乌俄战事下的能源危机，能化板块后期走势如何

　　作者： 化工小组

　　一

　　俄罗斯原油出口“喷嚏”，全球油市“感冒”

　　近日国际原油期货主力合约价格双双破百。受隔夜国际油价大涨带动，今日国内原油主力合约SC2204涨停，最新价663.9元，较前一日上涨41.1元，涨幅6.60%。油价上涨的核心驱动逻辑是，在低库存及全球剩余产能缺乏的背景下，俄乌战争放大了市场波动。种种迹象表明欧美对俄罗斯原油的制裁可能是“动真格”的，而一旦俄罗斯原油供应遭受大量中断，那么无人可替代，只剩油价暴涨进而抑制需求这一个途经。

　　1、俄罗斯为原油产销大国，若供应中断对油价冲击极大

　　俄罗斯是世界三大产油国之一，自2010年起原油产量一直维持在1000万桶/日以上，并呈现平稳增长的趋势。2020年俄罗斯原油产量占全球原油产量约12.1%。

　　俄罗斯原油出口量级在500万桶/日左右，占到全球出口约11%。出口地相对比较集中，主要销往欧洲和中国。根据BP数据，2016年俄罗斯日均出口863.4万桶原油，其中向欧洲出口近560万桶/日，占比近65%，其中德国、荷兰、波兰等国家占比较高。中国是俄罗斯原油出口的第二大目的地，占比其出口总量约20%。

　　欧洲与俄罗斯地理位置上毗邻，各国间的贸易往来由来已久，经济上的合作促进了政治及文化的借鉴和发展。欧洲作为俄罗斯出口的传统石油市场，双方有着完善的油气输送及存储设备，石油的运输系统相对完善。预计在以后很长时间内，欧洲仍是俄罗斯石油出口的主要市场。

　　从以上分析可知，欧洲和俄罗斯之间在能源上互为依赖，欧盟近30%的石油进口来自俄罗斯，同时也使得俄罗斯依赖于欧洲市场，60%以上的俄罗斯原油都出口到欧洲。所以俄罗斯向欧洲出口原油若被切断（无论是主动或被动），欧洲爆发能源危机并非空穴来风，同时也将引发全球原油供需格局巨变。

　　2、俄乌首轮和谈未果，“持续战”概率大增

　　2月28日备受市场关注的俄乌谈判首轮结束，但双方未取得最终结果。下一轮谈判于3月2日在白波边境地区举行。从各自的诉求来看，俄方明确表示，要求乌承认俄对克里米亚的主权，乌去军事化，并保持乌的中立地位；而乌克兰表示，要求俄罗斯军队撤出乌克兰全境，包含克里米亚。而克里米亚是俄罗斯重要的战略要地，对此俄罗斯不会妥协的。从现在的情况来看，俄罗斯和乌克兰的谈判并不顺利。总体来看，后期俄乌战争持续时间将对油价形成较大影响，如果从“闪电战”到“持续战”，预计对油价具有持续的助推效应；而如果后续和谈进展顺利，战争很快结束，那么此前被推高的油价将面临回落压力。因此，油价短期仍会受到俄乌局势的主导。

　　俄罗斯总统普京此前发表全国视频讲话中表示，俄方提出关于安全保障建议中有三个核心关切，包括北约停止东扩、北约在欧洲的军事基础设施恢复至1997年时的水平、停止在俄罗斯边境附近部署打击性武器，并没有得到美国和北约的回应。俄方愿与美国和北约讨论一些安全议题，但前提是要就涉及俄方核心关切的主要问题进行一揽子探讨。从俄方强硬的表态看，如果无法满足自身核心利益诉求，俄罗斯誓不甘休。

　　3、西方国家对俄制裁加码，对俄罗斯原油出口“动真格”

