巴西燃料价格内外脱节，原糖何去何从？

　能源市场带动大宗商品普涨，基本面偏弱的原糖也跟随原油反弹，ICE05合约从17.58美分/磅反弹，最高冲到19.89美分/磅，创造自去年11月底以来的新高；在经历了连续几个月的“跌跌不休”以后，这轮的上涨是否是一个原糖的拐点？能源市场的强势表现对于原糖价格的提振是情绪的升水？还是能够切实改变巴西制糖比，从而影响全球食糖供需，滋生出趋势性行情？

　　1、先说国际市场自身的基本面，整体偏弱并不具备给原糖提供上涨的动力。

　　供给端，印度、泰国大幅增产已成定数，同时22/23榨季巴西甘蔗产量存在恢复的预期，国际供给呈现宽松。

　　印度产量和出口量均有望创新高。本周印度糖业协会ISMA同时大幅上调21/22榨季本国的产量和出口量，产量预估由榨季初期的3050万吨上调至3300万吨，出口量预估由600万吨上调至750万吨，有望创造历史最高出口量；目前印度已完成460万吨食糖出口，3月份预计仍将有120-130万吨的食糖出口。

　　而需求面，原白价差尽管在走扩至100美元/吨以上，但是海运费仍处在高位，叠加能源价格高涨预计加工成本依然高企，全球贸易需求的恢复可能不及预期，因此ISO小幅下调了21/22年度全球的食糖需求量，并将本年度去全球食糖的缺口由255万吨下修至193万吨。

　　2、所以国际糖市无论从供应还是需求端都偏弱，对于原糖有一定程度的压制；而本轮之所以能够上涨在于能源市场的带动，更详细一点是原油持续上涨带来的情绪提振，以及基于巴西国内或会上调汽油价格的预期；但目前乙醇价格低于原糖价格，暂不满足制糖比大幅下调的价格条件，因此本轮上涨一定程度上充斥着泡沫，难有趋势性的上涨。

　　目前含水乙醇折糖价格约为17美分/磅低于原糖价格，因此糖厂暂无大幅下调制糖比的意愿，对于高油价他们只是放慢对于糖的套保进度，以此能够灵活调整制糖比，所以糖厂目前持观望态度。

　　3、国际原油的上涨为什么没能带动巴西乙醇价格大幅上涨超过原糖？

　　多头最期待的是原油价格能够带动巴西国内汽油价格暴涨，从而使汽油的替代品含水乙醇价格上涨，最终需求推升乙醇价格超过原糖，吸引糖厂将更多的甘蔗用于制醇，制糖比的下修影响巴西食糖产量的恢复。但是这一幕并没有发生，含水乙醇价格依然低于原糖，原因在于巴西燃料价格内外脱节。

　　巴西能源价格和国际市场脱节：国际原油价格直逼130美元/桶，但根据巴西燃料进口贸易商Abicom的预估，巴西炼油厂的汽油和柴油的出厂价分别比国际价格低26%和30%，这是巴西近十年以来的最大价格差距。

　　而这种脱节的原因归于国内高通胀之下的政府施压。正常年份中，巴西国内的燃料价格一直与国际油价挂钩，但今年是巴西大选之年，巴西两位数的通胀率让掌握着全国80%产能的Petrobras石油公司不敢轻易上调燃料价格；最近一次的燃油价格上调，发生在1月，但那时国际油价仅为85美元/桶，而时至今日，在原油价格的涨幅不断刷新市场认知后，巴西石油公司仍未上调国内燃油价格；所以我们没有看到巴西国内的能源价格大幅上涨，暂时也没看到乙醇价格超过原糖价格，从而改变巴西制糖比。

　　4、但，巴西总统的燃料补贴提案遭到拒绝；国际持续高油价之下，国内燃料价格上调的可能性增加

　　为了抑制通胀，巴西总统提出打压国内燃料价格、恢复2018年使用的燃料补贴计划，以缓冲国际高油价对于国内的冲击，但是本周由于预算超出限制遭到了经济部门（The Economy ministry）的反对；咨询公司Datagro表示，若是俄乌冲突持续，油价或冲向130甚至140美元/桶，巴西国内乙醇价格有望将跟随燃油价格一同上涨。

　　综上，国际食糖的基本面是偏弱的，油价成为了原糖本轮上涨的最大驱动力(838275,诊股)，但是需要注意的是，目前由于巴西国内政策的施压，巴西国内和国际的油价传达是脱钩的，价差达到10年新高；因此原油的高涨并未传导给巴西汽油价格，巴西汽油价格也暂未完全传达给乙醇，导致乙醇价格持续低于原糖价格，使制糖比暂时不具备大幅下调的可能性；但，若是原油价格持续高涨、财政难以支持巴西的燃料价格补贴，汽油价格或能迎来上调，届时才能滋生趋势性的上涨行情。