业端压减粗钢产量和对需求旺季的预期叠加，而2022年是宏观偏宽松、产业端地产景气度回升和对需求旺季的预期叠加，因此近两年螺纹强预期弱现实的格局特别突出。同时疫情的管控强化了对实际需求释放的扰动，受疫情影响，尽管螺纹的金三银四没有兑现，但疫情管控解除之前对需求的预期仍难以证伪，因此今年三、四月螺纹的期现价格进一步分化。

　　三

　　螺纹后期交易节奏及关注点

　　预期和现实的分化与回归是期货交易的核心驱动，从强预期的驱动力来看，宏观政策面的刺激和产业景气度回升都是相对慢变量，周期偏长，一旦确认前端指标复苏，会形成一段时间的正反馈，因此在强预期驱动行情的早期，强预期往往难以证伪。

　　但是螺纹自身的季节性特征往往成为验证预期主导逻辑的落脚点，螺纹旺季成为期现矛盾收敛的关键阶段，如果现货端季节性旺季正常启动或者表现超预期，则通过现货补涨修复基差，期现维持上行趋势；若旺季螺纹需求仍出现持续的成交低迷、出库不畅，库存旺季累库，则强预期阶段性证伪，交易逻辑会阶段性的转向现实端的矛盾。因此螺纹近两年往往表现出淡季上涨顺畅、旺季反而大跌或者剧烈震荡的特点。今年受疫情影响，需求端弱现实的矛盾已推后至四月底，随着上海疫情峰值已过，螺纹需求的恢复仍然与多头的预期有较大差距，致使市场信心受打击，短期存在一定的回调空间。

　　交易强预期驱动的行情属于典型的左侧交易，因为预期推动短期内难以得到现实的支撑和验证。一般认为强预期驱动的行情在宏观政策密集出台、产业前端数据明显走强的阶段多单介入风险收益比较强，此时政策性利好的边际效益最明显。此外在现货端验证强预期（例如去库速度超预期，现货有缺货迹象等）的阶段，即弱现实转向强现实后，期现出现共振上涨，此时做多的安全边际也较高。而基于产业逻辑做空螺纹则需要通过长时间跟踪产业矛盾的积累，空配的时点把握难度更大。

　　现阶段整个黑色系虽然出现大幅回调，螺纹两个交易日累计跌幅已超7%，行情已转向交易弱现实为主，疫情的延续极大消耗了多头的信心，但是宏观政策托底和稳增长的大方向并未转向，原料端的需求支撑短期内也相对有效，还没有形成成材和原料共振下跌的条件。近期策略以逢高做空钢厂利润、期现和跨期正套等套利操作为主，单边不建议追空，等待反弹介入机会。