　　自俄罗斯发动特别军事行动以来，欧美国家起初对俄罗斯的制裁，并不直接包括能源领域。前期的制裁是低于市场预期的。拜登曾明确表示，会尽力保证对俄罗斯的经济制裁不会对美国本土经济，特别是对能源价格产生过大影响。反映出美方对制裁可能导致能源价格进一步上涨心有顾忌。Politico预计，美国对俄罗斯的新制裁预计不会严重针对能源行业。俄罗斯能源巨头Rosneft预计不会成为美国对俄新制裁计划的目标。基于拜登政府控制高通胀的考虑，市场预计对俄石油相关制裁的力度或有限。

　　但后面欧美对俄制裁层层加码。包括德国总理朔尔茨宣布，德国已采取措施，暂停德俄天然气项目“北溪2号”的评审程序。欧盟领导人同意对俄罗斯的金融、能源、运输部门实施制裁，并实施出口控制，将更多俄罗斯人列入黑名单。2月27日，美国、欧盟及英国发布对俄罗斯制裁联合声明，承诺对选定的俄罗斯银行禁用SWIFT系统，启动“金融核武器”，同时承诺对俄央行的外汇储备实施制裁等。市场普遍担忧此举将影响俄罗斯对欧洲的油气供应和结算。

　　隔夜国际能源署IEA也称，部长们关切地注意到俄罗斯恶劣行为对能源安全的影响，并表示支持国际社会对俄罗斯实施制裁作为回应。将发布各国限制对俄罗斯天然气依赖的指引。

　　最重要的是，西方国家的这一系列制裁组合拳，确实也对俄罗斯的石油出口产生了负面影响。据悉由于买家暂停购买，俄罗斯石油售价贴水程度达到创纪录水平。

　　4、当前供需基本面持续偏紧，中长期利多油价

　　从供给端看，在债务水平高企和全球能源转型背景下，过去几年OPEC资本开支不足，导致整体产能增加有限，随着时间的推移，剩余产能将会逐步缩小。这从过去多个月，OPEC实际产量始终小于计划增速可以得到部分印证。而美国页岩油开采商资本开支相对谨慎，且迫于压力增加了股东分红力度，钻井活动和产量数据恢复情况慢于预期。同时美国页岩油还存在产量自然衰减速度较快的问题，这也对供应端形成一定约束。需求端，奥密克戎爆发以来，全球需求的韧性持续超出市场预期。OPEC月报将2022年全球原油需求增速预测维持在420万桶/日不变。并预计工业活动将加速，从而提振柴油需求。与此同时，国内、地区和国际航班已经显示出复苏迹象，流动性已大幅恢复。因此供应偏紧叠加需求持续恢复共同支撑油价。

　　从最新的库存数据看，美国至2月25日当周API原油库存减少610万桶，前值增加598.3万桶，预期增加279.6万桶。API库欣原油库存减少100万桶。API汽油库存减少250万桶。API精炼油库存增加39.2万桶。API原油大幅去库，反映当前供需偏紧的现实。

　　尽管美国及其盟国考虑从原油储备中释放6000万桶石油，以阻止能源价格继续上升，但仅仅是一次性冲击，释放完就失去增量。全球每日原油消耗量约一亿桶级别，6000万桶不足全球一天的用量。如果换算到一个月进行投放，带给全球的增量为200万桶/日，较俄罗斯1100万桶/日的产量相去甚远。

　　二

　　加工费低位叠加成本助力，PTA重心抬升

　　国际油价在地缘政治影响下再度破百，截止3月2日布油盘中最高至111.09美元/桶，成本抬升影响下3月2日PTA2205合约涨势惊人，截止收盘2205合约收于5988元/吨，上涨340元/吨，涨幅高达6.02%。目前PTA成本重心迅速抬升，且低加工费下PTA装置检修增加，供需向好预期下，PTA后市将何去何从？

