铝：外强内弱驶向远方，铝材出口利润安魂于九霄

　一

　　国内弱的“无言以对”

　　2月份看高点24000没到，但区间还是在里面，主要原因是国内太弱了，预期的补涨不仅没有反而比更弱，菟丝花都会鄙视你。

　　分析主要原因国内供应有增量，内需旺季迟迟未能兑现，库存的拐点未能与价格上涨形成共振。

　　二

　　天然气无解是外强的核心

　　原油上涨一倍，市场各种恐慌，天然气从去年6月的60多上涨到最高500多，两位数恐怕再能看到了。

　　无论作何情景分析，欧洲的天然气价格上涨都是必然的。本质上是俄罗斯和欧洲的关系难以破镜重圆。

　　情景一：欧美制裁俄罗斯，俄罗斯反制裁中最重要的就是天然气，极端情境下，俄罗斯主动断气（俄罗斯头太铁，没有什么不可能）。

　　情景二：战局胶着，影响天然气管道安全，供气稳定性难以保障。

　　情景三：地区局势缓解，俄罗斯未来保障稳定的天然气供应量，但它必然不能以之前那么便宜的价格了。

　　因此，对于欧洲的电解铝成本，区别只是在于抬升多少的问题。

　　低库存、高成本，一种推演路径是直接通过价格上涨修复利润，另一种是通过减产，而后供应再剧收紧，带动价格上涨。

　　三

　　国内供增需平是内弱的核心

　　如果没有外盘的强势，通过国内供需平衡表，本应该是看空铝价的。

　　环保纠偏后，叠加目前的高利润，供应产量有增量。需求受到经济下行和疫情的影响，难有增量。此消彼长，他确实有弱的道理。

　　三

　　外强内弱将通过铝材出口传导

　　三张图已经明确的说明笔者想要表述的观点。

　　上文所述的外强内弱，中短期难以根本上扭转，国内库存相对海外已然偏高，正常传导路径应该是通过中国出口铝锭来消除。

　　但是，中国不鼓励高耗能的初级产品出口，铝锭出口不仅不退13%增值税，还要征收15%出口关税。从内外价差角度，已经逼近可以出口。然而，最终能否出口还取决于行政政策。

　　市场永远是聪明的。中国作为铝材出口大国，整个铝材的出口路径是通常的，出口铝材企业是目前唯一可以把内外价差的利润落袋的链条。

　　我们判断外强内弱持续，那么内外比值持续维持低位，铝材出口高利润，必将放量，直至内外价格重新再平衡。