聚烯烃：减产预期逐步兑现，库存迎来拐点

　【20220324】聚烯烃周报：减产预期逐步兑现，库存迎来拐点？

　　核心观点：震荡 向上，短期触发期现无风险套利；向下，装置亏损，检修降负实现供需再平衡。

　　现货成交：偏空 现货基差再-150元/吨至-80元/吨徘徊。供需不佳，盘面预期强，主要来自于原油和供应降负荷。

　　下游需求：偏空 PP塑编订单好转，有一定备货需求，原料库存绝对值偏低，但环比增加。

　　BOPP开工略降，短期订单走弱，成品库存积累，主动采购意愿不强，原料库存平滑。

　　PE农膜开工走弱，订单不佳，环比减少，企业主动采购现货意愿不强，原料库存低位，环比平滑。

　　盘面博弈：中性 供应减量，需求平推之下，05合约前有去库预期。但是去库核心驱动来自于供应损失的前提下，而盘面已经在交易它，并且交易出无风险套利空间。所以向上需要库存去化，期现走强，但短期绝对库存量偏高，难以形成有效正反馈。但是，往下看，油制装置检修增多，起托底作用，且检修陆续兑现。因此，整体上的评价是环比有好转，但短期难扭转过剩趋势，需要检修持续发酵。

　　进出口：偏多 PP出口有散单，PE进口倒挂。PE后续进口预估在108-110万吨附近，PP出口3月份或放量。

　　煤制成本：偏多 煤价短期坚挺，陕西地区非电企业5800大卡价格在1190元/吨。内蒙5500大卡报价850-950元/吨。

　　油制成本：偏多 地缘政治风险再现，油价止跌反弹，短期油价仍旧坚挺，油制利润不佳。

　　地缘政治：偏多 俄乌战争发酵，俄罗斯受到多方制裁。

　　检修装置增加仍在兑现

　　检修装置陆续增多

　　存量装置开工率继续下滑，目前PP开工率在86%，环比-1.8%，PE开工率在88%，环比-4%。

　　从目前的装置开工率看，处于同比极低值附近。历史最低开工率来自于2020年，疫情影响下，需求坍塌社库爆满，炼厂利润大幅下滑。

　　PE检修装置

　　3月中下旬以来检修装置明显增多，几乎全为油制产能，少量轻烃装置。

　　3月检修损失量预计在24.9万吨左右，环比2月13.9万吨增加11万吨，综合开工率预计在89%左右。

　　PP检修装置

　　除了长期间断性停车的青海盐湖，在检修装置只有油制和PDH装置，没有C/MTO装置在检修。

　　后期检修计划中，仍是PDH和油制较多。预计3月检修损失量在34.4万吨，环比2月的14.6万吨，增加19.8万吨。3月份综合开工率在87.2%。

　　4月份，多套C/MTO装置计划检修，整体开工率预计仍处于低位区间。

　　PE投产装置：二季度暂无新增投产装置

　　上半年新增装置仅有2套共计四条线（浙江石化和古雷石化的LD/EVA线暂未计入）：分别是浙江石化二期HD线（35万吨）、浙江石化二期LD线（40万吨）、镇海炼化二期FD线（30万吨）、镇海炼化二期HD线（30万吨）。从运行情况看，仅有浙江石化二期HD线（35万吨）装置在2月份有过停车检修一周，其余装置均运行正常，其中，浙石化二期LD线（40万吨）于3.18日正式投产。

　　二季度看，暂无计划新增投产装置。古雷炼化的30万吨LD/EVA线预计5月份投产，产出以EVA为主。东明劲海的40万吨HD装置计划7月份投产。其余装置，海南炼化、卫星连云港二期以及宝丰三期、中石油揭阳预计2023年。

　　因此，从增量装置看，PE的二季度压力并不大，更多地需要消耗去年四季度和今年一季度投产装置的增量。

　　PP投产装置：二季度仍有陆续投产计划

　　一季度投产的PP装置同样有4条线，分别是浙江石化二期1#（45万吨）和大庆海鼎（10万吨）、浙江石化二期2#（45万吨）和镇海炼化二期（30万吨），宁夏润丰（30万吨）已投产，但在产粉料。

　　二季度，计划投产的PP装置有4套，分别是天津渤化（30万吨）、山东鲁清（35万吨）、京博石化（60万吨）以及华亭煤业（16万吨）。预计分别于4-5月投产，其中华亭煤业年前已开车试产过，但之后一直处于停车状态，本次开车预计在4月初。

　　已投产装置中，受到裂解原料供应不稳定的影响，浙江石化的4条PP生产线偶尔会有切换降负荷或者停车的情况。

　　下游需求平淡，利润尚可

　　农膜季节性需求开始平滑

　　农膜下游原料库存低，订单少，环比下滑，开工率从高位回落，旺季不旺，后市逐步平滑。

　　数据来源：隆众资讯、

　　塑编需求稳定

　　PP塑编需求相对稳定，工厂订单环比有走强，成品库存去化，企业有低价采购部分货源。

　　数据来源：隆众资讯、

　　BOPP需求短期走弱

　　BOPP方面，开工率环比下滑，企业原料库存平滑，绝对水平偏低，采购意愿偏低，成品库存高位累积，订单跟进一般。

　　数据来源：隆众资讯、

　　下游原料库存低，成品库存积累

　　数据来源：四联集团

　　现货成交平淡

　　整体上看，下游当前的库存水平处于低位，投机性备货意愿受到高价抑制，而成品端库存持续积累，现货成交平淡。

　　因此，后市看，刚需为主的话需求可以平推，但3月份受到疫情影响，有部分刚需受到抑制，内需或有阶段性下滑，但参考去年海外寒潮阶段，下游大范围亏损时的需求，或仍有增长。

　　数据来源：网络资源

　　生产利润亏损，下游利润修复

　　生产利润不佳，开工预期偏低

　　下游短期利润尚可，未引发负反馈

　　进出口支撑仍在

　　PE进出口

　　进出口方面，LL中国CFR均价本周在1260美元/吨，进口成本在9770元/吨左右，进口利润依旧倒挂。

　　从1-2月进口数据看，当前仍倒挂的内外价差下，Q1和Q2的进口量预计难以大幅增长，给出进口10810万吨/月的预估。出口方面，听闻前期有部分低压出口有利润，因此，上调了3-4月出口量。

　　PP进出口

　　1-2月，PP进口量大致符合预期，基于当前海内外的价格，3-6月，进口量预估同样未超过45万吨/月。

　　出口方面，2月份出口套利窗口大幅打开，预计3月出口量将超出预期，相较于1-2月给出了较大幅度上调。

　　数据来源：海关总署、

　　原油止跌反弹→盘面降负预期

　　现货弱驱动，盘面强预期，基差持续贴水

　　生产端利润持续亏损，加之原油现货供需偏紧，地缘政治时常扰动，价格企稳反弹，市场对聚烯烃持有偏乐观预期，这部分预期更多地在于油制生产装置的大面积检修，因此，现货供需不佳叠加强修复预期，聚烯烃基差持续贴水，无风险套利窗口最近时有打开。

　　上游库存相对中性

　　数据来源：四联集团

　　中游社库持续积累，PP同比偏高

　　数据来源：四联集团

　　平衡展望

　　PE平衡展望

　　进口数据小幅下调，3-5月份产量下调，4-5月出口数据小幅上调。

　　数据来源：卓创资讯、

　　PP平衡展望

　　出口数据上调，3-5月份产量下调。