　　1、地缘政治影响下原油波动加剧，PTA成本支撑较强

　　近期俄乌爆发局部战争刺激下，原油价格暴涨明显，布油盘中最高至111.09美元/桶，创下自2014年7月2日以来的新高。国际能源署周二宣布，其成员国已同意从紧急储备中释放石油，此举旨在缓解因俄罗斯对乌克兰的军事行动而引发的全球石油短缺担忧，油价高位波动加剧。

　　原油上涨的背景下，PX价格同样大幅度上涨，但是涨幅明显落后于原料价格，主要受制于供需累库预期。PX供应方面，国内PX负荷稳定为主，个别装置负荷有小幅度提升。但海外装置意外停车增加，一定程度上助涨了PX的紧张程度。需求方面，由于PTA陷入全行业亏损，部分工厂宣布检修降负，PX的需求存在降低可能，PX-石脑油预计弱势震荡为主。

　　2、工厂亏损下，检修装置增加

　　PTA生产企业会因为加工费而弹性调整装置动态，在产能扩张的阶段，PTA加工费上下波动区间有限，目前可按照行业平均600元/吨的加工成本估算。即如果加工差上涨至600元/吨以上水平，加工费在500元/吨左右的企业会在加工差上涨的提振下提负或重启；如果加工费降低至300元/吨以下的水平，对于炼化一体化以及某些大型装置来说，加工费勉强维持，但对于老旧装置来说，其处于亏损状态，检修降负的概率较一体化装置明显增加。

　　2月以来后地缘政治影响下，原油及PX价格大幅上行，PTA在高库存及累库压力下，现货价格涨幅不足，PTA加工费由1月初的高位687元/吨压缩至3月1日的220元/吨，呈现不断压缩趋势，低加工费下，PTA行业亏损加剧，近期部分PTA工厂公布检修计划，如珠海BP、仪征、恒力也公布其在3、4月的PTA检修计划，福化公布其计划在3月降负荷运行。装置检修增加下3月PTA月度供应较预期明显下滑，出现预期差，若检修落地3月整体去库，去库集中在中下旬。

　　3、聚酯开机负荷高位，但终端旺季行情尚未启动

　　春节复工后前期检修装置陆续重启，聚酯开机负荷提升，目前聚酯开工上行至91%-92%附近。春节过后，涤纶长丝在聚酯原料上涨的带动下，价格明显上升，但是下游生产采购积极性一般，聚酯产销不高，产品库存累积较为明显。受聚酯价格上涨影响，成本推动下下游涨价补库，下游库存高，且终端订单尚未到达，限制其补库频率，预计3月中上旬可能会启动补库。

　　目前国内疫情反复，对纺织行业影响还未扩散，苏州地区织造仍在陆续复工复产，但是由于疫情影响下苏州部分地区物流不顺，预计半个月左右恢复往日正常经营，或许苏州地区贸易商错过传统“金三”接单旺季。外贸方面，春节过后，原料成本上升导致新价格难以接受，且数据上看美国批发商库存自去年7月后有明显的修复，其中受物流影响在途库存较高，这也使得海外订单下达缓慢，传统“金三”会不会旺季不旺，仍需关注疫情发展情况。

　　4、供需向好预期下，PTA估值或将抬升

　　随着加工费的持续压缩，继续压缩的空间收窄，同时聚酯负荷相对较高，PTA供需逐步趋于去库。受制于终端织造负荷恢复有限，且订单尚未到达，PTA单边大幅暴涨概率不大，但供需向好预期下，PTA加工费或面临修复性行情。

　　假设石脑油和PX的加工费不变的情况下，锚定原油9020美元/桶，PTA加工费在300至700元/吨区间，PTA现货波动或在5300-6600元/吨的范围。

　　综上，加工费低位下，装置检修降负预期增强，且“金三”旺季预期下，聚酯开机负荷或继续高位，PTA去库预期增强，叠加成本助力，PTA加工费或将面临低位修复性行情。关注终端订单情况。

　　三

　　成本助力叠加海外装置意外，MEG低位反弹

　　国际油价在地缘政治影响下再度破百，截止3月2日布油盘中最高至111.09美元/桶，同时动力煤在消息影响下再次上行，截止3月2日ZC2205合约收于857.8元/吨，上涨62.8元/吨，涨幅高达7.9%。成本抬升影响下3月2日MEG2205合约低位反弹，截止收盘2205合约收于5259元/吨，上涨323元/吨，涨幅高达6.54%。目前MEG成本重心迅速抬升，且进口缩量预期下，乙二醇迎来了短期反弹，后市乙二醇将何去何从？

　　1、煤油联动上涨，MEG成本支撑较强

　　近期俄乌爆发局部战争刺激下，原油价格暴涨明显，布油盘中最高至111.09美元/桶，创下自2014年7月2日以来的新高。同时市场消息称，3月1日下午相关部门会议精神，明确周五的通知是对中长期交易价格的指导，长协基准价675，3月长协价720，强调了期现联动监管。从目前看，相关部门重点是管住长协价，对非电用户放开限价，水泥化工行业放开限价。动力煤在消息刺激下再次迎来大幅上行。

　　乙二醇自今年以来各工艺加工利润均呈现亏损状态，主要来自于高供应预期，随着煤油联动上涨，乙二醇成本支撑再次显现。

　　2、海外装置意外频发，乙二醇供应边际有所改善

　　昨日市场消息，伊朗一套40万吨/年的MEG装置因故于三月份暂定取消发货，在进口供应中将呈现一定缩减；美国一套25万吨/年的MEG装置计划于3月份停车检修；台湾一套72万吨/年的MEG装置因效益问题考虑停车，具体停车时间仍在商议中。3套装置合计137万吨，若停车一个月，将会造成10万吨左右的供应减量。虽国内供应维持高位，但进口缩量预期下，乙二醇供应边际有所改善。

　　3、短期成本抬升影响下乙二醇低位反弹

　　短期在煤油联动上涨下乙二醇成本支撑再次显现，但供需来看，即使3月进口缩量预期明显，但国内供应仍维持在较高的位置，供需累库格局难改。关注国内及海外装置动态。

　　综上，乙二醇各工艺路线亏损下，成本支撑较强，“金三”旺季预期下，聚酯开机负荷或继续高位，但仍难消耗国产增量，供需仍维持累库格局，成本助力下乙二醇或将面临低位反弹，但受制于累库格局难改，乙二醇反弹高度或受限。关注终端订单情况。

　　四

　　成本推升叠加供应收缩，甲醇及烯烃走强

　　1、甲醇港口库存相对低位，内地走货好转

　　乌俄问题继续升级，主要影响的是能源类品种，而海外天然气的大涨带动甲醇走高，夜盘甲醇高点已经接近了3000元/吨的关口位，一方面是此次事件驱动上甲醇靠近能源上游，受到的利好支撑大于下游化工品，另一方面是港口及内地库存相对不高，内地大幅度提升现货，对盘面形成了较大的提振。

　　因此可以看出此次核心的驱动是在海外及内地的传导上。烯烃需求上，聚烯烃也在大幅度的跟涨中，但现货情况弱于甲醇，因此需要密切关注MTO利润的压缩是否会限制甲醇的高度。3000的关口压力或将并不能阻挡甲醇进一步抬升的步伐，甲醇上边际可适度跟随PP抬升。

　　2、PP高成本下供应受影响，临时检修增加

　　虽然从供需大背景来看，今年的过剩仍严重，但成本与供需短期博弈下，烯烃装置全面亏损，引发市场供应端的收缩担忧。供应端来看，目前PP检修比例增加，河北海伟石化PP装置停车，计划检修20天左右。该装置产能30万吨/年。3月份计划检修装置有海南炼化、天津中沙、扬子石化2PP、金能科技（603113）等。虽然当下3月份检修装置不多，但受库存偏高以及下游需求疲弱影响，部分企业有限产保价政策，不排除临时性停车，因此预计3月份装置检修损失量较2月份或有一定增长。密切关注市场驱动情况，如石化批量政策兑现，低位工厂接单增多，对市场价格形成托底作用。

　　另外，沙特阿美公司3月份CP公布：丙烷895美元/吨，较上月涨120美元/吨；丁烷920美元/吨，较上月涨145美元/吨；丙烷折合到岸成本在6484元/吨左右，丁烷6679元/吨左右。3月份沙特CP再度高开，开创2014年3月份以来的新高点。上游供应减少，中东方面一直释放低库存消息，美国降温天气虽然未对装船有较大影响，不过欧洲天然气的紧缺，预计将会用液化气替代，则进入远东套利减少，助推价格上涨。高昂的进口成本，对PDH装置利润有较大冲击，这将劝退部分PDH企业的采购意向。

　　进入三月份，高成本与弱供需博弈下，聚烯烃整体易涨难跌。随着3月份需求的持续复苏，库存去化进程加快。PP8400-8500下边际保持不变，上方压力在9000-9200附近，短期易涨难跌，跟随氛围波动，短多单设置好被动止盈。

　　五

　　宏观氛围带动，PVC久违大涨

　　1、PVC出现久违大涨

　　从去年12月开始，PVC均在窄幅区间波动，今年仅出现两次单日上涨幅度超过4%，第一次是春节后第一天，由于春节期间海外原油等大宗商品集体上涨，叠加国内稳增长预期，假期归来首日建材板块品种普涨，但仅预期难以支撑PVC持续上涨，盘面逻辑切换为弱现实，PVC随之回落；第二次为今天，PVC05收于8922（+348，+4.06%），主要在于上游原料原油以及煤炭大涨进而拉动PVC上涨。总体可以发现两次大涨均来自原油带动的大宗商品氛围，而非基本面驱动，现货端则是跟随期货变化，但整体波动不如期货。

　　2、短期基本面偏弱，但存需求预期

　　上游供给偏宽松，但累库速度放缓

　　从基本面上看，1月至今均处于供给偏宽松的时期，一方面供给端开工处于相对高位，另一方面下游属于常规需求淡季，春节前下游备货不多，节后复工相对缓慢，加上出口难以比拟去年同期，整体是供略大于求。但进入三月随着下游复工，供大于需的局面或将好转。另外从库存角度上看，1月至今库存属于常规性累库阶段，2月由于春节假期，下游制品开工较少，节后下游复工尚需时间，终端订单一般使得下游接货意愿均不高，多维持随用随采，贸易商由于春节前期货上涨适量备货，但同比还是偏低。但从3月最新数据来看，累库速度已经放缓，预计在3月中旬达到库存顶峰，随后去库。

　　下游需求逐步恢复

　　2月份需求处于淡季，整体开工处于年内低位，到2月底下游制品企业陆续恢复至3-6成，但整体需求距离旺季还有一定空间，3月需求将进一步恢复。截至2月28日当周，华北下游开工在35%，随着冬奥结束华北下游开工逐步增加，华南下游开工50%，华东下游开工55%。3月份终端制品需求预计将继续提升，但由于房地产资金面问题仍未全面缓解，管材企业接单仍存在一定的谨慎，硬制品企业负荷提升幅度略慢，其他产业负荷提升预期较好，3月中下旬整体需求有望恢复至旺季水平。

　　综合来看，短期PVC基本面变动不大，供应高位，随着需求稳步增加，PVC供大于求程度预计逐步减弱，但目前社库仍偏高且宏观不确定性较大。近日原油、煤炭持续大涨，成本支撑预期较强，且国内宏观数据略超预期，国内商品氛围有所好转，带动PVC期货上涨。短期上涨在于宏观氛围，长久驱动仍要看需求恢复，操作上轻仓逢低试多。